難以破解流動性困局，陽光100中國控股有限公司（02608.HK，下稱陽光100）再次出現債務違約。

12月6日，陽光100對外公告，公司一筆於12月5日到期的10.50%的優先票據，未償還本金總額1.7億美元，未付利息總額892.5萬美元，發生違約。

這並非陽光100年內首次違約。

今年8月，陽光100發行的一筆2億美元、利率6.5%的可轉換債於8月11日到期，而其未償還本金及應計利息總額爲5239.16萬美元，促使債務違約。同時，該違約事件將觸發陽光100發行的於2022年到期、金額爲2.2億美元的13%優先綠色票據的交叉違約條款。

不斷疊加的違約風險，深層原因在於，最近兩年陽光100轉型不利、流動性漸顯疲弱且缺乏融資渠道。

根據財報，最近幾年，陽光100淨負債率逐步攀升，由2017年的231.6%增長至2018年的261.6%。截至2018年年末，陽光100的負債總額爲518.44億元，其中，短期負債爲104.20億元，總有息負債接近300億。

爲了降低負債率，2019年陽光100通過出售資產套現117億元。同時，陽光100希望將賣地套現而來的資金，投資轉型業務喜馬拉雅服務公寓、街區綜合體、阿爾勒複合型社區三大產品線。

彼時，評級機構標普就表示，並不看好陽光100資產騰挪和轉型。2020年1月，標普在報告中稱，因項目執行情況不佳及戰略轉型面臨不確定性，陽光100的經營業績疲乏，從而令公司流動性持續承壓。

2019年，陽光100實現合約銷售額103億元，這意味着所產生的現金流不足以償還2020年到期的大額債務，特別是將於2020年9月到期的4億美元境外債券和10億元人民幣境內債券。此外，公司可能會延遲收到出售資產所產生的收入，從而可能會使再融資形勢惡化。

例如，公司出售清遠項目應收第一筆款項的剩餘部分（約8.56億元人民幣）將被延期至2020年6月前支付。

並且標普預計，儘管近期出售資產，但未來12個月陽光100的流動性或將繼續弱化。鑑於2020年公司將有大量債務到期且其現金水平較低，因此標普認爲公司仍將容易受到境內信用環境進一步收緊的影響。

根據標普提供的數據，截至2019年底，陽光100到期債務規模達106億元。其中將於2020年到期的債券就有，4億美元境外債券和10億元人民幣境內公司債券。

確如標普所預判，2020年，於陽光100來說，可以說是雪上加霜的一年，其資金流動性愈發緊張。

首先，新冠疫情導致的市場波動，促使陽光100位於溫州和武漢約40億元的可售資源或面臨去化挑戰，銷售回款減少。

其次，大幅資產出售及轉型令其收入明顯降低。

去年9月，標普下調陽光100評級至“CCC-”，同時指出陽光100在向商業地產運營商進行戰略轉型，但尚未建立成熟的市場地位。該公司新戰略下的主要產品類型（如服務公寓和商業綜合體）使公司容易受到市場需求波動的影響。

當時標普預計，2020年陽光100的合同銷售額將在70-80億元，相對其總債務而言規模較小，且無法實現其年度銷售目標。由於陽光100在2019年拋售了數個住宅項目，標普認爲該公司缺少足夠的住宅類可售資源來支撐進一步的銷售增長，此外，其在溫州和興隆的一級土地開發項目出售的可見度仍然不高。

2020年，陽光100收入確實大幅下降。財報顯示，過去一年，陽光100營收57.59億元，同比減少30.5%，毛利潤15.29億元，同比下降27.2%。

回款和融資是房地產兩頭現金奶牛。在回款降低的同時，陽光100新增融資也受到限制。2020年，房地產行業迎來更加嚴格的金融管控“三道紅線”。這對全部踩中“三條紅線”的陽光100而言，無疑是一記重錘。

在去年9月的報告中，標普就認爲，陽光100的資本結構難以維繫，並指出該公司2021年將有大量債務到期，包括將於1月到期的14.6億元人民幣境內債券，以及分別於7月和12月到期的2.93億美元和1.7億美元境外優先債。

考慮到陽光100目前的信用狀況和尤爲疲弱的流動性，標普認爲，即便能夠獲得發債額度，陽光100在境內外新增發債也存在困難。

除了即將到期的境內外債券，陽光100還有約60-70億元人民幣的短期債務，主要爲信託貸款等另類融資。雖然陽光100已與部分金融機構建立了長期合作關係，可助其對部分債務進行展期，但其再融資計劃易受影子銀行方面政策變化的影響。

儘管陽光100在公告中稱，公司已在積極與持有該等票據的持有人溝通，以儘快與該等持有人達成還款展期或其他還款安排。但陽光100並未給出具體展期安排和償債時間表，其償債的風險似乎還在加劇。

截至12月6日收盤，陽光100股價下跌至0.335元/股，跌幅14.1% ，總市值僅爲8.55億元。