美國垃圾債發行額在今年還剩1個月之際，就已超過2020年創下的全年4350億美元歷史紀錄。

不過，分析師們普遍預計，2022年的發行額將有所放緩，而對於垃圾債的風險，不少分析師預計明年垃圾債的違約率將保持在低位。

發售額又創歷史紀錄

垃圾債又稱高收益債，是風險最大的債券類別，包括評級爲BB+或以下的次投資級債券。

今年垃圾債市場的火熱與2020年春季相比，出現了顯著逆轉。當時，投資者對企業破產和違約的擔憂引發了對垃圾債拋售。但自那以後，超低利率和美聯儲史無前例的刺激措施支撐了信用評級較低的公司，並提高了垃圾債的吸引力。眼下，投資者追求更高的固定收益回報率，更是將垃圾債的發行額推升至創歷史紀錄的水平。

根據標準普爾全球市場情報公司（S&P Global Market Intelligence）的數據，截至11月22日，美國垃圾債今年以來的發行額已達到4550多億美元，超過了2020年全年總額，而2020年當時的垃圾債發行額也一度創下4350億美元的紀錄。同時，包括槓桿貸款在內的更廣泛的槓桿融資市場今年共發行了超過1萬億美元的債券和貸款，也創下歷史紀錄。

究其背後的原因，除了美聯儲前所未有刺激措施的支持外，在通脹席捲全球的當下，各大央行或將比此前預期的更早加息也促使美國公司在美聯儲仍維持低利率之際，抓緊時間利用仍然具有吸引力的融資條件加速發債。彭博情報信貸研究主管哈伯特（Noel Hebert）表示，美國公司們正着眼於當前的利率環境，並想着“也許明年就無法獲得（如此低）的票息，而現在信貸市場又還有流動性，所以應該儘快完成再融資”。也因此，一些此前從未發行過垃圾債的公司也加入進來，進一步推升了美國垃圾債的發行。據外媒統計，至少有87家公司在今年首次發行垃圾債，總額超過520億美元。

不過，分析師和投資者普遍預計，垃圾債發售的創紀錄速度將在2022年放緩。美國銀行預計，明年美國垃圾債券的發行額可能減少15%。高盛集團則預計，垃圾債發行額在2022年將下降25%至3250億美元。

事實上，這一趨勢已然開始。10月，美國公司發行了293億美元的垃圾債，低於9月的438億美元。在過去兩年中，許多公司也已經完成了再融資，並籌集了大量現金儲備。

在市場人士看來，通脹加劇會在未來降低垃圾債的吸引力，因爲物價上漲會侵蝕債券固定收益部分的實際購買力。近幾個月來，美國的消費者價格指數（CPI）已經躍升到超過垃圾債的平均收益率的水平，這就顛覆了投資債券的傳統邏輯，令債券無法像往常那樣發揮保護投資者資金的作用。

Voya投資管理公司（Voya investment Management）的固定收益首席投資官湯姆斯（Matt Toms）表示：“現在首要的問題已經不再是這些美國公司能否在這場疫情中生存下來，而是哪些公司能夠管理好供應和定價方面的壓力。”

明年違約率料將繼續維持低位

對於眼下火熱異常的美國垃圾債市場，一些市場觀察人士擔心，發債公司會積累太多債務，投資者會因此承擔太多風險。標準普爾全球市場情報公司的數據顯示，截至上週，計入利息支付和價格變動，美國垃圾債今年的平均回報率爲4.1%，雖然不及槓桿貸款4.5%的平均回報率，但大幅高於投資級公司債-1.73%的回報率和美國國債-2.93%的回報率。

在最近的一份報告中，國際貨幣基金組織（IMF）就警告稱，槓桿率的增加可能使金融體系更容易面臨日後修正的風險。

在11月稍早發佈的《金融穩定評論》（financial stability review）中，歐央行也稱，儘管發行量巨大，但不論是歐洲還是美國垃圾債的利差，即垃圾債相對國債提供的額外收益，仍處於歷史低點，表明投資者對風險資產的強勁喜好。而歐央行特別擔心的是，“在各固收類產品實際收益率暴跌的刺激下，投資基金和保險公司也已擠進了信貸領域的風險端”。

不過，大部分分析師和投資者仍然預計，明年美國垃圾債的違約率仍將保持在低位，並支撐垃圾債價格。美國銀行分析師預測，明年美國垃圾債的違約率將在1.7%左右，並將有創紀錄的垃圾債升級至投資級債券。他們還預計，與博彩和房地產公司相關的垃圾債將在明年給予垃圾債投資者最高回報率。

美國金融評論員阿姆斯特朗（Robert Armstrong）也分析稱，雖然全球垃圾債市場目前可能“既火熱又價格偏貴”，但其利差不論是與歷史平均水平，還是考慮到目前的經濟基本面，都沒有“大幅偏離常態”。他還補充稱，“垃圾債市場中評級最低、風險最大的CCC級別公司要麼已經破產，要麼在更頻繁地修復資產負債表，它們的收益率已從10%左右降至6%或7%。而垃圾債中質量最高的BB級債券現在已經佔據了垃圾債市場的一半以上，也因此壓低了垃圾債市場的整體利差。整個垃圾債市場的風險已經降低。”

收入研究+管理公司（Income Research + Management）的高收益投資組合經理帕特森（Lyniese Patterson）更是基於對美國經濟背景強勁的判斷，將其資產組合中的部分BB級債券轉爲評級更低的B級債券。具體而言，她青睞生產機械、工具和設備等商品的公司發售的垃圾債，因爲“這些公司可以將不斷上漲的成本轉嫁給客戶”，她同時看好通信公司發售的債券，因爲通訊公司可以“比其他公司更加遠離通脹壓力”。

“我們正在尋找值得投資的、有吸引力的機會。”她稱，“通脹對於某些債券而言，並不像市場普遍擔憂的那麼糟糕，因爲這些發債公司有各種槓桿可以動用。”