來源：中信建投證券研究

今朝逆風前進，來日乘風破浪。

2022年消費行業可以用八個字來形容：邁向常態，持續復甦。我們梳理了中信建投證券大消費研究團隊2022年度投資策略展望報告中，重點推薦標的及推薦邏輯如下：

推薦邏輯

01 牧原股份

我們認爲當前生豬市場行情低迷是不可迴避的系統性風險，但牧原股份產能儲備充足，養殖成本較同業有明顯優勢，管理水平優異，未來還將不斷髮力屠宰業務，中長期成長性凸顯。

02 溫氏股份

①肉雞銷售情況良好：2021年前三季度公司累計銷售肉雞7.88 億隻，其中單三季度公司銷售肉雞3.04億隻，實現銷售收入70.30億元。分品類看，單三季度銷售鮮品4500萬隻，前三季度共銷售1.1億隻；單三季度銷售熟食440萬隻，前三季度共銷售1100萬隻左右；單三季度銷售肉鴨約1600萬隻，前三季度共銷售約4300萬隻，同比約增300萬隻。②禽養殖成本控制良好：2021年第三季度公司肉雞養殖完全成本約6.6元/斤，剔除飼料原料上漲因素提高的0.7元/斤，整體相比去年同期下降0.4元/斤，成本控制較爲理想。③9月禽養殖恢復盈利：養禽業務一季度有較好盈利，二季度略有虧損，三季度中7、8月份受行情低迷影響，有所虧損，9月份重新恢復盈利，預計公司全年禽業務可實現較好盈利。④屠宰加工轉型升級效果明顯：公司第三季度鮮銷比例進一步提升，由半年度的13%提升至近15%，部分月份超17%；公司現有單班屠宰年產能約2.6億隻，未來將持續加大生產適屠品種的產品規模。

03 登海種業

公司在雜交玉米選育方面優勢明顯，2021年10月，公司選育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232玉米自交系入選“全國傑出貢獻玉米自交系”，佔14.55%。登海種業自主選育的掖單2號、掖單12號、掖單13號、掖單19號、登海605五個玉米品種入選2020年“榮譽殿堂”玉米品種，是入選品種最多的單位。公司還具有登海685、登海618、登海511、登海533等一批重點推廣的優質品種。作爲國內玉米種子龍頭企業，公司優勢玉米品種儲備充足，核心優勢顯著。

04 瑞普生物

公司新增規模客戶持續放量推動家畜業務發展，前三季度公司家畜業務板塊實現營收3.00億元，同比增長28.89%，其中藥品收入同比增長49%，疫苗收入同比增長6%。公司家禽業務板塊依託豐富的產品線以及優質的產品，前三季度實現營收9.99億元，同比增長1.44%，其中集團業務收入同比提升4%，藥品收入同比增長17%。得益於“瑞普產品+瑞派終端”的雙重優勢，公司前三季度在寵物板塊實現營收1945.13萬元，同比增長15.16%，其中寵物藥品收入同比增長33%。受到湖北龍翔新老廠區切換、新廠區GMP證書及環保審批週期較長等因素的影響，公司原料藥業務前三季度實現營收1.63億元，同比下降19.56%。

05 生物股份

公司具備較強的創新能力和研發能力，在非瘟疫情影響下公司核心產品將爲養殖企業提供一針多防、無針免疫等高效解決方案，帶動整體收入規模增長。

06 普萊柯

公司重視科技創新，產品研發成果持續顯現。2021Q3公司雞新城疫、傳染性支氣管炎、禽流感（H9 亞型）、傳染性法氏囊病四聯滅活疫苗（N7a株+M41株+SZ株+rVP2蛋白）以及鴨傳染性漿膜炎、大腸桿菌病二聯滅活疫苗（1型CZ12株+O78型SH株）獲得新獸藥註冊證書。此外，公司全資子公司南京普萊柯擬由其全資子公司投資4億元建設年產能20億毫升獸用滅活疫苗生產基地，用於生產高致病性禽流感疫苗產品；子公司惠中生物擬按照新版獸藥GMP要求對現有生產線進行升級改造，同時新建細菌滅活疫苗生產線。未來隨着公司禽用疫苗產能突破瓶頸以及產品不斷升級換代，公司有望進一步鞏固在獸用疫苗方面的領先地位。

07 科前生物

2021年前三季度，公司研發費用合計5679.78萬元，同比增長39.16%，佔總營收比例爲7.32%。依託研發優勢，公司持續進行產品創新，豐富產品矩陣。截至2021Q3，公司已取得37項新獸藥證書，其中豬僞狂犬病gE缺失滅活疫苗（HNX-12株）及鴨坦布蘇病毒病滅活疫苗（DF2株）於2021Q3獲得新獸藥證書。此外，目前公司還有8項產品已處於新獸藥註冊審覈階段，4項產品處於臨牀試驗階段，10項產品正處於實驗室研究階段，新品研發總體進展順利。隨着公司產品矩陣的不斷豐富，公司的核心競爭力將得到進一步增強。

08 蔚藍生物

公司抓住大健康產業發展趨勢，積極拓展人用益生菌業務。近日公司全資子公司濰坊蔚之藍生物科技有限公司擬通過增資方式引進國際投資者ADM Singapore，公司將同步增資，增資完成後，雙方持股比例各爲50%。此前ADM與公司已有多年良好的合作基礎，此次雙方合作將聚焦於人用益生菌領域產品的拓展。ADM、蔚藍生物將分別或聯合爲合資公司提供研發和技術支持，銷售模式爲B2B（包括B2B2C），預計2023年底投入生產運營，產品將面向全球市場推廣。我們認爲未來公司會在人用益生菌領域進一步發力，充分享受大健康產業長期發展的紅利。

09 海大集團

海大集團致力於養殖全產業鏈發展，通過構建飼料、種苗、動保的一體兩翼核心業務爲養殖護航。公司飼料種類豐富且優勢突出，預計2021年銷量超1800萬噸，2025年目標銷量破4000萬噸。種苗及動保業務盈利能力較好，發展前景廣闊。公司生豬養殖預計2021年出欄達到190萬頭，禽養殖及水產養殖處於初步探索階段。公司2021年前三季度實現營收643.14億元，歸母淨利潤17.46億元。

10 中寵股份

公司旗下核心自主品牌Wanpy頑皮今年針對乾糧市場持續發力，通過達人測評、口碑營銷等一系列推廣活動助力營收增長。2021Q3 Wanpy頑皮品牌國內銷售業績同比增長49%，佔國內總收入的比重提升至近60%，其中Wanpy頑皮乾糧銷售同比增長110%。報告期內，公司在主糧賽道積極佈局，於9月1日官宣收購杭州領先50%的股權，截至目前共計持有杭州領先90%股權。杭州領先主要負責運營“Toptrees領先”品牌，其運營團隊在電子商務領域具備渠道資源優勢，且近年來經營業績取得穩步提升，未來杭州領先將依託強大的供應鏈系統和產品研發實力，持續發力主糧賽道。

11 佩蒂股份

公司在國內市場重點聚焦好適嘉、齒能、Begogo等核心品牌，根據市場需求積極調整產品產線，目前已建設國內溼糧自主生產線，同時不斷完善線上線下全渠道分銷體系，一方面建設線上自營店鋪，積累線上流量，另一方面在線下建立了較大規模的經銷商渠道，形成了具有較高認可度的客戶羣體。

12 中兵紅箭

培育鑽石行業需求保持高景氣，公司爲行業龍頭，在培育鑽石產能、產品品質以及技術儲備上具備優勢，後續有望持續受益於行業需求快速釋放。且工業金剛石漲價和高毛利率培育鑽石業務佔比提升帶動業績快速增長。我們看好培育鑽石產業鏈以及公司發展潛力，預計歸母淨利潤分別爲7.85、10.97、14.32億元，分別同增185.9%、39.8%、30.5%，對應最新PE分別爲52、37、28倍，給予“買入”評級。

13 力量鑽石

公司作爲國內新興的培育鑽石生產商，有望充分受益於培育鑽石市場的快速成長；後續隨着大顆粒培育鑽石的產量及銷量佔比不斷提升，在產能稀缺階段，公司業績有望加速釋放。我們預計歸母淨利潤分別爲2.2、3.6、4.6億元，分別同增196.9%、67.2%、27.7%；對應PE爲85、52、41倍，給予“買入”評級。

14 國機精工

公司旗下包括軸研所、三磨所，有望受益於軍工、半導體、培育鑽石業務需求釋放，其中軸承板塊受益於下游國防軍工行業持續景氣和國產替代大趨勢；且公司是市場上唯一生產鍛造六面頂壓機設備的公司，受益於培育鑽石上游毛坯製造商積極擴產；MPCVD法生產培育鑽石毛坯有望實現高速增長。我們預計歸母淨利潤分別爲2.30、2.90、3.97億元，同比增長分別爲268.7%、26.3%、37.0%；對應PE分別爲38、30、22，給予“買入”評級。

15 安踏體育

安踏主品牌蛻變升級、渠道DTC改革成效逐步顯現，FILA品牌持續平穩增長和子品牌裂變，DESCENTE等戶外品牌爆發成長以及合營公司Amer長期有望提供盈利彈性。預計2021-2023年實現營業收入459.44、558.14、673.26億元，分別同增29.38%、21.48%、20.63%；實現歸母淨利潤74.87、94.36、119.02億元，同比增長45.04%、26.03%、26.14%；對應最新估值P/E分別爲40.3x、32.0x、25.4x，維持“買入”評級。

16 波司登

公司歷經羽絨服多品牌快速成長期、四季化戰略探索期、迴歸羽絨服主賽道&波司登主品牌新時期，羽絨服季節性銷售特點凸出，參考海外Moncler和加拿大鵝的成功經驗，羽絨服垂類品牌的成功需走向高端化，專業化+時尚化則是打造高端品牌的最佳路徑。預計公司FY22-FY24營收分別爲161.68、191.11、222.72億元，分別同比增長19.61%、18.20%、16.54%；歸母淨利潤分別爲22.32、27.50、33.18億元，分別同增30.54%、23.22%、20.68%；對應最新估值PE爲24.2x、19.7x、16.3x，維持“買入”評級。

17 華利集團

公司大客戶Nike、Deckers等加速滲透，產品結構持續優化，越南、印尼等產能建設穩步推進驅動成長。預計公司2021-2023年實現營業收入174.32、206.12、248.01億元，同比增長25.08%、18.25%、20.32%；實現歸母淨利潤27.33、34.52、42.56億元，同比增長45.33%、26.37%、23.50%；對應最新估值P/E爲40.3x、31.9x、25.8x，維持“買入”評級。

18 李寧

中國李寧、李寧作爲中國運動服飾品牌的代表，有望享受時代紅利，中國李寧憑藉產品獨特的潮流風格和設計，以及更具影響力、更貼近Z世代消費者的營銷，在運動國潮消費保持優勢地位；公司全新高端運動時尚品牌LI-NING1990開業，推動公司在產品風格拓展、品牌層級突破。預計2021-2023年實現營業收入208.54、255.47、320.22億元，同比增長44.25%、22.51%、25.34%；實現歸母淨利潤36.52、45.50、57.72億元，同比增長115.01%、24.59%、26.85%；對應最新估值P/E爲56.2x、45.1x、35.6，維持“買入”評級。

19 敏華控股

公司作爲功能沙發行業翹楚及軟體家居龍頭，基本面紮實，高分紅持續回饋股東，且公司內銷維持成長、外銷保持回升，我們持續看好公司的長期投資價值潛力，堅定推薦！我們預計公司FY2022-FY2023淨利潤爲25.01、31.85億港元，同比增長29.95%、27.34%，對應PE爲20.8x、16.4x。

20 顧家家居

軟體龍頭管理團隊優秀，區域零售中心改革成效漸顯，高潛新品類驅動增長，新產能投放對長期業績形成支撐。伴隨行業格局優化，市佔率有望進一步提升。我們預計顧家家居2021-2023年歸母淨利潤爲16.48、20.68、24.78億元，同比增長95.07%、25.46%、19.82%，對應PE爲26.7x、21.3x、17.7x，維持“買入”評級。

21 歐派家居

公司多品類協同發展，衣櫃、衛浴、木門快速增長；全渠道建設加速，工程業務、整裝大家居不斷推進。行業整體承壓，龍頭多元佈局有望超越週期。我們預計歐派家居2021-2023年歸母淨利潤爲27.30、32.79、38.93億元，同比增長32.35%、20.09%、18.73%；對應最新PE分別爲28.5x、23.7x、20.0x，維持“買入”評級。

22 裕同科技

公司作爲精品包裝龍頭企業，消費電子業務表現平穩，業務多元化佈局成效漸顯，酒包、煙包及環保包裝業務的快速增長；擬收購仁禾智能強化軟材領域，助力公司強化軟包裝領域，進一步推動大包裝戰略。預計公司2021-2023年實現營收150.2、187.6、224.5億元，分別同增27.4%、24.9%、19.7%；歸母淨利潤分別爲12.1、17.2、21.0億元，同比增長8.4%、41.7%、22.3%；對應最新P/E分別爲25.3x、17.8x、14.6x，給予“買入”評級。

23 仙鶴股份

仙鶴股份作爲特種紙頭部企業，積極佈局食品與醫藥包裝用紙、電氣及工業用紙、菸草行業用紙等消費領域，消費屬性進一步增強，一定程度削弱週期影響，中長期產能規劃爲公司發展提供有力支撐；特種紙行長期發展，格局逐步優化。預計公司2021-2023年營收分別爲66.65、80.09、97.46億元，分別同比增長37.6%、20.2%、21.7%；歸母淨利潤分別爲12.13、13.97、17.10億元，分別同增69.1%、15.2%、22.4%。；對應最新P/E分別爲22.6x、19.6x、16.0x，給予“買入”評級。

24 太陽紙業

公司短期受益於行業盈利能力改善，中長期管理能力領先，產品多元擴展，產能逐步釋放。預計公司2021-2023年營業收入分別爲310.9、347.5、383.3億元，分別同增44.0%、11.8%、10.3%；歸母淨利潤分別爲33.4、35.2、41.5億元，分別同增71.2%、5.2%、18.0%。對應最新P/E分別爲9.8x、9.3x、7.9x，給予“買入”評級。

25 貴州茅臺

短期來看，普飛價格堅挺，散瓶價格穩定在2800元左右，供需持續緊平衡，渠道庫存較低，2021年經營計劃（同比增長10.5%）完全確定性高；展望明年及以後，新管理層就位後，圍繞集團“雙鞏固、雙打造”戰略目標，圍繞酒主業，開展公司治理結構、組織結構、營銷體系、產品檔次和價格帶結構等調整變革，着力規範原有渠道，探索發展新零售渠道，優化品牌價格體系，着力讓茅臺酒迴歸商品屬性。我們認爲2022年直營渠道及新零售渠道佔比將持續提升，近兩年茅臺酒穩量情況下，有條件在2022年投放量保持8-10%的增長，即使價格體系不變，增速也將環比提升。

26 五糧液

二次創業前，五糧液公司傳統銷售模式爲“淡季控貨挺價，旺季發貨跌價”，渠道利潤較薄、依靠旺季走量支撐盈利空間；二次創業後，公司主動調整市場操作思路，通過產品結構梳理、渠道政策調整確保資源聚焦，幫助渠道利潤恢復，批價穩步提升，逐步轉向“供銷兩旺、需求拉動批價上升”的長線健康發展模式。三季度多因素共振致使收入增速放緩，但仍然維持在雙位數水平，且回款質量大幅提升。展望未來，隨着經典五糧液營銷模式調整，價格體系逐步規範，未來有望成長爲普五之外另一高端大單品，開闢公司新增長點；系列酒經過換代升級和渠道梳理重建未來亦有望貢獻公司業績增長，長期經營依舊穩健。

27 瀘州老窖

2020年以來，公司銷售規模擴張明顯，銷售費用率有明顯下降，我們認爲一方面是疫情影響費用投入活動開展，更重要的在於公司已經跨過通過費用投入引領增長階段，開始進入到品牌拉力引領增長新階段，前期投入的人力物力等市場資源已經較爲成熟，規模效應顯現。10月公司推出瀘州老窖1952新品，進一步完善產品矩陣，期待新品促進公司中檔產品開啓放量，低檔酒產品升級及運作規範化後亦有望進入持續改善通道。近期擬推出的股權激勵將綁定公司管理層及核心骨幹與股東利益，預計公司內部治理結構將進一步優化，開啓業績增長新篇章。

28 山西汾酒

本輪白酒上升週期中，公司充分抓住次高端擴容升級及光瓶酒向品質消費集中的趨勢，實現省內外渠道擴張，擴大青花和玻汾的市場佔有率。同時汾酒通過青花30復興版、青花40不斷拔高品牌勢能，品牌高端化穩步推進。2017年國改後，汾酒完成了機制、渠道、產品的全面升級，藉助強大的品牌力及青花+玻汾富有競爭力的產品組合、不斷強化的營銷團隊和持續擴張全國化渠道網絡，實現高速擴張，重啓復興新徵程，後百億時代汾酒發展更從容。

29 酒鬼酒

2021年公司加速推進全國化進程，全面佈局空白市場，目標在省外地級城市客戶覆蓋率達到100%、省內縣級城市客戶覆蓋率達到100%，特別偏遠地級城市覆蓋率不低於90%，實現真正全國化佈局。在專賣店方面，酒鬼酒、內參專賣店2021年目標開店數突破千家。隨着部分區域大商的不斷加入，公司渠道力量將不斷增強，全國化市場拓展順利推進，將打開公司業績天花板。今年作爲“十四五”的開局之年，公司前三季度增長亮眼，作爲馥郁香型代表品牌，“酒鬼+內參”全國化影響力和滲透率將持續提升，未來3-5年增長可期。

30 水井坊

2021年以來公司加大團購及宴席項目拓展，加大品牌宣傳推廣力度，費用資源投入向井臺以上產品傾斜，不斷優化提升產品價值鏈，助力品牌勢能提升。21Q2公司費用投入前置，市場動銷旺盛，渠道庫存降至歷史較低水平，助力Q3高增長。21Q3單季度實現營收15.86億，同比增長38.93%，對比19年同期增長65.12%。

31 古井貢酒

公司21年營收目標120億（+16.59%），實現利潤總額28.47億元（+15.08%），目標較爲保守，目前已完成營收目標的84%，已完成利潤總額目標的109% ，公司產品結構改善帶動盈利能力提升。2、“三品四香“產品矩陣成型，古井加速佈局高端。古井目前已經形成古井貢酒+黃鶴樓+明光酒業三大品牌旗下的濃香、清香、古香、明綠香等四大香型的產品矩陣，並在9月收購茅臺鎮珍藏酒業，染指醬香，產品矩陣更加豐富，助推古井貢酒的全國化加速推進。3、古井貢酒具備全國化能力。公司是老八大名酒之一，品牌基因好，具備全國化基礎。公司通過收購黃鶴樓、佈局環安徽市場，逐步實現省外擴張。古20省外開拓順利，主打團購渠道，嚴格控價，拉動公司品牌力提升。在體制改革預期下，公司機制有望進一步靈活，加快全國化步伐。從品牌力、渠道力、市場運作能力看，古井貢酒有全國化的機會和能力，具備長期成長邏輯。

32 洋河股份

2020年是公司調整之年，公司通過產品結構、渠道結構、經銷商團隊等多方位的調整，解決洋河存在的市場問題，提升動能，推動企業迴歸健康可持續發展的軌道。從2020下半年以來的業績增長表現看，目前洋河調整到位，業績增長開啓新紀元。管理層面，公司員工持股計劃順利落地，股權激勵解鎖條件超預期，新一輪激勵有望進一步助力公司鞏固改革成果，開啓新一輪高質量成長。同時公司也完成了新高管理層的交替，張聯東出任新董事長，有望帶來新的精神面貌。產品層面，M6+升級成功，水晶版M3逐漸成熟，天之藍新版已經推出，海之藍也將跟隨推出，藍色經典自上而下完成升級換代，同時名酒雙溝也開始發力，未來洋河、雙溝雙名酒齊發力有望帶領公司進入發展新週期。

33 今世緣

公司十四五規劃2025年努力實現營收過百億（爭取150億），未來五年CAGR爲15%，21年目標爲59億（爭取66億），前三季度完成營收約佔全年目標的90.39%，完成淨利潤約佔全年目標的94.39%，全年目標實現確定性強。10月31日，公司公佈股權回購方案，擬用於股權激勵，以建立公司、股東、核心骨幹員工之間風險共擔、利益共享的長效機制，使各方更緊密的合力推進公司的長遠發展。作爲江蘇名酒，目前公司省內市佔率僅爲10%左右，蘇南、淮海等傳統薄弱區域尚有較大提升空間，省外市場持續保持高增長。股權激勵有望進一步激發公司市場開拓潛力和渠道建設積極性，未來公司有望藉助團購+流通渠道雙輪驅動，完善渠道建設，持續深耕省內、開拓省外，將國緣打造成全國性次高端名酒，帶動公司業績持續高質量增長。

34 口子窖

2021年系十四五開局之年，公司加大渠道改革力度。渠道來看，一方面精細化渠道費用投放，加大消費者培育力度和品牌力的提升；另一方面完善經銷商考覈制度，推進團購渠道拓展，力改大商制弊端。產品來看，適時推出兼香518，完善價格帶佈局，未來有望成爲增長新一極。十四五我們看好口子窖作爲徽酒兼香典範，開啓二次創業實現“百億口子”戰略目標。

35 重慶啤酒

1、21年Q2、Q3消費相對低迷，餐飲業恢復不及預期，Q4隨着入冬到了啤酒淡季，啤酒行業全年產量同比估計只有小幅的增長（<5%），相比19年水平仍有一段距離。消費低迷我們認爲主要系去年疫情打破原有市場節奏+今年局部疫情和天災，各行業資金流轉受到影響，目前仍處於疫情後遺症階段。但是，經過了兩年的市場擾動，全國防疫措施更加完善，局部疫情的經濟影響越來越小，我們認爲啤酒低迷逐步到底，22年有望反彈。

2、21年原材料價格大幅上漲後，重啤有確定性的4%-8%的提價預期。價格提升+優秀成本管控，我們有理由相信公司繼續保持優秀的盈利能力。

3、未來：我們認爲重啤仍然是最具有成長性的啤酒公司，高端化成爲行業共識背景下先發優勢明顯，未來幾年有望保持 10%以上甚至更高收入增速。而增長主要來自烏蘇、1664等高檔產品的放量，本土品牌的升級替換，以及夏日紛等外國成功單品的引進。

36 海天味業

目前調味品主要壓力仍是需求疲軟，從公司合同負債來看，Q3較Q2同比增長20.26%，主要原因在於：①Q4調味品旺季，調味品整體動銷環比會增加，因此合同負債增加；②公司宣佈10月25日實施提價，在9月末經銷商已經有所預期，提前備貨，經銷商打款意願相對較強。從當前市場趨勢來看，動銷逐漸在回暖，但局部疫情出現，也對恢復造成一定不利影響。但考慮公司已經實施提價，我們認爲公司後面盈利將會持續好轉。從競爭格局來看，調味品今年各企業壓力較大，頭部品牌優勢相對凸顯，持續看好公司發展。

37 千禾味業

今年調味品整體經營壓力較大，儘管Q3動銷隨着旺季到來有一定好轉，但成本壓力、經銷商經營壓力依舊較大。行業近期提價預期升溫，調味品龍頭海天已經公告提價，公司仍處於觀望轉態。從經營角度，考慮到公司新品以及旺季到來，疊加去年Q4基數較低，預計Q4公司有望環比提速增長。從中長期來看，公司在零添加高鮮領域已經具備優勢及知名度，但全國渠道仍有較大的空白，公司具備較大的提升空間。

38 涪陵榨菜

公司Q3業績承壓，但考慮到：①成本端，今年青菜頭市場供給緊張，價格大幅提升，明年青菜頭預計供需趨緩，價格有望回落至正常水平，毛利率有望回暖；②公司今年品牌宣傳費用投放力度較大，明年費用投放預計不會進一步提升，同時存在降低的可能。因此，在成本、費用同時可能邊際改善情況下，預計公司明年利潤有望修復。從中長期來看，公司在榨菜領域龍頭地位穩固，行業競爭格局相對穩定，公司的品牌、渠道、產品優勢依舊明顯，行業集中度仍有進一步提升空間。

39 安琪酵母

公司在成本壓力下，於9月底實施提價，涉及公司多項產品（約60%），包括國內的酵母產品提價30%，其他產品，如YE、動物營養等提價20%。行業內其他企業也基本跟隨提價，包括樂斯福、英聯馬利等。此次提價後，能夠增加收入的同時、保證盈利能力穩定（在現有的成本基礎上），預計Q4公司淨利率水平回暖。長期來看，公司發展路徑清晰，通過收購&自建等多種方式擴大產能。公司的定增方案，酵母綠色生產基地建設項目、酵母製品綠色製造項目、新型酶製劑綠色製造項目有望爲公司分別帶來3.5萬噸酵母及酵母抽提物類產品、2.5萬噸活性乾酵母、新建3，500噸&搬遷年產1，500噸酶製劑產能，支持公司穩健發展。

40 伊利股份

在 2020 年成功進入全球乳業五強後，公司設定了“2025 全球前三”、“2030 全球第一”的中長期目標。10 月 27 日伊利股份戰略入股澳優乳業併成爲第一大股東。澳優乳業是近年來快速成長的嬰幼兒配方奶粉及營養健康公司，也是中國國際化程度最高的乳品企業之一，擁有全球羊奶第一品牌。雙方在供應鏈、渠道、產品佈局等方面可以優勢互補和高效協同。澳優作爲一家在營養品領域全方位佈局和已有深厚積累的營養健康公司，具備頗爲稀缺的保健品“藍帽子”資質，而這些都與伊利未來在健康食品領域的拓展和佈局有着明顯的協同作用。

41 妙可藍多

常溫產品拓展消費場景，開啓第二成長曲線。經過兩年多的研發，公司開闢了奶酪常溫化的新路徑，9月產品正式上市。新品常溫奶酪棒通過技術的突破創造了更多的消費場景，更加符合中國市場多元的需求。在技術革新層面，常溫奶酪棒集合了工藝、設備、包裝等多個領域的優勢，全方位提升品質。在營養強化方面，常溫奶酪棒在配方上強化了營養功能元素。截至2021年9月底公司擁有4226家經銷商，第三季度淨增加891家經銷商，經銷商淨增加數持續創新高，爲公司常溫產品快速鋪貨、佔領終端奠定基礎。

42 光明乳業

定增已過會，加碼佈局上游優質奶源。9月9日，公司定增方案獲得證監會審覈通過，擬募集資金19.3億元，其中大股東參與認購51.7%，用於建設奶源牧場項目：淮北濉溪 12000 頭奶牛養殖示範場新建項目；中衛市10000頭奶牛養殖示範場新建項目；阜南縣7000頭奶牛養殖示範場新建項目；哈川二期2000頭奶牛養殖示範場新建項目；國家級奶牛核心育種場（金山種奶牛場）改擴建項目。10月21日光明乳業宣佈擬以6.12億元收購青海小西牛公司60%的股權，此次收購有望提升光明乳業自有奶源比例，同時青海小西牛可以助力光明乳業打開西部市場，完善全產業鏈，是光明乳業全國化佈局的重要舉措。

43 新乳業

2021 年公司提出“三年倍增，五年力爭進入全球乳業領先行列”的戰略目標，將“鮮”戰略升級爲“鮮 3”戰略。未來三年收入和利潤要在 2020 年的基礎上“翻一番”，這與公司股權激勵目標相匹配。我們認爲未來 3-5 年，新乳業還會持續通過併購的方式來去加速規模成長，並會優先考慮空白市場的佈局，包括華南、華中以及華東等地區。2021 年 1 月公司收購“一隻酸奶牛”項目，作爲公司終端渠道的延伸，目前已經有接近 1000 家門店，具有重要的渠道價值。同時其用戶跟新乳業的用戶畫像非常相似，所以在用戶資源上未來有共同的用戶羣體和基礎。公司與酸奶牛的合作充分發揮了“鮮”這一核心概念，通過現製茶飲這一創新模式，能把低溫酸奶和低溫鮮奶在終端形成融合與提升。

44 洽洽食品

公司明確瓜子+堅果的雙品類發展戰略，瓜子業務基本盤穩固。公司持續推動“堅果+”戰略佈局，在小黃袋成功大單品基礎上，積極延伸堅果系列，戰略性推出洽洽益生菌每日堅果及洽洽早餐堅果燕麥片兩款新品，豐富產品矩陣，迎合後疫情消費者對健康飲食訴求。公司目前已規劃新的五年百億目標，從全球領先的瓜子企業邁向全球領先的堅果休閒食品企業，目前增幅最大的是堅果第二曲線。

45 東鵬飲料

紅牛之爭持續發酵，加速東鵬崛起。基於泰國天絲權利主張，多地法院裁定禁止華彬紅牛在超市、便利店、加油站等渠道銷售。基於行爲保全裁定或者爲了規避侵權法律風險，下架華彬紅牛的銷售主體包括湖南省華廈糖酒有限公司、北京華聯、京東網店、崑崙好客等。除了口味和名稱不同，中國紅牛和泰國紅牛在外包裝上幾乎難以區分，消費者容易產生認知混亂，類似涼茶之爭紅牛品牌價值在糾紛中受到衝擊，這爲東鵬等第二梯隊品牌的加速崛起提供了機遇。我們認爲在紅牛品牌糾紛背景下，東鵬市場份額將加速提升，其性價比與差異化路線有望複製美國市場怪獸超越紅牛的歷史。

46 絕味食品

公司開店節奏穩健，經銷商團隊不斷優化，紮實做好鴨脖主業，前期投資的美食生態已經開始初步釋放利潤。Q3公司利用旺季推出一系列促銷活動，如“啃定贏”、搖搖杯等，對拉新、提高復購率成效顯著，不斷針對年輕消費者提升品牌形象。

47 立高食品

內部激勵充分，上市後楊帆啓航。從短期來看，公司河南工廠已經試生產，預計年產能在3億+，能對Q4增加5千萬左右產能，緩解冷凍烘焙的旺季產能瓶頸，同時，進入Q4以後，限電影響較小，公司整體生產能夠正常進行。考慮到自明年開始，公司逐漸進入產能密集釋放階段，當前的產能不足問題有望緩解，根據產能投放來看，足夠支撐公司股權激勵目標收入，預計公司未來能夠保持25%-30%複合增速，短期業績波動不影響公司發展，且未來成本回落後，利潤也會相應修復。長邏輯不變，持續看好公司未來發展前景。

48 千味央廚

餐飲供應鏈近年來發展持續向好，公司作爲典型餐飲供應鏈標的有望受益行業紅利。分渠道來看，公司主要以B端爲主，大B在公司體內佔比近40%，具備較高的進入壁壘。公司目前已經和國內主要連鎖餐飲有對接，部分已經開發的客戶有望進一步放量，如海底撈、華萊士等。而對經銷業務，公司也在積極拓展渠道，未來將加大對經銷商的培養和引導力度，會選取部分區域經銷商作爲重點培育對象，加強區域滲透。考慮餐飲供應鏈在國內發展仍處於初期，我們持續看好公司的發展潛力。

49 百潤股份

疫情造成短期擾動，銳澳品牌優勢顯著。雖然三季度線上有新品牌加入和費用投放，但從線上數據看銳澳產品力強，體現在回購率遠超新品牌，新品牌往往是一次消費。線下方面，北區市場由於即飲渠道收入佔比高於南方市場， 8月疫情後KTV和夜場衝擊明顯。我們認爲，線下北區放緩屬於短期擾動，新品清爽渠道鋪貨的邏輯依然成立。線上方面也體現出銳澳強品牌力，且新玩家進入使得低度酒的滲透率在加速提升。四季度隨着疫情擾動緩解，線上其他新品牌衝擊減弱，銷售增速有望回升。

50 科沃斯

1、三季度業績超預期，高基數+競爭加劇背景下，科沃斯Q3收入、利潤均超預期增長，展現龍頭經營優勢與韌性；

2、9月新品地寶X1在清潔能力、導航避障、交互能力等方面領先同業，定價大幅超出現有價位段的同時取得亮眼表現。截至10月29日X1雙十一京東預售額13.1億元，排名第一。

3、10月30日，科沃斯發佈高目標股權激勵計劃。以2021年爲基數，2022-2025年科沃斯&添可品牌收入、利潤CAGR不低於35%；公司淨利潤CAGR不低於24.99%，提振市場信心。

51 石頭科技

1、基本面邊際改善，前期“海運+缺芯”等外因壓制業績，公司積極開展芯片替代及海空運佈局。疊加行業自我修復，後續兩壓力預期逐步緩解；

2、8月新品掃地機G10+洗地機U10功能引領行業，雙十一表現優異。根據魔鏡數據，截止10月29日，G10雙十一累計累計預售額6.17億元，位居行業第2；

3、邊際改善背景下，公司30X-40X估值具備高性價比。清潔賽道景氣依舊向好，長期行業滲透率邏輯不變，海運運力、芯片緊張問題一旦得到解決，後續增速有望迅速較回升。

52 億田智能

我們認爲，對於當前時點的億田，一方面，多年積累的強產品研發實力構築了公司在集成竈大潮中立足並在未來實現份額提升的堅實基礎：與此同時，近年來伴隨管理層的新老更迭，公司在營銷、渠道端的短板持續補齊，綜合競爭力的邊際改善十分明顯。在基本面持續向好的背景下，億田有望實現市場份額的進一步提升，躋身集成竈行業第一梯隊。

53 極米科技

公司8年時間成爲行業龍頭，主要經歷三個階段：1）沉澱期：公司洞察並把握消費者“大屏需求”，通過技術研發與沉澱打造出全新智能投影產品極米Z3，逐步形成多元產品矩陣；2）成長期：公司着力在國內外構建完善的多元化渠道網絡，鼓勵以消費者測評曬單形式加入公司品牌建設，以用戶角度塑造公司專業化形象；3）領跑期：公司競爭優勢顯現，通過進一步打造產品定位差異化、技術迭代提升產品性能，升級護城河鞏固行業龍頭地位。

54 美的集團

1、公司作爲綜合性家電龍頭，幾乎在所有家電產品線排名市場前三，具備渠道，品牌，生產多重護城河；

2、職業經理人團隊，激勵制度完善，爲家電行業治理最優良龍頭；

3、開啓出海+ToB第二成長曲線，預計未來3-5年業績增速維持10-15%具有高確定性。

55 海爾智家

1、未來10年內α屬性最爲明顯的白電公司，在家電高端化、智能化、全球化趨勢中均處領軍地位，海外自主品牌矩陣+高端品牌卡薩帝邁入業績兌現期；

2、2020年私有化海爾電器後治理進一步理順，重新獲得市場認可；

3、近年經營提效盈利提升，利潤端未來5年有望維持15%增長中樞。

56 蘇泊爾

品類矩陣持續延展，渠道轉型成效漸顯

1）品類端：公司對於產品擴張的策略是鞏固和加強優勢品類，在此基礎上重點發展大體量與潛力品類。一方面持續通過產品創新和技術升級來豐富傳統成熟品類；另一方面，選擇性進入發展趨勢良好並具備一定成長空間的長尾品類。

2）渠道端：公司自9月開始陸續將小家電官方旗艦店轉爲直營，一定程度上改善了公司毛利率與現金流，同時也爲公司開展精準營銷，進行會員運營打下良好基礎。另一方面，公司持續加強社交電商資源投放，根據智研諮詢數據，2021年8月份小紅書平臺中，蘇泊爾互動量總量達24.67萬，環比增長263.9%；相關筆記發佈數爲476篇，環比增長58.7%。小家電種草綜合排名迅速上升，2021年8月時排名第6，2021年9月上升至第4名，持續追趕小熊電器、摩飛等主要競爭對手。

57 新寶股份

1、全球最大的小家電產品ODM/OBM製造商之一，技術、規模、客戶端護城河深厚，產品升級趨勢下代工基本盤穩健運行；

2、摩飛邊界突破延伸，三季度以來推新速度顯著加快，家居生活類版圖逐步填充。依託品牌+渠道年輕化稟賦，未來規模有望追趕看齊現有成熟龍頭；

3、基本面最差時期已過，後續摩飛基數壓力減輕，原材料壓力邊際改善，匯率形勢扭轉並將進入紅利期。當前估值19.7X（2021），處歷史較低區間，邊際改善背景下配置性價比顯現。

58 中國中免

海南離島免稅市場的大部分消費者是價格敏感型客戶，因爲疫情阻斷國際旅行，最大受益者爲國內一二線城市的高端商業，這些業態承接了大量價格不敏感性客戶的需求。即使後續國際通航，海南地區的價格優勢已經領先全球，足以繼續吸引國內消費者購物，且公司是疫情期間唯一實現收入利潤大幅增長的運營商，實力大增在後續展現國際競爭實力。

59 錦江酒店

公司仍積極推進“一中心三平臺”等建設，增強品牌創新能力和控費降本能力，進一步推進協同發展。公司積極推進中高端酒店擴張和佈局，酒店規模國內領先，逐步積累規模優勢。另外通過新7天酒店高效的改造和回收週期佈局下沉市場，豐富的品牌矩陣多元佈局，開發團隊專業化能力提升。未來，全球創新中心及產權交易中心等平臺預計將深度促進公司與產業鏈資源的協同整合，提升效率。

60 首旅酒店

2021年10月，首旅安諾酒店管理公司正式成立運行，旨在進一步佈局發展高端及奢華系列酒店品牌，引入核心管理者，且未來或逐步接手首旅集團及首旅置業旗下酒店資產的管理權，避免同業競爭，望通過管理費增厚利潤。公司升級會員體系成立如LIFE俱樂部，發展延伸生活服務。9月首免全球購平臺上線，借數字化及全球精品買手團隊培養優勢發展。9月27日公司非公開發行股票申請獲證監會通過，後續募集資金進一步增強運營能力。預計近兩年璞隱、逸扉逐步拓店及打磨成熟後或逐步加速。公司受益環球影城帶動地區客流及房價，以及北京冬奧會召開的邏輯仍存。

61 九毛九

太二酸菜魚爲細分賽道市佔率第一，有望受益賽道增長與集中度提升雙擊，在供應鏈把控、文化IP、私域流量等領域均較突出，未來幾年仍將保持快速開店趨勢；慫火鍋爲公司進入大賽道的重要嘗試，今年下半年Mall店開業進入驗證階段，借鑑太二成功基因，有望打開拓店空間；九毛九進入收縮調整期，模型重新打磨，突出西北菜定位和標準化、數字化。目前公司核心品牌的單店模型較優質，利潤率水平突出，成本控制能力逐步提升。核心競爭力主要在於多品牌運營能力和特色文化構建私域流量，公司持續深耕多品牌，通過極致標準化和互聯網思維降低試錯成本，扁平架構及年輕團隊維持創新頻次及成功率，且跨賽道運營的經驗壁壘也在不斷累積。特色文化利於觸達和維護私域流量，或成爲未來傳統餐飲重要護城河之一，且產生平臺協同效應。測算太二長線空間望超1500家，慫有望1300-1400家，具備較大潛力。

62 貝泰妮

公司三季度繼續實現高速增長且四季度最爲重要的雙十一活動的預售情況表現大幅超越去年同期，我們認爲公司持續優秀的主品牌表現會爲期後續Winona Baby和Beauty answers品牌的發展打下堅實基礎。公司同時公告綜合考慮市場因素暫時終止H股發行計劃並不會對現有A股造成特殊影響。維持盈利預測公司2021-2023年歸母淨利潤爲8.16億元、11.37億元、15.31億元，對應PE爲114.0倍、81.8倍、60.8倍，維持“買入”評級。

63 華熙生物

公司功能性護膚今年來快速增長，原料板塊其他生物活性物快速進步，醫美板塊戰略地位提升，疊加食品業務打造四輪驅動模型，看好長期成長空間。維持盈利預測2021-2023年歸母淨利潤爲8.06/11.68/16.02億元，對應PE爲101.8倍、70.2倍、51.2倍，維持“買入”評級。

64 愛美客

醫美注射材料研發創新持續，在研產品佈局充分。公司已經形成全方位的已上市產品及在研產品組合，醫美注射材料的研發創新持續推進。報告期內，公司已擁有七款獲得國家藥監局批准的Ⅲ類醫療器械產品，包含五款基於透明質酸鈉的系列皮膚填充劑、一款基於聚左旋乳酸的皮膚填充劑、一款PPDO面部埋植線產品。且公司已支付8.56億元人民幣增資和收購方式取得韓國Huons Bio公司25.4%股權，Huons Bio的肉毒毒素產品Hutox（橙毒）於2019年4月在韓國取得產品註冊證。後續濡白天使放量及未來肉毒毒素佈局有望帶來新的業績增量。

65 周大生

新品推出疊加省代模式，黃金收入快速放量、加盟業務佔比升至70%以上。公司9月秋季訂貨會推出新品“非凡古法黃金“系列，Q3省代推出黃金批發模式，帶動黃金收入大幅增長。

拓店力度加大、Q3加盟店淨增105家，後續開店節奏有望加快。報告期末周大生品牌門店共計4357家，前三季度累計新增436家、撤減268家，淨增168家。其中自營門店共計238家（較年初淨減少11家），加盟門店爲4119家（較年初淨增179家）、其中Q3淨增105家（Q1淨增8家、Q2淨增66家）。後續省代模式下，開店節奏有望提升。

66 中國黃金

公司品牌+渠道+產品+全產業鏈壁壘不斷深化：①品牌：公司爲“國字頭”珠寶品牌，這是對其產品的最強信用背書，品牌稟賦無出其右。在國貨浪潮和新營銷的驅動下，中國黃金品牌稟賦有望持續放大，加速吸引年輕消費者。此外公司佈局珍·如金、珍·尚銀兩大子品牌，打造完善品牌矩陣。②渠道：公司線下通過加盟模式積極拓展門店，截至21H1公司擁有3473家線下門店，位居行業前列。門店運營效率良好，直營店店效過億。③產品結構逐漸多元，從投資型金條爲主向多元化消費型黃金首飾產品發展，毛利率持續提升。③全產業鏈條優勢：公司背靠中國黃金集團擁有全產業鏈優勢，佈局黃金回收業務形成黃金流轉閉環，未來黃金回收業務有望成爲新的增長點。

中信建投證券大消費行業2022年度投資策略展望報告超鏈接：

2022年投資策略報告：養殖復甦，種業振興

2022年投資策略報告：優選龍頭，尋找認知差

2022年投資策略報告：今朝逆風前進，來日乘風破浪

2022年投資策略報告：佈局時代的企業，關注行業邊際改善機會

2022年投資策略報告：供給端內功優化，需求端蓄勢待發

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責任編輯：凌辰 SF179