11月26日,原油價格大幅收跌,WTI主力2022年1月合約收於68.15美元,單日跌幅13.06%;布倫特原油主力2022年1月合約收於75.75美元,單日跌幅11.55%。兩大原油合約創去年5月以來最大單日跌幅,價格回落至今年8月左右水平。

中信保誠基金經理顧凡丁認爲,原油單日大跌的主要原因是非洲爆發的omicron新冠變異病毒開始蔓延至歐洲,造成市場出現恐慌情緒。

“本次市場或在一定程度上存在過度反應,但也不能忽視市場對未來通脹預期的脆弱性,短期原油價格波動或重新回到由疫情主導的需求波動,中長期則或更多受到市場通脹預期和供給影響,可能回到區間震盪”,顧凡丁補充道:“前幾次疫情高峯結束後,國際油價均出現大幅上漲”。

一、 本次油價單日大跌的原因

原油觸發去年5月以來最大單日跌幅,價格回落至8月水平。

本次油價單日大跌,顧凡丁指出,或是近期密集的利空因素疊加反饋所致:

* 美國聯合多方抑制高油價,並於11月23日宣佈釋放原油儲備增加原油供給。

* 11月24日美聯儲紀要中的偏鷹派表述,刺激美元指數上漲。

* 新冠變異病毒Omnicron快速蔓延,歐洲疫情抬升。

其中,病毒變異或是導致油價大跌的重要原因,同時也造成了海外其它風險資產的同步大跌。

1. Omincron疫情擴散窗口

今年以來,新冠疫情經歷了三次反覆:

* 2~4月印度疫情反彈,期間油價震盪,小幅上漲;

* 6~8月Delta變異病毒擴散,期間油價下跌8.3%;

* 本輪Omnicron疫情,已持續1個月,油價自高點下跌18.6%。

前幾次疫情高峯結束後,國際油價均出現大幅上漲。

從時間上來看,前兩次疫情從擴散至見頂回落均持續了大約2個月的時間,本輪疫情已持續1個月左右,短期或仍將繼續發展一段時間。

從影響程度上來看,印度疫情的反覆對市場並未造成很大影響,Delta疫情對市場則形成了一定衝擊,而本次Omnicron疫情對市場衝擊最重。造成這種現象的成因,顧凡丁認爲,或是疫情擴散的範圍不同:印度疫情並未擴散至歐美,Delta疫情雖然造成歐美病例反彈但很快得到控制,而本次Omnicron疫情中歐洲新增病例數已突破今年新高,回到去年水平。另一個造成本輪疫情對市場形成衝擊較大的原因,或是市場對病毒變異及疫苗有效性的擔憂。

雖然Omnicron變異病毒暫時仍無法得到有效控制,但並沒有數據能夠支持其致病性和致死率顯著更高的結論,且疫苗製造企業也表明可在短期內研發出針對性疫苗。因此,就當前疫情狀況來看,仍處於規律性的擴散時間窗口內,並不能確認出現更高風險,難以對油價構成持續打壓。

2. 疫情影響需求

本次Omnicron疫情爆發導致全球出行活動再次受到抑制,而最直接的衝擊在於剛剛開始恢復的國際航線,已有超過二十個國家宣佈限制入境措施。

但事實上,國際航線的恢復本來就非常緩慢,遠遠沒有修復到疫情前水平(如下圖),而且,隨着北半球氣溫降低,歐美出行旺季過去,出行需求自然收縮,受本輪疫情衝擊有限。

二、 未來油價影響因素

針對未來油價影響因素,顧凡丁提出四點:

1. 大跌或存在過度反應

我們目前仍不能確認Omnicron疫情比以往的疫情反覆過程具有更高的危險性,且對需求的衝擊也有限,而油價下跌已逼近Delta疫情中的疫情頂峯,VIX也飆升至今年4月以來的最高水平,表明當前市場已反映了較重的悲觀預期。

2. 通脹預期中樞或向下修正

自去年新冠疫情爆發以來,供需錯配促使大宗商品價格上漲,市場對未來的通脹預期不斷抬升。而這次原油破位大跌反應出的恐慌情緒,或表明前期市場已過度預期了通脹水平,當有利空因素出現,價格迅速出現劇烈調整。

我們認爲,在本次風險資產的大幅波動後,市場對未來長期高通脹的預期將向下修正。

3. 短期疫情主導需求定價,中長期受供給影響區間震盪

根據以往疫情反覆期間的油價波動規律,短期油價仍將受到疫情主導。

中長期來看,通脹預期或將下修或導致油價中樞低於前期市場預期,而價格的週期波動則回到以OPEC主導的供給邏輯。

4. 風險因素

因疫情的不確定性,未來油價波動仍存在較大不確定性,主要包括:

* 疫情嚴重性超出預期:市場對於疫情的預判往往存在偏差。若此次疫情的嚴重性或持續時間超出以往規律,則對市場可能造成進一步衝擊。

* OPEC產量政策:去年以來,OPEC舉辦成員國會議的頻率提高,產油政策變化更靈活,而成員國訴求仍存在分歧,增加了供給不確定性。

三、 總結

本輪Omnicron新冠變異病毒擴散,造成了市場恐慌,風險資產大跌。但就目前情況而言,病毒擴散並無法確認更高的風險特徵,市場短期或存在過度反應。但同時,資產價格的脆弱性也表明前期的通脹交易存在過熱風險,預計市場的通脹預期將有所調整。

顧凡丁認爲,油價短期波動將由疫情主導,價格波動則將跟隨OPEC主導的供給週期。

風險提示:本材料僅供參考,非基金宣傳推介材料,上述觀點僅爲當前觀點,不代表對未來的預測,不構成任何投資建議或承諾,也不構成未來中信保誠基金旗下產品進行投資決策之必然依據。如因爲發佈日後的各種因素變化而不再準確或失效,中信保誠基金不承擔更新義務。本材料中的信息均來源於已公開的資料,中信保誠基金對這些信息的準確性及完整性不做任何保證。若本材料轉載第三方報告或資料,轉載內容僅代表該第三方觀點,不代表中信保誠基金立場。本刊物版權歸中信保誠基金所有,未獲得事先書面授權,任何人不得對本刊物內容進行任何形式的發佈、複製。如引用、刊發,需註明出處爲“中信保誠基金”,且不得對本刊物中的任何內容進行有違原意的刪節和修改。基金不保證一定盈利,也不保證最低收益和本金安全。投資前請認真閱讀招募說明書、產品資料概要和基金合同等法律文件。投資有風險,選擇需謹慎。

相關文章