華西證券發佈研究報告稱，維持吉利汽車（00175）“買入”評級，預計2021-23年收入爲1100.9/1628.4/1976.3億元，歸母淨利爲81.2/134.2/181.5億元，EPS爲0.83/1.37/1.85元，按照1：0.83的匯率換算，對應2021年12月6日22.25港元的收盤價PE22/14/10倍。

事件：公司發佈2021年11月銷量公告：單月汽車批發總銷量（含領克）13.6萬輛，環比增長21.8%；1-11月累計銷量116.9萬輛，完成全年目標153萬輛的76.4%。

其中：新能源汽車銷量16161輛，佔總銷量11.9%，1-11月累計銷量8.1萬輛；出口銷量13065輛，同比增長約11%，1-11月累計銷量9.8萬輛；中國市場銷量12.3萬輛，1-11月累計銷量107.1萬輛。

華西證券主要觀點如下：

中國星月銷過萬新能源表現亮眼

1）吉利品牌環比增長，星越L累計訂單9萬+。11月吉利品牌銷量11.1萬輛，環比+23.3%；1-11月累計銷量97.5萬輛。帝豪家族11月銷量達2.5萬輛，雙博家族達1.9萬輛，雙繽家族達1.9萬輛。星瑞11月銷量1.3萬輛，上市11月累計銷量突破13萬+輛。星越L11月銷量爲1.1萬輛，累計訂單9.3萬+輛，星越L雷神Hi·X油電混動版發售在即，預計增量可期。

2）新能源表現亮眼，幾何品牌訂單過萬。幾何A、幾何C、帝豪EV等新能源及電氣化車型11月銷量爲1.6萬輛，同比+137%，1-11月累計銷量8.1萬輛，同比+33%。其中幾何品牌11月終端交付量爲6278輛，訂單量達14768輛。

領克品牌持續回升全球化不斷加速

11月領克品牌銷量2.5萬輛，同比+9.7%，環比+15.2%，1-11月累計銷量19.5萬輛，同比+29%，環比持續回升。“歐洲計劃”穩步推進，1領克01（HEV）和領克01（PHEV）1-11月累計出口至歐洲的付運量達10702輛，6月開始以創新訂閱模式向歐洲市場的客戶交付汽車，目前已累計交付4380輛。“亞太計劃”啓幕，領克01首站出口科威特。持續開拓國際市場，進擊“全球新高端品牌”。

極氪001銷量爬坡2025目標65萬輛

極氪001於10月23日開啓批量交付，首周交付共計199臺，11月交付2012輛，大定平均訂單金額達33.5萬元，預計今年交付量有望達0.7萬輛，且隨着交付之後市場口碑的完善，訂單有望加速獲取，預計穩態月銷有望達1萬輛以上。根據規劃，極氪未來3年將推出6款全新車型，目標到2025年年銷量達65萬輛，在高端電動車市佔率達到全球前三。

步入科技4.0時代電動智能助力品牌向上

公司於2010年收購沃爾沃併成功整合，藉助沃爾沃完成全球化研發和供應配套體系搭建，厚積薄發，從而能夠在自主品牌加速衝擊合資藩籬的行業趨勢下實現市佔率的穩步提升。面對汽車行業的百年大變革，公司積極應變，在2020年宣佈進入科技4.0時代，開啓全面架構造車，電動智能加碼佈局，發佈用戶品牌“該行”有望藉助電動智能變革實現彎道超車，引領品牌再向上。同時與沃爾沃深化合作，動力總成合併成立新公司，電動智能技術聯合開發，海外渠道共享，加速領克出海。

新品週期向上量價利均提升

公司正在迎來新一輪產品週期，2021年起，公司將加快新能源領域的產品開發節奏，SEA浩瀚架構首款車型極氪001量產在即，且有多款車型同步在研，將陸續投放市場。

其他重磅新車包括：星越L（CMA）、領克09（SPA）、全新博越（CMA）、全新帝豪（BMA）。新品週期和品牌向上，同時全球化加速，在電動智能變革推動行業的競爭格局優化集中的背景下，公司有望實現量價齊升，市佔率持續提升。

投資建議：短期看，CMA、SEA等架構平臺新車型有望開啓新一輪產品週期，量價齊升，業績修復彈性高；中長期看，電動智能變革給予公司新的發展機遇，一方面可充分發揮技術硬核的優勢，另一方面有望在品牌力、產品定義及創新營銷等實現彎道超車，市佔率加速提升，劍指國際一線車企。

爲了更好地體現公司的市場價值，採用分部估值法：1）極氪：目前尚未盈利，採用P/S估值法。預計2021-23年收入爲32/275/535億元，參考可比公司估值，給予2022年8倍PS，目標市值爲2200億元公司擬增持極氪股比至58%，對應市值爲1276億元；

2）原有業務：採用P/E估值法，預計2021-23年歸母淨利爲83.5/149.2/185.1億元，給予2022年20倍PE，目標市值爲2984億元。綜上，合計目標市值爲4260億元。