原標題：原油一個多月大跌20%！這類基金還有機會嗎？ 

中國基金報記者天心

近期，受多重因素影響，國際油價在創出階段新高後，又迎來了一波劇烈調整，其中短短一個多月時間，NYMEX輕質原油期價跌幅已超20%。

隨着油價持續調整，部分投資者對原油主題基金投資興趣再起。其中，就包括基金君的朋友老木，去年4月油價巨震時，他曾通過銀行掛鉤原油理財成功抄到底。

從當前及中長期角度來看，原油主題基金是否具有配置價值？對於普通投資者而言，配置原油基金的難點是什麼，應注意哪些因素？

在多位受訪人士看來，原油主題基金本身屬於不錯的產品，但投資難度較高，甚至與傳統買入並持有的投資模式背離，僅適合部分有風險承受能力且有相應知識儲備的投資者。

國際油價大幅調整

原油基金淨值顯著回調

據Wind統計顯示，受美國宣佈釋放原油儲備、新冠變異病毒奧密克戎毒株等多重因素影響，國際油價又迎來了一波劇烈調整。其中，NYMEX輕質原油連續期價自10月25日創出85.41美元/桶的近7年新高之後，便開始震盪下行。其中，截至12月3日，僅11月以來累計跌幅便超過了20%。

受此影響，部分原油主題QDII基金淨值表現也出現較大回調。其中，截至12月2日，國泰大宗商品、易方達原油、南方原油、嘉實原油、信誠全球商品主題等自11月以來淨值跌幅在14-15%區間，另有華寶標普油氣、廣發道瓊斯美國石油、華安標普全球石油等區間淨值跌幅在5-9%區間。

不過，儘管短期淨值表現調整明顯，受益於年內油價的持續上行，原油主題QDII依然霸屏QDII基金年內收益榜，甚至在所有基金類型中都佔據中上游水準。比如，廣發道瓊斯美國石油、華寶標普油氣年內淨值漲幅都超過了60%，此外，諾安油氣能源年內淨值漲幅也超過了40%。

對於原油主題基金與油價走勢經常出現明顯偏離，上海證券基金評價研究中心高級基金分析師池雲飛表示，我們常看到的原油價格一般是原油商品連續指數，該指數是由每個階段的活躍合約拼接而成，忽略了移倉換月的資本損失（尤其是遠期嚴重升水的情況），往往不能反映連續投資該類資產的真正成本。此外，商品型原油基金持有的標的較爲分散，一般會持有多隻不同原油種類、不同地區、不同到期日成分的開放式原油商品指數基金，而原油連續指數一般爲交易較爲活躍的當月到期的短期合約拼接，因此在走勢上也會有一定偏離。

“目前，國內商品型原油基金都以基金中基金的方式運作，除了會持有一定的現金以應對投資者申贖外，還要支付一定的管理費用。此外，底層資產還受美元匯率等因素影響。在美元匯率下跌、遠期嚴重升水、投資者申贖波動加大的行情下，商品型原油基金的運營難度也會加大，業績與原油商品連續指數偏離也是有可能的。”池雲飛稱。

好買基金研究中心總監曾令華認爲，油價的確很難跟蹤，比如用期貨，會有換月影響，用現貨，倉儲則是個問題。在油價上做波動，持續換手平滑，可能是一個近似的方法。在他看來，國內一些油氣主題基金，因爲不是買入原油商品本身，與油價出現一定偏離很正常。

平安證券總部研究所基金研究團隊執行總經理賈志也認爲，原油基金主要投資海外原油ETF，或者跟蹤某一指數進行指數化運作，因此，要拉長週期看待原油基金與原油價格的偏離。

在目前的幾隻油氣主題QDII基金中，華寶標普油氣、華安標普全球石油、廣發道瓊斯美國石油等是遵循指數投資理念，目標均是複製掛鉤指數的走勢。南方原油、易方達原油、諾安油氣能源、嘉實原油、國泰大宗商品主要選擇與原油相關的ETF等作爲配置目標。

值得一提的是，雖然年內基金淨值上漲明顯，但以個人投資者爲主的原油主題QDII今年以來淨值規模普遍持續縮水。

以目前規模最大的華寶標普油氣爲例，該基金在去年底時淨值規模爲37.81億元，今年一季度末時淨值規模超過43億元，但到今年三季度末規模已降至33.68億元；南方原油在去年底時淨值規模爲19.59億元，截至今年三季度末只有9.26億元；國泰大宗商品去年底時淨值規模爲4.53億元，但到今年三季度末只有2.22億元。

原油基金投資難度較高

不適合買入並持有投資模式

在多位受訪人士看來，原油主題基金本身屬於不錯的產品，但投資難度較高，與傳統買入並持有的投資模式背離，僅適合部分有風險承受能力且有相應知識儲備的投資者。

池雲飛表示，目前國內QDII商品型原油基金雖沒有直接投資原油商品，主要通過海外開放式商品指數基金（Exchange Traded Commodity）形式投資原油商品期貨標的，但其本質接近商品期貨投資，適合對原油商品期貨有充分解，又不願意或不能直接投資原油商品期貨，但期望通過挖掘價格錯配獲取收益，且風險承受能力較高的投資者。對於看好原油商品價格走勢的投資者而言，商品型原油基金提供了非常便捷且成本低廉的投資方式。

“原油基金分爲兩類，一類是直接投資原油商品資產，可稱爲商品型原油基金，另一類是投資國際油氣板塊公司，可稱爲權益型原油基金。在全球碳中和的趨勢下，油氣企業的增長前景普遍並不樂觀，長期成長屬性會明顯小於科技成長類基金。不過，當前油氣企業整體盈利能力尚可，權益型原油基金可作爲紅利型資產進行配置。“池雲飛稱。

但池雲飛也表示，商品型原油基金投資難度較高，還受美元匯率影響，是一投資門檻非常高的產品。從近十年來原油連續指數的走勢可以看到，即使不考慮移倉換月成本，長期持有原油商期貨品合約也並不一定能夠給投資者帶來長期收益。作爲一個便捷且成本較低的原油商品期貨間接投資工具，商品型原油基金本身是一個非常不錯的產品，但是其與傳統買入並持有的投資模式背離，投資難度非常高。

曾令華表示，從中長期看，原油應該還有空間，原因在於現在的石油消費還在增長，而石油行業開支的高峯出現在2014年，對應着供應並沒有增長。”但我也不覺得原油基金是一個好的工具。原因在於它很難跟住石油，其次，石油的波動太大，對於投資的心理和知識儲備要求太高。”曾令華稱。

在曾令華看來，油氣基金的漲和跌與基金的能力關係不大。“也就是說，買這個基金本意就是要做油價的波段，所以這和業績好壞關係不大。跌了可以是抄底的機會，漲了可能是獲利了結的機會。如果波段做成長期持有，可能是最慘的。”

此外，池雲飛表示，商品原油基金和權益原油基金的難點各有不同。權益型原油基金主要投資一攬子國際油氣公司或海外油氣開放式基金（ETF），不同產品會根據產業鏈的上、中、下游，或企業地域屬性不同各有側重。因此，投資權益型原油基金不僅要考慮到油氣產業鏈上、中、下游各自的景氣程度、行業技術發展趨勢、相關競爭情況，還要考慮的區域差異和地緣政治等因素。此外，在全球碳中和的趨勢下，目前油氣企業的成長前景並不樂觀。作爲典型的紅利型資產，投資者要充分考慮該類基金在組合中的作用。

“通過持有商品型原油基金獲取收益的難度並不低於直接持有原油商品期貨。投資者一方面要了解原油商品價格的形成機制，例如全球經濟走向，未來原油的供需情況、倉儲成本、國際利率、地緣政治、美元價格等因素影響都會對原油商品價格產生影響。另一方面，持有商品型原油基金，還要區分不同產品底層資產的具體特徵，例如產地、交割日期、品種類型等。此外，還要綜合考量基金底層標的移倉換月成本，美元匯率等因素。這些因素都會影響的商品型原油基金的單位淨值。因此，投資商品型原油基金的投資者需要對原油商品投資有深入瞭解，並對原油商品價格的走勢有一定預判能力。”池雲飛稱。

曾令華認爲，普通投資配置原油最大的障礙是不瞭解，就算猜對了結局，可能在過程中也會被折騰出局。應該注意提配自己，不要投資這類不瞭解的品種，虧損的概率大於獲益的概率。

賈志認爲，原油價格本身受制於供求，地緣政治，貨幣政策等多種因素，較其他投資品種更復雜，投資者理解比較困難；另外，原油價格波動較大，僅適合有風險承受能力的部分投資者！賈志也提醒投資者，要客觀評估自己對原油價格的理解，評估自身的風險承受能力。

編輯：艦長