今年以来，A股市场行情不仅结构性分化明显，而且板块轮动速度较快，这让很多投资者难以跟上股市的节奏，此外，个人投资者较有优势的大消费板块在多年的连续上涨后，今年遭受大幅回调，这也加大了投资者的获利难度。对此，国泰聚信价值优势混合（A：000362 C：000363）基金经理，同时也是国泰基金主动权益事业三部负责人程洲表示，在财政政策和货币政策都相对友好的情况下，A股市场或有望迎来跨年行情。

对于明年的投资机会，程洲认为将围绕需求继续高增长以及需求稳定但成本下降这两方面展开。程洲称，以新能源为首的战略新兴行业将属于第一种，但在累计涨幅较大的情况下，挖掘角度或许将转向技术迭代方面。军工板块的关注将从今年中游的采购环节延伸至明年的产品交付环节，产业链后端或有更大的机会。在消费板块上，必选消费品明年将受益于原材料价格下跌带来的利润改善，而可选消费品则需要谨慎。

明年A股投资机会集中在两大方向

根据程洲介绍，从历史上看，在相对比较宽松的货币政策和财政政策时期，整个权益市场的资产价格通常会有较好的表现。以前，房地产市场的价格要好于权益市场价格表现，而在如今房住不炒的政策下，虽然近期对个人的正常按揭贷款有加速发放迹象，但总体上，对于房地产企业的融资尤其对炒房来说，资金约束还是比较强的，这就让目前流动性的宽松更多是进入到了权益市场中。

程洲认为，近些年无论是房住不炒政策，还是打破刚兑亦或是理财产品净值化，都让整个居民的储蓄在往权益市场搬家，这是一个非常大的趋势。此外，在全球疫情逐渐得到控制和疫苗效果越来越好的情况下，明年全球经济的复苏势头也将大概率能够维持，并有助于国内经济的持续复苏。同时，因为A股的确存在所谓的春季行情和日历效应，在每年年初的信贷、社融增速都会比较快，货币投放量也比较大，所以A股市场也存在跨年行情的可能性。

程洲表示，如果从未来半年到一年的行情跨度看，投资者需要关注以下两个方面，在2020年疫情影响下，2021年上半年的经济存在着低基数效应，而明年上半年将面临比较高的基数，所以明年需求能够稳定甚至能够增长的行业和板块，将有比较高的稀缺性。第二就是上游原材料价格，明年或许会存在一个系统性回落的可能性，这对于大部分中游制造行业来说，在未来一年，成本端可能会面临一个比较好的压力释放阶段。

简单来说，明年A股的投资机会主要就集中在两大方向：一是需求能够保持高景气；二是需求保持稳定，同时受益于成本的下降。

新兴行业技术迭代是明年重要主线

对于具体行业，程洲表示，从成长角度看，景气度能够继续维持的行业包括新能源车，光伏、风电，或者是半导体、军工这些所谓的战略新兴产业。程洲称，这些行业主要将受到国家的战略支持，所以和本身的经济周期波动的关联度并不大，这些行业的需求可能还是会保持一个比较快的增长，明年应该依然有很大的吸引力。

但程洲同样提醒投资者，这些行业经过两年的上涨，目前挖掘已经比较充分，这里面很多股票的涨幅已经非常大，估值也比较贵，要在这些方向上继续寻找机会，就要做更进一步的挖掘，从几个新的角度切入到这些行业中。

对此，程洲还以新能源车和光伏进行举例，程洲称，这些行业本身景气度很高，未来可能也有很多技术进步，比如在新能源车领域，在电池结构上从最早的磷酸，到后来的三元锂电，而且现在三元的技术还在改变。此外，原来一些新能源车是靠传统的焊接，但是现在因为对整个新能源车减重的要求比较高，所以厂家会更注重做一体化的铸造，包括原来动力电池的联接都是靠线束，未来在降成本、降体积、降重量、增加电池容量等众多需求下，通过软板替代线束的技术也在不断推进。

光伏的技术进步可能更快，从最早的多晶到单晶，现在到HJT，topcon，异质结，包括未来还有科技硅等等，整个行业的技术进步在不断地往前走，所以对于这些行业，要切入到这种新技术里去寻找些投资机会，在这些新技术赛道上，有一些提前布局或者能够从新技术应用过程中扩大收入、利润的公司会更有机会。

另外，这些行业也有很多新的进入者，尤其在今年三季度，无论是化工、建筑、化肥，或者是一些机械设备公司，都纷纷涉足新能源行业，一些新进入者也是投资者去布局景气行业的一个角度。

明年必选消费品机会明确 CXO板块存估值压力

对于军工行业，程洲认为，今年市场的关注度都在中游的一些采购环节，就像原材料，中游还在加工，明年这些中游的产品就会交付到整机厂，整机厂会把这些再组装成整机，然后交付给军方。所以明年军工板块要更加往后端去寻找机会，这从整个产业链来说，也是正常的推进。

半导体行业方面将更加注重国产化设备和国产化材料两方面去选择。程洲称，今年半导体板块表现好的是掌握了一些晶圆产能，受益于产品价格芯片价格上涨的设计公司，明年随着全球产能慢慢恢复，这种紧缺性可能会下降，受益于价格弹性的公司，可能明年的机会就不会太大。但半导体国产化是国家很重要的发展战略，一些我国现在能够完全使用，非美国管制设备的生产线，国家也在不断地尝试，一旦尝试成功，国家肯定会投巨资来复制这些生产线，这样会带来相应的国产化设备、国产化材料有很大的发展空间。

此外，对于估值大幅下降后的消费和医药板块，程洲认为，大消费行业属于需求相对稳定，同时能够受益于各种原材料价格下跌带来的利润改善，这在明年应该是一个机会。其中的必选消费品，包括肉制品、卤制品，明显受益于今年肉价的调整，同时必选消费品跟整个居民可支配收入下降的关联度也不是太大。而对于可选消费品，程洲则较为谨慎。

对于医药行业，程洲则认为在人口老龄化这一趋势下，医药的长期需求将稳中有升。程洲介绍，今年行业内包括制剂、原料药、辅料包装等成本的上涨给相关公司带来了压力，但明年这些成本下行的趋势还是比较明确的。

从仿制药来看，虽然集采一直对仿制药的压制比较大，但从第二轮续标情况看，政策还是相对比较友好的，毕竟集采虽然目标是降低整个医保的负担，但是前提还是要保障正常药品的保质保量供应，会留给仿制药企业一个合理的利润水平。因此，程洲认为包括仿制药的定价会出现改善，而且行业的这种盈利能力的恢复趋势可能已经开始了，这个周期预计会维持两到三年。

值得注意的是，在很多机构看好CXO板块的同时，程洲对此有自己的看法，其表示，未来随着全球疫情可控之后，CXO行业景气度提升的可能性或许将出现下降。

程洲称，中国的CXO行业在过去两年某些程度上受益于全球疫情，因为海外工厂，包括一些实验室的开工率或者员工出勤率都受到了疫情的影响，这让这些工厂的订单大量转移到中国。未来，随着海外疫情的恢复，订单转移的速度将会放缓，虽然中国承接全球CXO市场的趋势依然存在，但短期看，CXO行业的景气度可能会下降，尤其在目前估值较高的情况下，这种景气度的下降将对整个估值有非常致命的压力。

注：观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。文中涉及基金为混合型基金，其预期风险和预期收益低于股票型基金，高于债券型基金和货币市场基金。投资者购买前请详阅基金法律文件，选择风险匹配的产品谨慎投资。基金有风险，投资需谨慎。