強勁的出口和供應鏈目前取代了中美利差，成爲主導匯率的關鍵。

北京時間12月6日17：00，中國人民銀行宣佈於12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調後，金融機構加權平均存款準備金率爲8.4%。此次降準在預期之中，上週五決策層再提“適時降準”。

消息公佈後，離岸人民幣對美元小幅貶值，截至北京時間17：58，美元/離岸人民幣從17時前的6.3695附近漲至6.3767，人民幣小貶72點。美元指數報96.2，在此前美聯儲縮表加速的預期下美元指數突破96.94的階段性高位，但此後持續盤整。

多位中、外資行交易員都對記者表示，預計人民幣仍將維持在穩定偏強的水平，強勁的出口和供應鏈目前取代了中美利差，成爲主導匯率的關鍵。

降準難改人民幣穩中偏強態勢

巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙對第一財經記者表示，降準更類似於一個流動性管理，和7月的類似，部分用於置換同一月到期的MLF（中期借貸便利）。12月15日，共有9500億元MLF到期。降準後，到期的部分可能不會被展期。央行也提及，降準的資金也將用於金融機構補充長期資金。此外，上週五中國恒大集團發佈了無法履行擔保責任的公告，降準也部分有助於穩定市場信心。

之所以離岸人民幣反應不大，張蒙認爲，“雖然降準後市場利率可能會變低，導致中美利差對人民幣匯率的支持減小，但流動性刺激也可能緩解部分經濟下行壓力，從這一角度來看，匯率可能受到支撐。所以權衡利弊，外匯交易員其實並不想改變人民幣的敞口。”

她表示，目前仍維持明年上半年美元對人民幣匯率在6.3的預測，強勁的出口（經常賬戶順差維持高位）、外資進入中國股債市場的動能強勁仍是主因。“如果中國繼續維持‘動態清零’的防疫政策，可能會繼續受益於穩定的供應鏈以及出口替代效應，中國位於高位的貿易順差可能持續更長時間。”

多數機構認爲，降準恰逢其時。煜德投資研究部總經理、賀瑞系列基金經理李賀對記者表示，10月前政策仍強調穩健，加之商品漲價、限電等問題導致貨幣政策難以放鬆。但近期政策“拐點”的跡象明顯，更關鍵的是，PPI大概率觸頂，政策邊際放鬆、託底經濟的條件開始具備。三季度貨幣政策執行報告進一步凸顯了當前貨幣政策穩增長的重心，預計12月的中央經濟工作會議對穩增長表態將更積極，提高國內經濟運行逐季改善的確定性，確保宏觀流動性跨年寬裕。

美元多倉規模升至兩年半新高

在美聯儲主席鮑威爾上週發表鷹派言論之前，美元多倉規模升至新高。未來，美元/人民幣可能會進一步和美元指數走勢脫鉤，影響人民幣的因素更多是出口、供應鏈、外資流入等。

截至11月30日，交易員美元淨多頭敞口增加25億美元至244億美元，看漲達2019年6月以來最高水平。英鎊期貨淨空頭敞口則達逾兩年來最高水平，空頭上週增持16.9萬份空頭合約。

根據國際貨幣市場組織（IMM）數據，美元對G10貨幣和新興市場貨幣風險敞口（這代表了總風險敞口規模）的上一峯值約爲340億美元，紀錄高點在510億美元左右，因此情緒似乎尚未到達極值，暗示美元指數仍有上漲空間。

在通脹壓力下，各大機構預計，12月美聯儲可能會宣佈加速縮表，從每個月縮減150億美元購債規模提高至300億美元。此外，機構預計，美聯儲此輪加息週期可能加息4~5次，其中明年夏天后加息2次共計50個基點。目前，美聯儲似乎不用擔心收緊政策會破壞經濟復甦。

摩根資產管理方面認爲，根據美聯儲的預測，2022年年底美國GDP增速將從今年的5.9%下降到3.8%，2023年年底爲2.5%，但這一增速仍強於長期平均增速預測（1.8%）。在這一過程中，美聯儲預計利率仍將逐步攀升，通脹和就業情況將支持美聯儲加息。2022年甚至2023年的商業週期仍可能處於擴張期，這也允許美聯儲逐漸加息。上週五的非農就業數據不及預期，但這不足以影響美聯儲的決策。City Index資深分析師佩裏（Joe Perry）對記者表示，美國11月非農就業人數新增21萬人，預期值新增55.5萬人；10月讀數從新增53.1萬人小幅上修至新增54.6萬人。該報告最值得注意的地方可能是失業率：伴隨着就業參與率從61.6%上升至61.8%，失業率自4.6%驟降至4.2%，預期值爲降至4.5%。4%失業率是美聯儲判斷收緊與否的關鍵，目前事態正朝着積極的方向發展。

佩裏稱，表面上看11月非農就業讀數糟糕，但不大可能影響將在當地時間12月14日和15日公佈的FOMC（聯邦公開市場委員會）決策，因爲對加息起更大作用的可能是通脹。鮑威爾近期聲稱將取消“暫時性”（形容通脹）一詞，並表示下次會議FOMC可能討論提速縮表事宜。交易者因而相信，美聯儲的重點在通脹而非就業，同時，變異病毒奧密克戎（Omicron）也將是美聯儲的重要關注點。