原標題：支農、支小再貸款利率下調25BP，結構性貨幣政策工具精準滴灌

21世紀經濟報道記者 邊萬莉 北京報道 

繼全面降準之後，央行又釋放利好消息。自12月7日起，央行下調支農、支小再貸款利率0.25個百分點。此次下調後，支農、支小再貸款3個月、6個月、1年期再貸款利率分別爲1.7%、1.9%、2%。

中關村互聯網金融研究院首席研究員董希淼表示，全面降準是總量政策工具，支農、支小再貸款是結構性政策工具。兩者相結合就能夠更好地引導資金支持“三農”和小微企業等薄弱環節，實現精準調控。

對於市場關心的政策利率是否會隨之變化，多位專家在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，還有待進一步觀察。

結構性貨幣政策工具重在優化結構

12月6日，央行發佈公告稱，爲支持實體經濟發展，促進綜合融資成本穩中有降，決定於2021年12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。此次降準共計釋放長期資金約1.2萬億元。就在市場此前定向降準的預期落空之時，央行在12月7日下調了支農、支小再貸款利率25BP。

再貸款，是中央銀行向地方法人金融機構提供有特定用途要求的貨幣政策工具，包括支小再貸款、支農再貸款和扶貧再貸款，支持金融機構擴大對民營企業、小微企業、三農、扶貧的信貸投放。地方法人金融機構主要是城商行、農商行等中小銀行，具備深耕區域、管理靈活的本土優勢，是服務地方經濟和小微企業的主力軍，具有天然的普惠性。

“繼全面降準後，12月7日央行又下調了支農支小再貸款利率0.25個百分點，體現了貨幣政策的針對性和有效應。”中國民生銀行首席研究員溫彬指出，下調支農、支小再貸款利率，有助於降低中小銀行的資金成本，進而引導中小銀行降低“三農”和小微企業貸款利率，更好地發揮貨幣政策“精準滴灌”和“直達實體”的作用。

從“量”的方面看，截至2021年9月，金融機構支農再貸款餘額爲4747萬億元，支小再貸款餘額爲9937萬億元。從“價”的方面看，支農、支小再貸款利率在此次調整後，3個月、6個月、1年期再貸款利率分別爲1.7%、1.9%、2%。

實際上，“三農”和小微企業仍是經濟發展中的薄弱領域，需要進一步加大金融支持力度。東方金誠首席宏觀分析師王青認爲，下調支農、支小再貸款利率主要是在宏觀經濟面臨新的下行壓力背景下，小微企業還存在PPI-CPI剪刀差高企帶來的成本上升問題，需要加大定向幫扶力度。降低支小再貸款利率後，銀行向小微企業發行的普惠金融貸款利率也將隨之下調。小微企業融資成本下降後，將在一定程度上對沖上游原材料價格高企給企業造成的經營困難，最終有助於穩就業，穩定宏觀經濟運行。

但是，降準同樣可以降低社會融資成本，爲何還要下調支農、支小再貸款利率呢？

光大銀行分析師周茂華告訴21世紀經濟報道記者，全面降準與再貸款工具，一個是總量政策，一個是結構性貨幣政策工具，總量政策有助於降低銀行整體負債成本，引導銀行體系讓利實體經濟，但在精準支持小微、三農等部門有所不足，二者相互配合，互爲補充關係。能夠有效激發微觀主體活力。

對於市場關心的政策利率是否會隨之變化，多位專家在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，還有待進一步觀察。董希淼表示，“從個人視角來看，MLF有可能下調，那LPR也會隨之下降。但還需要在11月的宏觀數據公佈後，根據數據變化再做進一步判斷。我認爲還是有下調的空間和必要。”

支農支小再貸款效率高、傳導快

作爲結構性貨幣政策工具，再貸款對資金運用有明確的投向和利率要求，能夠將金融資源直達實體經濟中涉農、小微企業等政策支持的特定領域。

從流程上看，再貸款創新採用“先貸後借”的報賬模式，即金融機構先向企業發放符合要求的貸款，再等額向人民銀行申領再貸款資金。一定程度上，增強了貨幣政策的直達性、精準性。此前，央行副行長劉國強撰文指出，與傳統的“先借後貸”模式相比，“先貸後借”模式將再貸款審批關口前移，實現了對重點領域的精準滴灌。同時，人民銀行要求銀行建立電子臺賬，對資金使用情況進行跟蹤監測，防止資金“跑冒滴漏”。

值得一提的是，自1984年人民銀行專門行使中央銀行職能以來，再貸款一直是我國中央銀行的重要貨幣政策工具。近年來，適應金融宏觀調控方式由直接調控轉向間接調控，再貸款所佔基礎貨幣的比重逐步下降，結構和投向發生重要變化。新增再貸款主要用於促進信貸結構調整，引導擴大縣域和“三農”信貸投放。

目前，支農、支小再貸款有數據統計記錄始於2014年6月。2014年，央行決定調整再貸款分類，由原來的三類調整爲四類，即將原流動性再貸款進一步細分爲流動性再貸款和信貸政策支持再貸款，金融穩定再貸款和專項政策性再貸款分類不變。調整後，信貸政策支持再貸款則包括支農再貸款和支小再貸款。

彼時，央行在貨幣政策報告中指出，單獨設立信貸政策支持再貸款，可以更好地發揮央行資金引導信貸資金流向、促進信貸結構調整的功能，強化央行“支農支小”的信貸導向作用。支農再貸款和支小再貸款在對象上覆蓋面較廣，在用途上各有側重，進一步增強了針對性。

其中，支小再貸款發放對象由原來的城市商業銀行調整爲小型城市商業銀行（按人民銀行統計標準確定）、 農村商業銀行、農村合作銀行和村鎮銀行等四類金融機構，用途由支持擴大中小 企業貸款和消費信貸調整爲支持以上金融機構發放小微企業貸款。2015年3月，央行發佈《中國人民銀行支農再貸款管理辦法》，對支農再貸款做了進一步規範。

周茂華表示，“在經濟面臨更爲複雜的環境時，結構性與週期性疊加，政策需要提升精準質效，平衡穩增長與防風險。而再貸款具有直達性，專款專用，政策傳導效率更高，見效快。此次下調支農支小再貸款利率有助於提升貨幣政策傳導效率，精準支持實體經濟薄弱環節，穩就業促內需。”

在王青看來，下調支農、支小再貸款屬於定向降息。此次定向降息應屬於結構性貨幣政策定向發力性質，市場影響將較爲有限，不會帶動市場利率大幅下行，短期內也不意味着以央行7天期逆回購利率和MLF利率爲代表的政策利率會隨之下調。

“不過，在央行連續降準的累積效應下，12月LPR報價有可能小幅下調0.05個百分點（5個基點）。”他進一步指出，這將直接帶動各類企業貸款利率下行。總體上看，此次定向降息疊加昨日全面降準，標誌着貨幣政策正在向穩增長方向微調。