文 | 郭強（博士，供職於國內某大型商業銀行）

昨日，央行網站公佈信息顯示，爲支持實體經濟發展，促進綜合融資成本穩中有降，人民銀行決定於2021年12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調後，金融機構加權平均存款準備金率爲8.4%。

從央行答記者問的內容看，此次降準是貨幣政策常規操作，釋放的一部分資金將被金融機構用於歸還到期的中期借貸便利（MLF）；二是優化金融機構的資金結構，提升金融服務能力，更好支持實體經濟，尤其是小微企業；三是此次降準共計釋放長期資金約1.2萬億元。

而就在上週五（12月3日），國務院總理李克強會見國際貨幣基金組織格奧爾基耶娃時表示，中國將圍繞市場主體需求制定政策，適時降準，加大對實體經濟特別是中小微企業的支持力度，確保經濟平穩健康運行。

首先，此次降準的速度並不超出市場預期。慣例上，一般李克強總理提到適時降準之後，人民銀行很快就會宣佈降準，這也體現了政策的一致性。今年7月7日，李克強總理主持召開國務院常務會議，會議就決定，針對大宗商品價格上漲對企業生產經營的影響，要在堅持不搞大水漫灌的基礎上，保持貨幣政策穩定性、增強有效性，適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經濟特別是中小微企業的支持，促進綜合融資成本穩中有降。緊接着7月9日，中國人民銀行就宣佈，決定於2021年7月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。此次降準是在李克強總理講話2天后宣佈，與7月的降準宣佈節奏幾乎一致。從債券市場表現看，昨日的降準也應該是被市場提前充分預期的，10年期國債收益率當天下行了5個基點。

其次，宏觀經濟層面對降準的需求在提升。受到全球疫情擴散蔓延影響，國際大宗商品價格高位運行，國內部分地區受到疫情、汛情等諸多因素影響，我國三季度GDP增速回落到了5%以下。但這並不是拐點，在房地產下行週期背景下，疫情的反覆讓消費無法有效提振，而今年前半年拉動GDP的淨出口，很可能已經到達了高點，美國疫情補貼的結束，導致美國居民的收入預期驟降，消費信心也隨之大幅回落，密歇根消費者信心指數已經跌至疫情以來的新低，大幅回落的消費需求很可能會導致中國的出口乏力，事實上，今年二季度之後，中國進出口貿易量已經不斷從高位回落，出口金額同比大漲，主要得益於貨物價格的大幅上漲。這些因素可能在後期都會朝着不利於中國經濟的方向演變。加之今年一二季度GDP的高基數，如果不能有效刺激經濟，明年上半年中國GDP的增速將會出現大幅的回落。穩增長的高層政策信號頻出，這也意味着貨幣政策的邊際寬鬆必要性越來越強。

再次，從防風險角度也要求有相對寬鬆的貨幣緩解。近期多個知名房地產企業陷入債務困境，引發市場波動。在不發生系統性風險的底線思維下，11月中央層面多次提及促進房地產行業穩定健康發展，不斷釋放政策緩和的積極信號。11月9日，中國銀行間市場交易商協會舉行房企代表座談會，部分參會房企有計劃近期在銀行間市場註冊發行債務融資工具。但“房住不炒”和“房地產調控長效機制”仍是當前的政策主基調，政策調控的放鬆幅度不會特別明顯，如果房地產債務問題處理不當，可能引發房地產行業信用風險向城投領域傳導的風險，甚至導致風險在房地產上下游產業鏈傳導。因此，在解決房地產債務問題時，必要的流動性支持是不可缺少的。

此外，本次降準也體現了貨幣政策“以我爲主”的態度。在疫情期間海外無底線寬鬆的時候，人民銀行並沒有跟隨寬鬆，強悍的政策定力，疊加大幅的出口增長，使得人民幣匯率持續升值，也會後續政策寬鬆打下了厚重的安全墊。目前主要發達經濟體都在考慮甚至已經開始逐步退出寬鬆的背景下，人民銀行考慮當前宏觀經濟面臨的情況，反而有信心有底氣地開始邊際寬鬆，這是人民銀行貨幣政策靈活性、精準性、適度性的典型體現。

後期，我們主要需要關注的是人民銀行邊際寬鬆的程度。例如觀察央行後續的公開市場利率和MLF操作利率是否會跟隨出現下調，關注即將召開的中央經濟工作會議的政策定調，關注11月的經濟數據是否超預期下滑。