难以破解流动性困局，阳光100中国控股有限公司（02608.HK，下称阳光100）再次出现债务违约。

12月6日，阳光100对外公告，公司一笔于12月5日到期的10.50%的优先票据，未偿还本金总额1.7亿美元，未付利息总额892.5万美元，发生违约。

这并非阳光100年内首次违约。

今年8月，阳光100发行的一笔2亿美元、利率6.5%的可转换债于8月11日到期，而其未偿还本金及应计利息总额为5239.16万美元，促使债务违约。同时，该违约事件将触发阳光100发行的于2022年到期、金额为2.2亿美元的13%优先绿色票据的交叉违约条款。

不断叠加的违约风险，深层原因在于，最近两年阳光100转型不利、流动性渐显疲弱且缺乏融资渠道。

根据财报，最近几年，阳光100净负债率逐步攀升，由2017年的231.6%增长至2018年的261.6%。截至2018年年末，阳光100的负债总额为518.44亿元，其中，短期负债为104.20亿元，总有息负债接近300亿。

为了降低负债率，2019年阳光100通过出售资产套现117亿元。同时，阳光100希望将卖地套现而来的资金，投资转型业务喜马拉雅服务公寓、街区综合体、阿尔勒复合型社区三大产品线。

彼时，评级机构标普就表示，并不看好阳光100资产腾挪和转型。2020年1月，标普在报告中称，因项目执行情况不佳及战略转型面临不确定性，阳光100的经营业绩疲乏，从而令公司流动性持续承压。

2019年，阳光100实现合约销售额103亿元，这意味着所产生的现金流不足以偿还2020年到期的大额债务，特别是将于2020年9月到期的4亿美元境外债券和10亿元人民币境内债券。此外，公司可能会延迟收到出售资产所产生的收入，从而可能会使再融资形势恶化。

例如，公司出售清远项目应收第一笔款项的剩余部分（约8.56亿元人民币）将被延期至2020年6月前支付。

并且标普预计，尽管近期出售资产，但未来12个月阳光100的流动性或将继续弱化。鉴于2020年公司将有大量债务到期且其现金水平较低，因此标普认为公司仍将容易受到境内信用环境进一步收紧的影响。

根据标普提供的数据，截至2019年底，阳光100到期债务规模达106亿元。其中将于2020年到期的债券就有，4亿美元境外债券和10亿元人民币境内公司债券。

确如标普所预判，2020年，于阳光100来说，可以说是雪上加霜的一年，其资金流动性愈发紧张。

首先，新冠疫情导致的市场波动，促使阳光100位于温州和武汉约40亿元的可售资源或面临去化挑战，销售回款减少。

其次，大幅资产出售及转型令其收入明显降低。

去年9月，标普下调阳光100评级至“CCC-”，同时指出阳光100在向商业地产运营商进行战略转型，但尚未建立成熟的市场地位。该公司新战略下的主要产品类型（如服务公寓和商业综合体）使公司容易受到市场需求波动的影响。

当时标普预计，2020年阳光100的合同销售额将在70-80亿元，相对其总债务而言规模较小，且无法实现其年度销售目标。由于阳光100在2019年抛售了数个住宅项目，标普认为该公司缺少足够的住宅类可售资源来支撑进一步的销售增长，此外，其在温州和兴隆的一级土地开发项目出售的可见度仍然不高。

2020年，阳光100收入确实大幅下降。财报显示，过去一年，阳光100营收57.59亿元，同比减少30.5%，毛利润15.29亿元，同比下降27.2%。

回款和融资是房地产两头现金奶牛。在回款降低的同时，阳光100新增融资也受到限制。2020年，房地产行业迎来更加严格的金融管控“三道红线”。这对全部踩中“三条红线”的阳光100而言，无疑是一记重锤。

在去年9月的报告中，标普就认为，阳光100的资本结构难以维系，并指出该公司2021年将有大量债务到期，包括将于1月到期的14.6亿元人民币境内债券，以及分别于7月和12月到期的2.93亿美元和1.7亿美元境外优先债。

考虑到阳光100目前的信用状况和尤为疲弱的流动性，标普认为，即便能够获得发债额度，阳光100在境内外新增发债也存在困难。

除了即将到期的境内外债券，阳光100还有约60-70亿元人民币的短期债务，主要为信托贷款等另类融资。虽然阳光100已与部分金融机构建立了长期合作关系，可助其对部分债务进行展期，但其再融资计划易受影子银行方面政策变化的影响。

尽管阳光100在公告中称，公司已在积极与持有该等票据的持有人沟通，以尽快与该等持有人达成还款展期或其他还款安排。但阳光100并未给出具体展期安排和偿债时间表，其偿债的风险似乎还在加剧。

截至12月6日收盘，阳光100股价下跌至0.335元/股，跌幅14.1% ，总市值仅为8.55亿元。