上市首日即遭遇破發 網易雲音樂前景幾何？
本報記者 郭夢儀 北京報道
通過聆訊的4個月後，12月2日，網易雲音樂（09899.HK）以“雲敲鑼”方式在香港聯交所主板掛牌上市，可是在剛開盤十分鐘後，網易雲音樂便破發。截至12月3日收盤，公司股價報199港元/股，較205港元/股的發行價，下跌約2.92%。
易觀互娛行業中心高級分析師胡鈺鑫在接受《中國經營報》記者採訪時表示，網易雲音樂的首日破發說明了資本市場對其商業模式下的盈利能力仍然存在疑慮，從招股書中也可以看到，網易雲音樂從2018年至今的淨利潤一直爲負。
不過網易雲音樂在獨立音樂人資源方面的積累有可能成爲一個優勢，關於獨家版權的監管政策收緊之後，未來音樂平臺的內容競爭優勢會從獨家內容向多形態內容轉變，獨立音樂人和一些原創音樂會成爲平臺關注的重點之一。
2021至2023年將持續虧損
除了IPO之路一波三折之外，網易雲音樂的破發或是源於招股說明書財務數字的低迷。
2018~2020 年，網易雲音樂經調整虧損分別爲 18.14 億元、15.8 億元、15.68 億元。網易雲音樂預期 2021 年起三年內仍會持續虧損。值得注意的是，目前網易雲音樂虧損的大部分是由可轉化、可贖回優先股公允價值的變動造成的虧損。在上市後，這部分虧損會隨着轉股的完成而消失，其中最晚一筆於2023年10月23日到期，並不會導致現金流的流出。
值得注意的是，在網易雲音樂仍在虧損時，其老對手騰訊音樂（NYSE：TME）現在已經成爲騰訊的現金奶牛，根據騰訊音樂2020年年報顯示，騰訊音樂的營收爲291.5億元，同比增長14.6%；毛利率爲31.9%，去年同期爲34.1%；歸屬股東淨利潤爲41.6億元，去年同期爲39.8億元，付費用戶已突破5600萬。
招股書數據顯示，截至6月30日，網易雲音樂營收從去年同期的人民幣20億元增至32億元；淨虧損從去年同期的10億元增至38億元，虧損同比擴大。不僅如此，網易雲音樂在招股書中坦陳，與騰訊音樂在市場規模上仍有顯著差距。
以2020年的營收水平來看，網易雲音樂相當於騰訊音樂的16.8%、Spotify的7.8%；月活躍用戶層面，2020年年底的網易雲音樂也僅相當於騰訊音樂的一半水平，更爲重要的是，騰訊音樂已經實現盈利多年，而網易雲音樂仍在持續虧損中。
不過網易雲音樂的毛利率已由負轉正。數據顯示，毛利率從2018年的-114.7%降至2020年的-12.2%。這一趨勢延續至今，今年前三季度，網易雲音樂總營收51.08億元，同比增長52%；毛利率從-14.5%轉正爲0.4%。在線音樂服務月活由去年9月的1.796億人增加至今年同期的1.842億人。社交娛樂服務月活由去年9月的2000萬人增至今年同期的2110萬人。
此外，今年上半年，網易雲音樂在用戶平均聽歌時長、評論數等方面均有所提升，其用戶也更年輕化。
招股書顯示，網易雲音樂2018年~2020年營收分別爲11億元、23億元和49億元。2021年前三季度，總營收51億元，同比增長52%；其中在線音樂板塊的收入從2020年同期18.5億元增至24.4億元，社交娛樂及其他板塊收入從去年同期的15.2億元增至26.7億元，在線音樂服務收入佔比47.7%，社交娛樂服務和其他收入佔比52.3%。
值得注意的是，這是丁磊第四次敲響上市鑼，另外三次分別是：2000年網易公司在納斯達克上市，2019年網易有道在紐交所上市，2020年網易公司迴歸港交所上市。丁磊也成爲了上市敲鑼次數最多的互聯網大佬之一。
上市儀式致辭中，丁磊用《領悟》《海闊天空》《回家》《追夢赤子心》四首歌曲，表達了自己四次敲鑼的四種心境，並第四次表示希望大家“不以物喜，不以己悲”。
公開資料顯示，今年7月，音樂獨家版權被取締，對在線音樂市場而言，這意味着行業重回公平競爭時代。受此影響，網易雲音樂近期先後與摩登天空、香港英皇娛樂、中國唱片集團等達成版權合作。謝霆鋒、容祖兒、Twins、新褲子、痛仰、五條人等衆多知名藝人、樂隊及音樂人歌曲迴歸。西部證券分析認爲，音樂行業在逐步消除版權壟斷的前提下，在線音樂平臺核心競爭將更多放在生態建設、用戶運營體驗等方面，網易雲音樂在這些方面具備優勢。
社交娛樂服務變現能力存疑
網易雲音樂將自身定位爲“全球音樂社區第一股”，社區也正是網易雲音樂的差異化競爭力。西南證券研報指出，網易雲音樂公司發展主要經歷了三個階段：第一階段（2013年~2015年）運營在線音樂平臺；第二階段（2016年~2017年）深耕個性化內容社區；第三階段（2018年至今）開拓多元音樂衍生業務。
繼續深耕音樂社區也是網易雲音樂此次上市募資的主要用途之一，佔總募資的40%。招股書數據顯示，2021年上半年，網易雲音樂日活聽歌用戶日均聽歌時長增至76.9分鐘；48%的聽歌用戶會看評論；超90%的月活用戶爲“90後”或“00後”。
社區逐漸盤活，使得網易雲音樂社區創作活力較好。數據顯示，2021年6月份，主動進行UGC創作的月活用戶佔比約27%。截至上半年，網易雲音樂UGC歌單總數約28億；平臺入駐獨立音樂人超30萬，持續領先行業，音樂人上傳作品超140萬首。
胡鈺鑫認爲，雖然說目前社交娛樂服務的用戶增速和收入佔比高於音樂業務，但社交娛樂的用戶基礎還很薄弱，而且ARPU（每位用戶平均收入）值是一直下滑的，說明它的社交娛樂服務還不具備很強的變現能力。不過音樂獨立人方面可能會是網易雲音樂的優勢。
互聯網分析師丁道師在接受記者採訪時則表示：“音樂版權開放這一塊兒對網易雲音樂是一個利好，並且也迎合了政策，相信網易雲音樂未來會有更好的一個市場表現。”