期貨日報

昨日，純鹼市場的週數據出爐，“三高”（高開工、高庫存、高利潤）的表象仍讓這個市場顯得撲朔迷離。當前，下游玻璃廠家對純鹼用量平穩，對純鹼壓價心態強烈，純鹼廠家出貨壓力倍增。也許正應市場人士所言：高價下實則賺了寂寞，廠家也是無奈中的無奈。儘管目前純鹼廠家12月定價未出，不過，市場已有的鬆動跡象預示着純鹼現貨價格或有進一步回落的可能性，修復基差將是大概率事件。

基差一度超千元，現貨價格爲何堅挺？

今年四季度以來，在現貨價格高位堅挺、期貨價格快速下行中，純鹼期貨由前期的升水現貨的Contango結構轉變爲貼水現貨的Back結構，10月份純鹼基差一度超過1000元/噸。

事實上，“預期+現實”的相互碰撞，基本面的不斷強勢使得純鹼價格持續維持在高位。年初以來，純鹼價格在產業鏈利潤向好和光伏玻璃投產預期推動下穩步走高，現貨價格年內漲幅超過100%。

“今年以來純鹼價格持續處於高位，階段性的供需緊平衡是主要原因。”申銀萬國期貨分析師陸甲明表示，比如9—10月江蘇地區能耗雙控，當時部分鹼廠的負荷是下降的。然而這個時點卻是玻璃生產企業的純鹼採購時點。因此，就出現了階段性供需緊平衡，令純鹼價格走強。不過，進入四季度，現貨持續高位運行的邏輯稍有不同，主要是因爲市場擔憂連雲港鹼業或停產的狀況會導致純鹼供給不足。

光大期貨分析師張凌璐認爲，經過前三個季度純鹼高價格、高利潤的滋養後，目前純鹼企業的利潤水平及現金流相對富足，即使四季度面臨快速累庫也未體現出明顯降價去庫的意願。在她看來，企業選擇堅持挺價依舊是對明年純鹼供需格局更爲看好所致。

採訪中，記者瞭解到，目前純鹼市場有兩個分歧：一是現貨端上下游對純鹼現貨的定價存在分歧。玻璃生產企業認爲，目前純鹼的高價格、高利潤狀態不可持續，因此採購意願不佳。純鹼企業認爲，今年的高利潤是由特定情況下的供需緊平衡狀態導致的，因此輕易不願降價。二是10月份以來純鹼期貨價格下跌，但現貨價格維持強勢。

在業內人士看來，價格背後的主要驅動還在於基本面，應更多將關注點集中在基本面變化上。

現貨市場呈現“三高”特點

從現貨市場看，純鹼目前依然呈現高開工、高庫存、高利潤等特點。

隆衆資訊數據監測，周內純鹼整體開工率81.91%，環比上調6.82%。周內純鹼產量58.29萬噸，增加4.85萬噸。周內裝置開工恢復，產量提升，短期暫無檢修計劃，個別企業中下旬有檢修意願。周內，純鹼庫存126.08萬噸，環比增加26.5萬噸，輕、重鹼同步增加。據瞭解，本週社會庫存繼續下降，降幅近10萬噸，目前總量接近22萬噸。截至11月底，下游部分玻璃企業純鹼庫存天數下降9天左右，維持在37天。

“國內純鹼行業整體開機率提升至81.91%，這是自5月底以來周度開機率首次回升至80%以上，意味着前期低生產水平給期、現價格帶來的支撐將不復存在，且高開工在此後一段時間也將成爲常態。”張凌璐表示，高庫存一方面體現在企業庫存的絕對水平上，126.08萬噸的水平已超過今年年初的最高點，且已逼近2020年曆史高位。另一方面，高庫存還體現在庫存水平提升的速度之“快”上。進入四季度以來，純鹼企業庫存一改前期長達5個月的去庫趨勢，開始出現小幅累積，尤其是11月以來累庫速度更是驚人。“短短一個月庫存累積85萬噸之多，且速度遠超過去幾年同期水平，這企業和價格來說都是不小的壓力。”

至於利潤，業內人士分析稱，在純鹼期貨價格下跌、現貨也有所鬆動的基礎上，純鹼現貨利潤依舊在1000元/噸以上（聯鹼法1681元/噸，氨鹼法1404元/噸），相比之下，下游平板玻璃企業目前利潤在164—475元/噸不等。

在純鹼高開工、高庫存、高利潤的現貨基礎上，高價格還能持續多久？

張凌璐認爲，純鹼目前的現實情況是“高開工、高庫存、高利潤”，在這種情況下純鹼價格或更多地順應基本面結構，短期出現一定程度上的合理的下調更爲健康。但由於明年純鹼供需格局依舊較好，產能存在退出預期、需求存在恢復和增長預期，因此企業及市場對明年（尤其是下半年）價格的樂觀也是情理之中。

國投安信期貨分析師周小燕告訴記者，純鹼目前的“高開工、高庫存、高利潤”對價格將形成一定牽制，輕、重鹼價格已開始出現不同程度的下跌。“由於純鹼廠家累庫速度較快，之前輕、重鹼倒掛明顯，輕鹼價格率先回落，輕、重鹼價差有所迴歸，重鹼近期價格也開始出現回落。”

“對於純鹼而言，未來的核心點在於浮法玻璃的需求能否持續。”陸甲明表示，光伏玻璃佔純鹼的需求比例是6%，浮法玻璃是40%。簡單而言，光伏玻璃對純鹼的需求假設能如市場預期的保持20%的增速，折算到純鹼的需求增量是1.2%。但如果純鹼價格過高，壓制了浮法玻璃的採購需求，那麼其影響的量級是不同的。同時，明年純鹼也會有新增產能釋放，近的有金山化工，年底或有遠興能源的天然鹼法裝置投產。

價格承壓，修復基差是大概率事件

從企業報價與期貨價格的價差看，目前純鹼基差仍在高位運行。值得注意的是，現貨市場價格已經有實質性回落。記者昨日在採訪中瞭解到，現貨市場上已現2800元/噸左右的價格，純鹼期貨近月合約基差在200元/噸以內，已明顯收窄。

“不同企業經營狀況千差萬別，部分企業年度利潤指標完成後不急於降價，但持續累庫對企業及整個行業總是不利的，倒逼之下，部分企業主動降價的意願有所顯現。”方正中期期貨分析師魏朝明如是說。

“當前純鹼現貨價格雖有回落，但幅度不及期貨價格下跌力度。”張凌璐表示，近期純鹼期現價差雖有回落，但華北地區重質鹼期現價差依舊在1062元/噸左右，華中地區重質鹼現貨價格下調幅度較大，目前期現價差約462元/噸。

在業內人士看來，後市鹼現貨價格將出現進一步回落。實際上，最近三週華北地區現貨價格較今年第三季度的高點已有所下跌。

在張凌璐看來，純鹼期、現價差或在現貨向下、期貨偏穩的趨勢中繼續收窄。

同樣，在魏朝明看來，產業鏈庫存顯性化且持續大幅累積，純鹼現貨價格承壓向期貨盤面靠攏修復基差將是大概率事件。