原標題：跨年行情何時開啓？黃燕銘領銜，這場高質量圓桌討論乾貨滿滿！

11月29日，由上海地方金融監督管理局、浦東新區人民政府指導，國泰君安證券主辦的“走向共同富裕的投資之道——國泰君安2022年資本市場雲端年會”通過線上方式舉行。

當日下午，第一場重磅的總量圓桌論壇由國泰君安證券研究所所長黃燕銘主持。

黃燕銘表示，明年整體上對於科技類股票仍然較爲重視，重點包括新能源、軍工製造、電子、高科技設備類製造等領域，以及大家一直強調的元宇宙板塊。

此外，宏觀內容由KKR集團大中華區首席經濟學家花長春，對話國泰君安證券研究所宏觀首席分析師董琦，對今明兩年宏觀經濟進行觀點分享。

投資策略內容由興業銀行首席策略師喬永遠，對話國泰君安證券研究所策略首席分析師陳顯順，研判明年A股市場的投資機會。

資產配置方面由國泰君安資產管理公司投資研究院院長、基金投資部總經理李少君，對話國泰君安證券研究所所長助理、配置研究組組長廖靜池，探討明年資產配置的方式、方向和方法。

共同富裕推動可持續發展產業政策成爲破局要點

對於明年宏觀經濟的總體表現，花長春認爲，對2022年中國經濟不用過分悲觀，政策不會大水漫灌，但會適度放鬆。對於中國外部需求同樣不必擔心，訂單粘性和設備需求，會讓中國的出口韌性比較強。

關於國內共同富裕的推進，花長春認爲，一是重視三次分配，鼓勵大家按勞分配，勤勞致富；二是擴大中等收入羣體，整個社會福利制度和分配製度需要向中低收入羣體傾斜；三是增加居民財產性收入，例如員工持股、改善農村居民土地收入等等。

“共同富裕的推進會增進中國經濟的可持續發展，對於長遠發展、尤其是對於消費升級，絕對是非常有利的一件事情。中等收入羣體的擴大，對於國產品牌會有很強的帶動作用。”花長春表示。

就明年的預期，董琦認爲，產業政策是未來的破局要點，核心需要關注新基建（能源），以及農業和消費與健康等行業的政策推進。而對於地產投資短期調控和政策糾偏的效果不宜過分樂觀，地產投資的觸底還有距離，“長期而言，對地產投資也不用過分悲觀，最終中國地產投資還是要回到合理的增速中樞” 。

在回答能耗目標相關問題時，董琦表示，2022年能耗壓降目標有向下微調的可能，這樣的目標可以緩解類滯脹壓力，但是隨着下半年經濟企穩之後，供給約束的特徵可能會再次回到大家的視野。

“如果往更長期去看，從碳達峯角度而言，能耗目標在未來5年都很難出現大幅調降的可能。這意味着新能源投資在未來1-2年的過程中還需不斷加速，才能化解碳達峯對中國能耗目標的約束。”董琦說道。

成長機會仍在  價值重回舞臺

投資策略方面，喬永遠認爲2022年較爲重要的變量之一是雙循環。

“如何看待這雙循環帶來的投資機會，將是明年A股和很多資產投資非常重要的起點和維度。”喬永遠指出，更應該重視國內大循環，因爲其不僅影響增長，更關乎分配問題。如果分配問題能夠有所解決，那麼未來消費將是一個重要的投資方向。

2022年大勢研判方面，陳顯順建議積極佈局跨年行情，同時看好春季躁動接棒跨年行情。但陳顯順也表示，躁動後上升勢能或將短暫約束，預計將重回區間震盪，下半年市場將逐步回溫。

風格研判上，陳顯順判斷成長機會仍在，價值將重回舞臺。成長方面，景氣賽道機會仍在，但難以貫穿全年，行情節奏依賴流動性預期，春季爲關鍵的觀測點；價值方面盈利的穩定性疊加修復趨勢，價值將重回風格配置的舞臺中央；消費方面“弱週期”屬性在經濟放緩的過程中提供了確定性。

行業配置上，陳顯順表示製造盈利向好，消費否極泰來。具體看好以下幾個方面：

一是金融，推薦估值盈利性價比高的標的；

二是消費，聚焦消費中“漲價”主線，推薦競爭格局改善的生豬、白酒、食品、汽車、餐飲旅遊；

三是科技成長，推薦高景氣延續的新能源細分賽道、智能駕駛，以及景氣反轉上行的VR/AR設備類公司；

四是高端製造，伴隨2022年PPI趨勢回落，上游成本壓力緩解後中游設備製造端迎盈利修復，推薦計算機光電、軍工裝備、機械設備。

黃燕銘表示，明年整體上對於科技類股票仍然較爲重視，重點包括新能源、軍工製造、電子、高科技設備類製造等領域，以及大家一直強調的元宇宙板塊。

“元宇宙現在更加看重是的製造端和設備提供端，我們認爲元宇宙一定是先從設備製造逐步走向應用的過程，當前更重要是在製造端而不是在應用端，這需要時間逐步去演化，不斷去確認它的確定性，擺脫風險，逐步投資提高的過程。”黃燕銘說道。

關於2022年的年度策略，陳顯順將其總結爲四句話：

春季進攻無礙，夏季防守在懷。

成長機會仍在，價值重回舞臺。

週期盛極而衰，消費否極泰來。

製造盈利向好，擁抱科創時代。

大類資產配置更平衡  機會或在前半程

在大類資產配置上，李少君認爲，不同大類資產之間有牛有熊，但彼此之間相關性較低，投資者把投資分散到不同大類資產上和不同投資策略中，本質上是想通過跨資產投資來降低單市場系統性風險，降低組合波動但並不損失收益。

此外，李少君還深入剖解了主動權益投資和大類資產配置之間的不同，認爲最大差異在於“大類”二字：主動權益投資面臨的風險來源更少，所有的風險來源之間相關性更高，資產組合的波動性更大。相比之下，在大類資產配置的思路下，儘管投資人每個週期中都面臨各個資產的牛熊，但組合的收益率曲線更平穩、波動更小。

針對基民投資不掙錢的問題，李少君分享了他的“三重阿爾法”投資框架。

李少君首先詳細拆解了大類資產配置的阿爾法、風格或行業的阿爾法以及基金選擇的阿爾法；其次，通過不同年份的實戰案例，生動而詳實地闡述“三重阿爾法”如何產生收益；最後論證了爲何“三重阿爾法”能夠使用。

“通過運用‘三重阿爾法’投資框架，投資者可以在投資中剝離運氣成分，找到確定的風險和收益源頭，大大提高其投資能力。”李少君說道。

對於普通投資者在明年購買基金的建議，李少君表示，投資者在購買基金時應堅持長期投資的理念，儘量把專業的事情交給專業的人去做，把選賽道、選風格和選股票交給基金經理，在均衡配置的基礎上，努力獲得各類資產的alpha。

在李少君看來，根據歷史數據，基金收益的中位數相較於投資者個人的投資收益明顯要高。個人投資者不應糾結短期輸贏，也不應選擇風格單一或風格極致的產品，“這些產品一般是作爲機構投資者的工具性基金，但是對於普通基民，選擇風格相對均衡的產品從歷史上跑贏中位數的概率會更大一些”。

廖靜池同樣闡述了國泰君安配置研究團隊對2022年大類資產走勢的展望。

權益方面，歲末年初較爲樂觀，市場微觀結構相對健康，量化指標處於安全區間，A股有望啓動春季行情，券商將是行情“勝負手”；二季度之後，隨着內外部不確定性增大，市場波動或將增大。

債券方面，預計全年難有趨勢性牛/熊，利率或呈現窄幅波動態勢，對於配置資金而言3%以上皆是機會。

商品方面，2022年市場供求將逐漸趨於均衡，驅動大宗商品上漲的動力有所減弱，主要商品指數的階段性頂部多數已經形成，技術上面臨較大調整壓力，建議謹慎參與。

黃金方面，短期美元指數走強可能會對金價形成壓制，中長期看通脹風險或超市場預期，金價有望震盪上行，建議擇機逢低配置。

匯率方面，2022年上半年出口大概率回落，人民幣具有小幅貶值壓力，而隨着下半年國內經濟回暖有望，人民幣對美元或重回雙向震盪格局。

最後，廖靜池用5個“金句”作出總結：

權益：春季攻勢要參與，券商將成勝負手。

債券：窄幅震盪難尋機，逢3買入不遲疑。

商品：階段回調築頂部，微觀結構已惡化。

黃金：通脹可能超預期，逢低配置有驚喜。

匯率：出口回落有概率，匯率承壓可小貶。