中概股“一夜驚魂”，證監會表態！大跌後是危還是機？頂級機構深度解讀…

記者/王海慜李娜蔡鼎任飛

編輯/吳永久

上週五，美股中概股大跌，背後原因是，2021年12月2日美國證券交易委員會（SEC）通過了《外國公司問責法》的最終規定。

該法案要求外國公司提供審計底稿供美國檢查，否則可能3年內被勒令退市。這再度釋放出了強烈的信號：企業赴美上市趨嚴。

對此，12月5日，中國證監會新聞發言人答記者問表示，無端打壓在美上市中國企業，脅迫中國企業退市，這不僅有悖於市場經濟的基本原則和法治理念，也損害了全球投資者利益和美國資本市場的國際地位，是一種“多輸”的做法，對誰都沒有好處。中國有關監管部門將堅定不移推進改革開放，充分尊重企業依法合規自主選擇上市地。

數據顯示，美股中概股表現不佳，近4成中概股今年來跌幅超50%。這項政策後續將如何演繹？對中概股迴歸港股上市又將影響如何？而從投資角度，大跌後中概股究竟是危還是機？帶着這些疑惑，《每日經濟新聞》記者連線國內各大機構以及外資機構，對此做一番深度解讀。

SEC通過重磅監管新規，中概股應聲大跌

上週五晚間，在美上市的中概股大跌。Choice數據統計顯示，目前已上市的324只中概股中，有多達187只在上週五晚的跌幅超過5%，其中有89只中概股的跌幅超過了10%。

從當日一些知名中概股來看，滴滴低開低走，最終收跌22.18%，報6.07美元。阿里巴巴跌8.23%、京東跌7.71%、拼多多跌8.16%、微博跌6.34%、嗶哩嗶哩跌7.15%、新東方跌9.22%、網易跌6.90%、騰訊音樂跌11.94%、愛奇藝跌15.74%。新能源汽車方面，蔚來汽車跌11.19%、小鵬汽車跌9.30%、理想汽車跌15.95%。

在一些機構人士看來，上週五晚間美股中概股大跌的背景因素主要有兩個。

首先，2021年12月2日美國證券交易委員會（SEC）通過了《外國公司問責法》的最終規定，該法案此前已經於2020年5月21日獲得美國參議院通過。

該法案規定，如果美國上市公司會計監督委員會（PCAOB）連續三年無法審計其所要求的會計報告，SEC可以禁止該公司的股票交易，並從美國的交易所退市。此外，該法律還要求在美上市公司披露其是否由任何的外國政府持股或控制，並提供其審計底稿。路透社的報道中稱，SEC於上週四通過的規則爲該法的實施建立了一個清晰的框架，可能導致200多家在美上市公司被SEC退市，並可能降低一些中國公司對投資者的吸引力。

SEC主席根斯勒（Gary Gensler）在聲明中表示：“我們的證券制度有一個基本的協議——2002年通過的《薩班斯-奧克斯利法案》（Sarbanes-Oxley Act），如果你想在美國上市，審計你賬目的公司必須接受PCAOB的檢查。SEC和PCAOB將繼續合作，確保進入美國資本市場的外國公司的審計師遵守我們的規則。”

與此同時，滴滴於12月3日宣佈，啓動紐交所退市和香港上市準備工作，計劃在2022年一季度後登陸港交所。而這距離滴滴在紐交所上市僅僅過去了5個月左右的時間。

美國金瑞基金（KraneShares）首席投資官布蘭登·埃亨（Brendan Ahern）在接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示，“儘管市場對SEC上週四通過的這項法案有很大的反應，但其實此次SEC通過的法案並沒有什麼新鮮的內容。SEC的行爲是提醒投資者，其將執行《外國公司問責法》，因爲這是美國法律。這將在美上市的中國公司以及美國和全球的投資者置入了一個進退兩難的境地。”

國內某大型券商日前分析認爲，《外國公司問責法》涉及上市公司會計監督委員會（PCAOB）對在美上市中國企業審計底稿等相關核心數據信息披露，而在現有國際環境和數據安全監管環境下，談判過程相對艱難。預計相關事務所和公司認定工作開始後，大多數中概企業存在被認定並在三年後禁止交易的風險。

其次，該券商認爲，短期內中概股的普遍大幅下跌主要來自交易因素，例如，爲規避可能的退市風險導致的包括ETF在內的中資和部分外資機構對中概股配置比例的下降。

事實上，今年以來，雖然美股三大指數迭創新高，但由於監管變化等利空因素打壓，中概股整體上已經歷了一輪熊市。

據Choice數據統計，截至12月3日收盤，今年來，在美上市的所有中概股中有239只累計出現了下跌，佔比高達73.8%，其中更是有123只中概股的累計跌幅超過50%，佔比達38%。

就近日美國證監會（SEC）公佈了《外國公司問責法》實施細則，以及個別企業宣佈啓動自美退市工作等引發的市場廣泛關注，12月5日，證監會發布評論稱,“事實上，中美雙方在中概股審計監管領域一直在開展合作，也曾通過試點檢查探索有效的合作方式，爲雙方打下了較好的合作基礎。但是，美國一些政治勢力近年來把資本市場監管政治化，無端打壓在美上市中國企業，脅迫中國企業退市，這不僅有悖於市場經濟的基本原則和法治理念，也損害了全球投資者利益和美國資本市場的國際地位，是一種‘多輸’的做法，對誰都沒有好處。在資本市場高度全球化的今天，更需要監管部門以務實、理性、專業的方式處理審計監管合作問題，迫使在美上市中國企業退市不應成爲一個負責任的政策選項。”

證監會進一步指出，在落實相關監管措施的過程中，中國有關監管部門將堅定不移推進改革開放，堅持“兩個毫不動搖”，統籌處理好投資者、企業、監管等各方關係，進一步提高政策措施的透明度和可預期性。中國證監會也將繼續與美國監管同行保持坦誠溝通，爭取儘快解決審計監管合作中的遺留問題。

已在香港二次上市的中概股風險相對小

據《每日經濟新聞》記者觀察，上述今年來經歷了大跌的中概股中，不乏新東方、愛奇藝、貝殼、汽車之家、拼多多、騰訊音樂、唯品會、阿里巴巴等明星企業。

投資者不禁要問，在遭遇了一輪“閃電熊”後，一些優質的中概股是否迎來了可以“抄底”的時機呢？

申萬宏源海外策略分析師董易日前接受記者採訪表示，現在是否要關注中概股，還要視資金久期而定，預計短期內，中概股的波動仍然會較爲劇烈。

在他看來，現階段，如果資金久期長一點的話，還是可以逢低佈局一些優質的中概股，尤其是那些已經在香港二次上市的中概股，“相對而言，那些已經在香港二次上市的中概股面臨的風險相對小。而那些還沒在香港上市的（中概股），風險要大一些。”

據董易介紹，對於在港股二次上市的中概股而言，理論上可以把其在美國發行的所有ADR都轉換成港股。

值得一提的是，一些先知先覺的機構已經在一年多之前着手把一部分持有的中概股ADR（美國存託憑證）轉化爲港股。例如，有媒體在去年8月報道，包括淡馬錫、Baillie Gifford 和Matthews Asia等在內的國際基金把手中持有的阿里巴巴ADR轉換爲港股，以規避潛在的中概股從美股退市的風險。

另外，MSCI在今年5月12日的公告中表示，將隨5月的半年度調整把MSCI旗艦指數和相關衍生指數中的阿里巴巴ADR換成阿里巴巴港股。

上述券商預計，就中概股而言，監管變化帶來的情緒因素在短期依然影響較大，股價依然有較大波動風險。但在美上市的衆多中國企業依然是代表中國新經濟及企業家精神的優秀企業，交易因素帶來的股價波動導致的超跌是值得關注的長期機會。

不過記者在採訪中發現，目前，也有一些業內人士則認爲，當前尚不能輕言抄底中概股。

“我認爲，現在抄底風險仍然比較大。不少中概股自身業績也出現了明顯波動，短期內看不到資本信心回暖。”格隆匯美股分析師向記者表示，“雖然已經在香港二次上市的中概股面臨的風險相對小，但是港股流動性比較低，所以抄底（中概股）就得做好‘大左側’的心理準備。”

港股估值短期受壓

日前，美國證券交易委員會（SEC）出臺一條新規則，要求在美國證券交易所上市的中國公司必須披露其所有權結構和審計細節，即使信息是來自相關外國司法轄區。新規則也引發了港股市場的波動。

2021年，恒生指數自年初以來的跌幅已接近13%。金融、地產的低估值並沒有像年初那樣得以修復，過往活躍的科技股也在政策監管出臺後啞火。

“SEC出臺的這個政策，我個人覺得更像是中美雙方的博弈。中概股的走弱也會進一步傳遞到港股。短期內會對原本估值並不高的港股再度形成一定的壓力。其實，關於港股等各方面不好的因素都在今年發酵。一個是資金面，還有一個政策因素，剛剛我們看到最近的一個政策這種因素，企業本身很多受到宏觀面影響的確是不好，各方面因素今年都糾結在一塊了。”某公募基金經理向《每日經濟新聞》記者表示。

海富通中證港股通科技ETF基金經理江勇表示，近期港股調整的主要原因包括以下方面。首先，近期在南非檢測出名爲Omicron的變異毒株，短期引發了全球風險偏好下降，資金流出對港股市場造成擾動。目前的數據來看，Omicron的傳播力明顯高於Beta和Delta，但關於Omicron本身的信息還尚不充分，重症率、死亡率和免疫逃逸情況或將成爲影響未來經濟和金融市場走勢的關鍵因素。若後續出現較樂觀情況，即Omicron衝擊低於預期或“通關有望”，港股有望迎來反彈行情。其次，近期國內針對互聯網平臺金融支付、廣告等領域出臺了相關的管理規則，對於港股資訊科技板塊造成了一定的短期壓力。但長期來看，互聯網監管政策從“防止資本無序擴張”逐步轉向“在規範中發展”，市場對政策反應也相對鈍化。第三，關於美聯儲TAPER甚至加息的預期，對發達市場股票和債券的影響均偏負面。但中國本輪疫情以來的恢復始終領先全球一個身位，國內政策以內爲主，預計不會跟隨美聯儲步伐收緊。

“港股今年下跌主要是受多方面利空因素的影響。美國證監會針對中概股出臺的政策，只是其中一個方面，短期也會對港股構成一定的壓力。不過，從港股過往發展的歷史來看，企業盈利預期能力纔是港股走出牛市的關鍵。”深圳某基金公司人士指出。

或加速中概股迴歸

數據審查成爲了本次政策出臺後關注的焦點。僅僅在登陸美股5個月的滴滴，加快回歸的腳步，計劃明年一季度後將登陸港股市場。而本次政策的出臺也讓市場傳聞聲不斷，中概股進一步迴歸港股的聲音更加高漲。

“中概股全面退市的概率不大。因爲大部分的中概股投資者其實是外國人。當下，應該只是短期市場會有一點恐慌，這本身也是雙方博弈的延續。加速中概股迴歸這也是有可能的。港股這邊應該也會放鬆二次上市的條款；比如說門檻更低。所以說這不是一個企業經營層面的問題。”前述公募基金經理進一步指出。

前述深圳公募基金人士坦言：“未來部分滿足條件的中概股重心或將逐漸調整至港股，港股因上市條件靈活、運作效率高的特點，會迎來一波集中迴歸。這個趨勢在未來一段時間內不會改變，只會加速。”

港交所前期公佈了關於優化海外發行人上市制度的改革諮詢總結，對海外市場上市的公司赴港上市的章程進行了更新。申萬宏源分析師董易、王勝指出，根據相關《上市章程》的修訂和新指引材料，預計海外市場上市的中概股回港上市的風潮將從此前的大型科網巨頭爲主，逐步擴散至中小市值的公司，且上市公司的行業分佈將進一步多元化。另一方面，針對具有不合規的不同投票權（WVR）和可變利益實體結構（VIE）的獲豁免公司，將允許其直接進行雙重主要上市。此外，針對那些已經以第二上市身份回到港股市場的公司，此次更新亦明確了其轉爲主要上市或雙重主要上市的條件和途徑。

“（我認爲）這些在美上市的中國公司都將回到港股上市，允許投資者從美國存託憑證（ADR）轉換爲中國香港的股票類別。真正的退市要到2024年纔會發生，這樣投資者就有時間進行這方面的轉換。但這種情況是不幸的。中國公司在美股上市，是爲美國的投資者提供了一扇瞭解中國經濟的窗口，如果這些公司因爲法律原因而不得不從美國交易所退市，那將是一件令人遺憾的事情。”布蘭登·埃亨對記者補充道。

德邦證券吳開達指出，過去，由於A股對IPO企業資質的要求相對嚴格而且IPO審批流程耗時較長，較多有急切融資需求的中國企業會選擇在海外更寬鬆的證券監管環境中上市。相對中國香港交易所的上市要求，美國交易所上市條件更加寬鬆，且上市所需時間更短，僅約22~28周，因此過去衆多中概股更傾向於赴美上市。如今，中概股赴美IPO的難度加大，而A股市場已經在科創板、創業板推行註冊制改革，降低了發行成本，使得上市效率更高；與此同時，港交所的制度改革放鬆了對上市公司財務記錄與股權結構的限制。A股市場註冊制的推進與香港上市監管的放寬，對於赴美IPO形勢愈發嚴峻時，爲中概股轉向A股市場或港股市場進行IPO掃除了諸多障礙。

值得一提的是，自去年5月上述法案獲美國參議院通過後，包括京東、網易、百度、嗶哩嗶哩、中通快遞、攜程、華住、新東方等在內的多隻中概股已經完成了在港的二次上市。對此，上述券商表示，預計其他中概股將參考上述成熟方案，陸續在未來3年內迴歸港交所。港交所也將對二次上市企業門檻進行調整，上述美股股權將可以轉換爲港股交易，作爲一種兜底方案。

不過，上述接受採訪的公募基金人士均表示，儘管市場對投資港股可以“更加貪婪一些”的聲音越來越高，但短期來看，港股還處於磨底階段，還需要等待更好的介入時機。對於港股仍需要關注未來盈利動能將明顯增強、盈利水平能夠超越市場一致預期的公司。

關注中概股迴歸投資機遇

受中概股大跌影響，國內公募基金中部分QDII基金淨值“失血”嚴重。從數據來看，多隻產品單日淨值回撤超過2%，以證監會統計的QDII型基金爲例，上投摩根中國生物醫藥上週五較上週四淨值跌2.03%，易方達全球醫藥行業美元同期跌1.88%。

此外，受美股影響，對標港股市場投資的部分基金淨值也出現下跌，部分ETF淨值跌幅超過2%，南方中證香港科技ETF淨值同期跌2.45%，嘉實恒生科技ETF淨值同期跌2.06%，大成恒生科技ETF跌2.04%。根據Wind統計的數據顯示，截至12月5日，在所有證監會統計的QDII基金中，12月3日（上週五）淨值較前一天跌幅超過1%的有30只，超過2%的有4只。

不過，本次中概股大跌也讓業界關注到中概股迴歸的投資機遇。事實上，在赴美上市難度和成本驅動下，越來越多的中概股選擇了放棄美股，迴歸港股或者A股。

在外界看來，中概股的迴歸不僅爲中國資本市場帶回了大批優秀企業，也讓國內投資人有機會享受到中資企業發展帶來的紅利。與此同時，相關可配置的公募基金也在投資端再獲主場優勢，一衆科技成長類企業再獲市值提振機遇。

廣發基金吳興武指出，經過這一年半的橫盤震盪，醫藥的估值水平回到了相對合理的位置。進入12月，市場開始關注估值切換後，股價的性價比或逐步凸顯出來，中長期看好醫藥板塊的發展。“醫藥行業帶有科技屬性，容易讓優秀企業形成一定的壁壘。醫藥的細分行業較多，企業之間的差異也大，好企業通過技術研發積累，可以拉開與其他企業的差距，這也是行業龍頭企業強者恆強的邏輯。”

亦有機構公開表示，隨着高層定調對數字經濟高質量、規範發展的定調，政策環境將逐步改善，當前恒生科技盈利預期未明顯好轉，但估值性價比高，資金面略有回暖，在政策環境改善的利好下，長線佈局價值進一步凸顯，建議適當關注恒生科技龍頭。

記者也在近期各主要ETF的淨值及資金流動情況中發現，“聰明錢”面對各大寬、窄基指數的接連下挫逢低進場，很多產品已被資金數週加倉，部分ETF近期淨流入額超10億。

具體來看，Wind統計顯示，過去一週（11.28~12.5），廣發中證海外中國互聯網30ETF區間淨流入額達到20.74億元，華夏恒生ETF同期淨流入額達到11.67億元；此外，易方達中證海外互聯ETF、嘉實中證海外中國互聯網30ETF以及交銀中證海外中國互聯網同期資金淨流入額也在3.78億元至6.94億元之間。

與此同時，華夏恒生ETF、易方達中證海外互聯ETF等基金份額已連續數週持續增長，前者自11月14日到11月21日間維持74.66億份之後，連續兩週份額增加，到12月5日增至85.32億份；後者則從11月7日開始連續三週周內份額環比增加，較11月7日216.81億份增至12月5日的235.81億份。

另據ETF交易統計的數據，雖然中證海外互聯、恒生科技等指數從今年2月後持續下跌，但也沒有阻擋資金密集佈局的腳步。Wind統計顯示，融資淨買入額前十位統計中，權益資產配置中，股票型基金佔據多數，其中包括易方達中證海外互聯ETF（26.17億元）、華夏恒生互聯網科技業ETF（10.97億元）等。

此外，值得注意的是，被譽爲“女版巴菲特”的木頭姐Cathie Wood，於近日買入了中概股小鵬汽車。信息顯示，這是方舟旗下基金首次建倉小鵬汽車。