大越期貨：鎳：多空交織博弈 關注電解鎳替代效應
研究結論
菲律賓雨季到來，流通貨源減少。國內鎳企降負荷需求低。多空博弈。
國內電解鎳產量相對穩定，價格急跌之後經濟性受到鋼企青睞現貨採購積極。鎳豆進口多，硫酸鎳降產需求下降，鎳豆轉爲過剩。
國內鎳鐵降負荷減產，進口不及預期。成本高，價格保持堅挺。
不鏽鋼產量受雙控政策影響減產較大，庫存300系時漲時跌，供需並不穩定。但目前期貨價格基本在成本線上，下方空間或許有限。
三元電池需求有增長，但增速放緩明顯，中長線對鎳需求有待考量
風險點：
1、宏觀面發生改變
2、新能源汽車政策改變以及產銷數據不及預期
3、不鏽鋼產量異常變化
4、疫情等不確定因素影響
一、行情回顧
圖1：最近走勢回顧
資料來源：大越期貨
10月行情波動較大，日內波動可達10000元/噸以上。一方面，國家雙控政策延續，下游產量受限降負荷，需求下降。另一方面，國家對煤價進行調控，市場整體情緒偏空。
從10月的表現來看，鎳價先揚後抑，最高價格站上了16萬關口，主力合約最高報價爲161600元/噸。而近期最低價是在9月30日，報收於135700元/噸。上半個月上漲的主要原因是新能源汽車數據的推動，以及印尼或許會禁鎳鐵出口傳聞的二次助力。而是上半個月回落，一方面利多出盡，市場在煤價帶動下資金情緒偏空，另一方面金九銀十後需求開始下降，以及中間品增加的風險上升。所以綜合來看，市場多空力量交織，後續暫難出單邊大行情，寬幅震盪的可能性較大。以目前的價格來看，處於區間底部，可以少量試多。
二、鎳產業分析
1．鎳礦：進入雨季流通貨源減少，下游降負荷生產需求不旺，多空博弈
圖2：紅土鎳礦價格
數據來源：我的有色
圖3：鎳礦海運費（美元/噸）
數據來源：我的有色
圖4：菲律賓鎳礦成本（美元/溼噸）
數據來源：我的有色
圖5：鎳礦港口庫存
數據來源：我的有色
圖6：鎳礦砂及精礦進口量
數據來源：我的有色
鎳礦價格：
價格此前一直保持在高位，10月18日價格突然大幅跌，之後一直持穩於此價不變。截止出稿1.5%Ni鎳礦價格爲80美元/溼噸，1.4%Ni鎳礦價格爲70美元/溼噸，比最高回落了12美元/溼噸。連雲港港口報價維穩，最近報價一直保持在969元/噸。
海運費近期有所回落。蘇里高-連運港的海運費調整至21美元/溼噸，三貓禮士-連雲港的海運費調整至19美元/溼噸。
鎳礦進口量：
2021年9月中國鎳礦進口量568.43萬噸，環比減少9.28萬噸，降幅1.61%；同比減少53.05萬噸，降幅8.54%。其中，中國自菲律賓進口鎳礦量519.49萬噸，環比減少21.76萬噸，降幅4.02%；同比減少29.47萬噸，降幅5.37%。2021年1-9月，中國鎳礦進口總量3313.08萬噸，同比增加21.28%。
鎳礦庫存：
2021年10月29日鎳礦港口庫存總量爲997.91萬溼噸，較9月末增加118.06萬溼噸，增幅13.42%。其中菲律賓鎳礦爲964.11萬溼噸，較9月末增加107.96萬溼噸，增幅12.6%。
鎳礦小結：
從目前來看，時間已經進入11月，蘇高裏地區已經開始進入雨季，整體流通貨源開始減少，同時貿易商手上前期貨源成本較高下降的空間有限，報價不會降太多。而國內鎳企繼續受雙控政策影響，降負荷生產，對原料需求並不旺，對上游詢價以壓價爲主。多空雙方進入博弈期，這波價格回落調整幅度較大，短期也很難繼續向下進一步調整，總體的成本支撐仍在高位延續，只是比最高點有一定下滑。
2．鎳鐵：國內產量下降，價格堅挺，升水電解鎳較多，已進入可替代區間
圖7：鎳鐵價格
數據來源：我的有色
圖8：鎳鐵產量
數據來源：上海有色
圖9：鎳生鐵進口量
數據來源：我的有色
圖10：鎳鐵進口
數據來源：我的有色
圖11：印尼鎳鐵產量
數據來源：我的有色
圖12：鎳鐵企業盈虧
數據來源：我的有色
圖13：鎳鐵庫存
數據來源：我的有色
鎳鐵價格：
截止10月31日，國內山東高鎳生鐵價格已報至1535元/鎳，比9月末上漲了55元/鎳。低鎳生鐵價格報於4850元/噸，比9月持平。鎳生鐵價格堅挺。
鎳鐵產量：
2021年9月全國鎳生鐵產量環比降低25.22%至3.01萬鎳噸。高鎳鐵產量爲2.48萬鎳噸，環比下降25.25%。低鎳鐵產量爲0.54萬鎳噸，環比下降25.09%。
10月份全國鎳生鐵產量預計爲2.9萬鎳噸，環比降低3.8%。分品位看，高鎳鐵10月份產量或爲2.47萬鎳噸，低鎳生鐵產量波動較小，維持在0.53萬鎳噸左右。10月鎳鐵復產情況或不及預期，北方因即將進入冬季供暖，遼寧、內蒙地區的減產或成爲常態，山東地區除限電因素外，輔料價格大幅上漲也打擊了廠家的生產積極性，廣東、江蘇等地恢復程度有限，鎳鐵供應或將趨緊。（來源：上海有色）
印尼產量近期也出現了回落，9月產量是51.52萬實物噸，環比下降3%。
鎳鐵進口情況：
2021年9月中國進口鎳鐵總量30.65萬噸，環比減少4.32萬噸，降幅12.34%；同比減少3.44萬噸，降幅10.09%。其中，9月中國自印尼進口鎳鐵量25.88萬噸，環比減少4.43萬噸，降幅14.62%；同比增加0.15萬噸，增幅0.59%。
2021年1-9月中國進口鎳鐵總量279.98萬噸，同比增加34.15萬噸，增幅13.89%。其中，自印尼進口鎳鐵量236.61萬噸，同比增加39.6萬噸，增幅20.1%。
鎳鐵庫存：
鎳鐵的庫存7月份比6月份繼續回落，可流通6.32實物噸，環比下降19.5%。高鎳鐵可流通5.52實物噸，環比降19.4%。
國內鎳鐵企業盈虧：
國內鎳鐵企業的利潤隨着礦價下跌有一定回升，山東RKEF的毛利回到了219元/鎳，10月末最低時是117元/鎳。成本最高的內蒙EF目前利潤17元/鎳。利潤雖然有一定回升，但是成本還是相對偏高，月中內蒙利潤已經爲負，下旬由於礦價下跌才得已轉正。
鎳鐵小結：
鎳鐵國內繼續受到雙減政策影響，降負荷生產，產量有所回落。印尼產量也出現了回落，迴流進口的鎳鐵數量不及預期，總體供應呈現下降趨勢。加上成本高的因素，所以國內鎳鐵價格一直保持在高位，沒有像其它商品這樣下跌。同時隨着電解鎳價格下跌之後，電解鎳與鎳鐵的升貼水再次來到了可替代區間，替代效應或支撐再現，是抄底的最要因素。
3．不鏽鋼：300系產量下降，已在恢復，庫存上下波動趨勢不穩
圖14：國內304/2B不鏽鋼價格
數據來源：我的有色
圖15：國內不鏽鋼粗鋼產量
數據來源：我的有色
圖16：國內不鏽鋼表觀消費量
數據來源：我的有色
圖17：不鏽鋼庫存
數據來源：我的有色
圖18：不鏽鋼生產成本
數據來源：我的有色
不鏽鋼價格：
近期不鏽鋼價格總體波動並不大，總體比9月末還有小幅上漲，無錫不鏽鋼交易中心304不鏽鋼現貨平均價格報於21200元/噸。無錫現貨價格21750元/噸，佛山現貨報價22000元/噸，杭州現貨報價22100元/噸，上海現貨報價21800元/噸。從現貨價格來看，基本都在高位運行。
不鏽鋼產量：
9月份不鏽鋼粗鋼產量237.46萬噸，其中200系產量66.35萬噸；400系產量48.03萬噸；300系產量123.08萬噸，環比下降17.3%。
不鏽鋼庫存：
截止10月29日，無錫庫存爲41.39萬噸，佛山庫存16萬噸，兩地總和57.39萬噸，環比下降1.91萬噸。
無錫300系冷軋庫存爲15.66萬噸，佛山庫存5.06萬噸，兩地總和20.72萬噸，環比上升1.19萬噸。
不鏽鋼表觀消費量：
中國的不鏽鋼表觀消費量2021年二季度爲681.41萬噸，同比增長7.24%。從表觀消費量來看，總體的供應量還是比較大。隨着雙控政策下，產量有所下降，總體供應或呈現下降趨勢。
不鏽鋼產生成本：
不鏽鋼利潤以現貨價來比，仍比較可觀。10月22日304冷軋成本爲18871元/噸。但期貨來看，基本已經在成本上下波動，成本支撐或許會支撐價格，下方空間或許有限。
不鏽鋼小結：
國內不鏽鋼產量在雙控政策下下降明顯，總體供應在下降，但從庫存來看，下游的需求也隨着金九銀十結束也慢慢開始下降，總體庫存雖也在下降，但300系的庫存一直漲跌不定，供需強弱並不分明。目前隨着時間後推，不鏽鋼企業產量在慢慢恢復，但雙控政策並沒有結束，總體產量仍沒有完全恢復。暫時對於鎳的需求，並沒有起太多提升作用。
4．電解鎳：電解鎳產量影響不大，進口增加較多，鎳豆過剩轉貼水
圖19：電解鎳月產量圖
數據來源：我的有色
圖20：精煉鎳及合金進、出口量
數據來源：我的有色
圖21：國內精煉鎳庫存
數據來源：我的有色
圖22：LME庫存變化
數據來源：大越期貨
圖23：鎳豆價格與升貼水
數據來源：我的有色
圖24：新能源電池產量
數據來源：中國電動車創新聯盟
圖25：新能源汽車產銷情況
數據來源：中汽協
電解鎳產量：
9月中國精煉鎳產量14303噸，環比增加2.95%，同比增加14.38%。9月甘肅、新疆地區廠家正常生產中；吉林、天津、山東、廣西等地區仍處於停產當中。10月，甘肅、新疆地區生產廠家正常生產，其他地區廠家仍處於停產當中。10月國內精煉鎳產量預計將基本持平，合計產量14000噸，環比減少2.12%，同比增加13.08%。（來源：我的有色）
總體來說，國內精煉鎳的產量並沒有受到雙控政策影響，整體產量比較穩定。
精煉鎳及合金進口：
2021年9月中國未鍛軋的非合金鎳（即精煉鎳）進口量35475.35噸，環比增加6231.59噸，增幅21.31%；同比增加21981.06噸，增幅162.89%。從進口國別來看，俄鎳進口8491.21噸，環比增加470.18%；芬蘭鎳進口922.881噸，環比增加681.84%；挪威鎳2540.159噸，環比減少30.43%；總體來看鎳板進口總量（統計俄羅斯、挪威、日本、南非、芬蘭五國）13191.55噸，環比增加123.54%。而自澳大利亞與馬達加斯加進口的鎳豆合計21314.31噸，環比減少4.13%。（來源：我的有色）
從進口國別來看，俄鎳進口8491.21噸，環比增加470.18%；芬蘭鎳進口922.881噸，環比增加681.84%；挪威鎳2540.159噸，環比減少30.43%；總體來看鎳板進口總量（統計俄羅斯、挪威、日本、南非、芬蘭五國）13191.55噸，環比增加123.54%。而自澳大利亞與馬達加斯加進口的鎳豆合計21314.31噸，環比減少4.13%。
鎳庫存：
截止10月末，LME的庫存爲143022噸，比9月末下降了14040噸，LME庫存總體還是保持下降趨勢，但月末幾天有小幅反彈。
截止10月末，滬鎳交易所庫存爲7934噸，倉單有4907噸，庫存倉單仍在低位。現貨鎳板庫存0.92萬噸，現貨鎳豆庫存0.47萬噸，保稅區庫存0.42萬噸。所以社會總庫存量爲2.3萬噸，近期底部反彈。
硫酸鎳情況：
2021年9月全國硫酸鎳產量2.79萬噸金屬量，實物量爲12.7萬實物噸，環比減-0.94%，同比增101.2%。其中，電池級硫酸鎳產量爲2.62萬鎳噸，電鍍級硫酸鎳產量爲0.17萬鎳噸。9月鎳豆（粉）自溶量佔比約50%，原生料（MHP/MSP/高冰鎳）總佔比約27%，廢料佔比約18%，餘下爲粗製硫酸鎳。9月下旬，受湖南，廣東等地區限電影響，部分一體化廠家產量有所下滑。但硫酸鎳產量整體影響量較小，華東冶煉廠仍有新增產能。（來源：上海有色）
硫酸鎳的產量同樣受到雙控政策影響，特別是對於鎳豆的需求影響顯著。鎳豆自身進口量比較大，需求下降，目前已經開始過剩，升貼水也從高位轉爲貼水，這對鎳價有一定利空影響。
下游消費：
新能源汽車產情況：
2021年9月，新能源汽車產銷分別達到35.3萬輛和35.7萬輛，環比增長14.5%和11.4%，同比增長均爲1.5倍。
2021年1-9月，新能源汽車產銷分別達到216.6萬輛和215.7萬輛，同比增長1.8倍和1.9倍。
新能源電池產量：
2021年9月，我國動力電池產量共計23.2GWh，同比增長168.9%，環比增長18.9%。其中三元電池產量9.6GWh，佔總產量41.6%，同比增長102.6%，環比增長15.1%；磷酸鐵鋰電池產量13.5GWh，佔總產量58.3%，同比增長252.0%，環比增長21.9%。
5．供需平衡表：供應缺口開始收窄，明年預計開始過剩
圖26：全球供需平衡圖
資料來源：大越期貨、國際鎳業研究組織
國際鎳業研究組織（INSG）布數據顯示，8月全球鎳市缺口從9月的25，700噸降至15，500噸。位於里斯本的INSG補充稱，今年前8個月，鎳市出現17.22萬噸的缺口，而去年同期爲過剩8.72萬噸。
國際鎳業研究組織市場調研和分析總監Ricardo Ferreira在行業會議上表示，預計後疫情下全球鎳市場在2021年短缺、2022年出現過剩，全球存在不確定性。但積極的一面是新能源汽車動力電池所需的鎳原料在全球供應量增加；全球許多項目正在投產；印尼的許多項目使用高壓酸浸技術；全球對採礦和金屬行業導致的社會和環境影響的認識日益加強，深海尾礦處置以及二氧化碳排放量受到廣泛關注。
三、期貨市場表現及技術面
1、資金關注不強，持倉再回低位
圖27：滬鎳指數持倉
資料來源：大越期貨
從持倉來看，滬鎳的總持倉並不高，資金關注度不強。價格上升一般伴隨着持倉上升，而價格下跌則持倉下降。目前的持倉水平已經處於相對較低水平，如果持倉再有增加，可能價格仍會有反彈行情。
2、遠月貼水開始修復
圖28：主力合約-10月合價差
資料來源：大越期貨
近遠月價差來看，遠月依然有所貼水，但從價差情況來看，已經有較大的修復。上圖中可以明顯看出，2201合約與主力合約間的價差最大可達-4500元/噸，目前已反彈至-750元/噸。
3、鎳期貨庫存仍很低，價格向上彈性大
圖29：滬鎳倉單庫存
數據來源：博易大師
圖30：不鏽鋼倉單庫存
數據來源：博易大師
截止10月末，上期所滬鎳的庫存爲7934噸，而倉單數量爲4907噸。目前交易所庫存雖然有小幅反彈，但總體仍在低位。不鏽鋼由於現貨價格升水較多，庫存迴流至現貨比較多，目前期貨庫存不足一萬噸。
4、技術面向上趨勢不變
圖31：滬鎳主力K線
資料來源：大越期貨 博易大師
從K線上來看，價格大趨勢還沒有完全改變，上行通道繼續向上運行。MACd已經有向下表現，可能向下考驗通道下延支撐。KDJ同樣有向下發散的跡象。所以從技術上來說，可能還會向下考驗，但總體趨勢不變的情況下，可以在下方通道下延附近做下反彈，走出M頭等頂底形態則破位出局。
四、總結
長期邏輯：
新能源產業鏈高速發展，從電池端會繼續對鎳形成需求的提升。但同時中間品增加，可能會對鎳豆鎳板需求進行擠兌。
不鏽鋼產業鏈在雙控政策下產量受到影響，同時產能擴張速度或放許也會放慢腳步，對於需求增長性有較大影響。
國際鎳業研究組織預估2021年短缺，而2022年開始過剩。供需格局或有不小的轉變。
短期邏輯：
價格下跌之後，由於鎳板鎳豆的經濟性受到鋼企與合金企業的青睞。所以從現貨來看，需求比較好。同時，近期進口窗口一直打開，俄鎳與鎳豆進口相對比較充裕，市場供應也比較好。現貨市場表現爲供需兩強。
從產業鏈來看，鎳礦的價格突然下跌，從成本端會有一定下降。從鎳礦角度來看，雨季的到來使得供應會有所減少。但國內降負荷生產，需求同期下降。多空博弈，很難進一步下行。
鎳鐵雙控政策下降負荷減產，同時印尼迴流也不及預期。成本方面前期鎳礦價格高，所以鎳鐵企業盈利有所下降，最低時內蒙已虧損，最近有所反彈。所以鎳鐵價格一直保持堅挺，那麼這個時候就要關注鎳鐵與電解鎳的升貼水，目前升貼水已經到了可替代區間，在現貨方面對於鎳板的採購積極性比較高，這一點比較利多。
不鏽鋼方面產量雖然在恢復，但仍沒有達到前期水平。庫存雖然在下降，但300系的庫存時漲時跌並沒有統一的方向，供需格局並不明朗，期貨主力合約價格現在基本上在成本線上，向下的空間暫時沒有打開，或許此處有一定支撐。
新能源產業鏈目前來看，數據繼續大幅增速發展，電池端雖然三元電池漲幅不大，但是總體仍在向增漲的方向發展，需求有一定保障。
後市預期：
長期來看，新能源發展仍會帶來需求的提升，可以有一定期待。短期來看，鎳鐵升水較多，鎳板經濟性受到鋼企青睞，底部替代效應或有一定支撐。同時關注鎳豆的供需情況，如果貼水再轉升水，則可能會繼續對鎳價形成支撐。
五、操作策略
滬鎳主力：
可以在回落過程中抄底試多，下破14萬關口出局觀望，站上20均線則暫持。
近期一般是上半個月上漲，下半個月下跌。主要原因是新能源數據基本在中旬左右公佈，一旦數據公佈之後，短期利多出盡，會有所下跌。
大越期貨 祝森林