第一部分 前言概要

11月玉米系期價先抑後揚，上半月主要由於東北地區普降大雪，導致高速路口關閉，物流明顯受影響，加上油價上漲和運力緊張，物流緊張導致玉米外運受限，另外黑龍江疫情也影響玉米外運。上半月東北還沒有大量上量，物流緊張又進一步限制了外運，這也導致華北惜售情緒難有明顯好轉，支撐華北現貨走強。而玉米深加工企業庫存持續下降且明顯低於去年同期。近期澱粉企業受限電影響，供給有限帶動澱粉期現貨大幅上漲，澱粉企業加工利潤豐厚，企業提價收購玉米提高開機動力十足，華北又因爲減產及天氣好轉惜售情緒較濃厚，因此上半月玉米系繼續衝高。不過時間來到下半月，以上因素逐步緩解，物流問題逐步好轉，降雪之後升溫造成壞糧風險也刺激農戶賣糧，東北上量增加，華北在連續提價之後上量也增加，小麥價格也逐步走弱，澱粉庫存累積價格走弱，這就導致下半月期現貨價格共振回落。後期主要關注國內玉米上量情況，下游建庫節奏，以及替代品特別是小麥等的價格。如果從小麥價格季節性來走勢來看，小麥價格到達價格高點後將維持高位穩定，今年漲幅較快可能回調幅度會大些，不過後期山東小麥價格預計在2800-2900元/噸區間運行概率比較大，這樣對應山東玉米合理價格區間在2700-2800元/噸，對應北港玉米價格合理區間在2600-2700元/噸，因此就小麥價格來看，後期玉米期價的運行區間預計在2600-2800元/噸左右。短期來說，上量增加及小麥價格走弱玉米期現貨，期價將二次探底。

第二部分 基本面情況

一、11月初大雪影響東北上量，雪後上量明顯增加

11月初寒潮實力強勁，6日下午，中央氣象臺發佈了今年首個暴雪橙色預警。7-8日，寒潮將繼續向南推進，華北及其以南地區將出現明顯降溫，局地降溫可達16℃以上，強降雪區位於河北東部、內蒙古東部及東北地區，局地有大暴雪或特大暴雪，其中內蒙古東部、東北地區降雪持續至10日。7日華北東部及東北地區等地有強降雪出現，內蒙古東南部、河北東部、天津、山東西北部、遼寧中西部、吉林西部、黑龍江西南部等地的部分地區有大到暴雪，河北東部、山東西北部、內蒙古東南部、遼寧中西部、吉林西部等地局地有大暴雪或特大暴雪；上述部分地區新增積雪深度5~15釐米，局地可達20~40釐米以上。8日強降雪陣地將轉移至東北地區，內蒙古東南部、遼寧中北部、吉林西部、黑龍江中西部等地的部分地區有暴雪到大暴雪、局地特大暴雪。上半月東北地區普降大雪，導致高速路口關閉，物流明顯受影響，加上油價上漲和運力緊張，物流緊張導致玉米外運受限，另外黑龍江疫情也影響玉米外運。

目前東北天氣對玉米上量的影響減弱，從季節性因素來看，東北氣溫下降，東北上凍也使得玉米進入上市高峯，北港到港量及下海量明顯增加。黑龍江上凍最早，是目前新玉米上市的主力。從前的售糧進度來看，東北黑龍江和內蒙售糧進度和去年基本持平，吉林和遼寧售糧進度低於去年同期，華北也明顯低於去年同期。前期華北因爲上量不足導致華北與東北價差持續走高，後期隨着上量增加，東北爲留住糧源收購價持續走高，鎖銷華北與東北價差。而華北後期一方面取決於當地玉米上量情況，另一方面取決於當地小麥價格走勢。總體而言，上量增加加上小麥價格走弱，短期現貨仍將承壓。

近兩月玉米期貨與小麥價格相關性明顯增加，市場把小麥作爲玉米期價錨定越發明顯，如果從小麥價格季節性來走勢來看，小麥價格到達價格高點後將維持高位穩定，今年漲幅較快可能回調幅度會大些，不過後期山東小麥價格預計在2800-2900元/噸區間運行概率比較大，這樣對應山東玉米合理價格區間在2700-2800元/噸，對應北港玉米價格合理區間在2600-2700元/噸，因此就小麥價格來看，後期玉米期價的運行區間預計在2600-2800元/噸左右。

圖1：全國強降雪落區預報圖

數據來源：中央氣象臺、wind資訊

圖2：11個主產區玉米累積收購量

數據來源：wind資訊

圖3：黑龍江最高氣溫

數據來源：中央氣象臺、wind資訊

圖4：長春高氣溫

數據來源：中央氣象臺、wind資訊

圖5：東北玉米收購均價

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圖6：山東玉米收購均價

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圖7：濰坊-綏化玉米價差

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圖8：廣州-錦州玉米價差

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圖9：小麥-玉米價差

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圖10：小麥玉米價格

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二、畜禽飼料需求繼續下滑，豬料增幅繼續下滑

據農業農村部統計，10月份全國規模屠宰企業生豬屠宰量已經達到3023萬頭，同比增幅達111%，比9月份多了514萬頭。在供應增加幅度這麼大的情況下價格上漲，說明消費拉動起了主要作用。據農業農村部監測，今年1-10月份，生豬養殖前5個月盈利，後5個月虧損，但上半年豬價較高，算總賬每頭出欄生豬平均盈利644元，高於正常年份200元左右的平均盈利。10月份全國能繁母豬存欄量4348萬頭，比4100萬頭的正常保有量多了6%。今年3月份以來，全國規模豬場每月新生仔豬數均在3000萬頭以上，並持續增長，這些仔豬育肥6個月就會長成肥豬出欄上市，預計今年四季度到明年一季度上市的肥豬同比還將明顯增長，市場供應相對寬鬆的基本面沒有變。因爲八月、九月的仔豬出生量仍然較多，這樣按照育肥6個月出欄的生產週期計算，春節後二三月份，可能會對豬價形成一定的打壓，不排除價格再降到成本線之下。

據飼料工業協會數據顯示，2021年10月，全國工業飼料總產量2520萬噸，環比下降4.1%，同比增長0.2%。從品種看，豬飼料產量1091萬噸，環比下降0.7%，同比增長8.8%；蛋禽飼料產量261萬噸，環比下降0.5%，同比下降9.8%；肉禽飼料產量771萬噸，環比增長0.5%，同比下降10.3%；水產飼料產量233萬噸，環比下降31.4%，同比增長16.0%；反芻動物飼料產量129萬噸，環比增長4.3%，同比增長4.6%。2021年1-10月，全國工業飼料總產量24360萬噸，同比增長14.9%。其中，豬飼料產量10599萬噸，同比增長49.5%；水產、反芻動物飼料產量分別爲2200萬噸、1169萬噸，同比分別增長13.5%、12.3%；蛋禽、肉禽飼料產量分別爲2621萬噸、7466萬噸，同比分別下降9.7%、5.7%。蛋禽料年底預計繼續下滑且降幅預計擴大，年底豬價走弱也對蛋禽形成壓制。年底豬料預計維持高位，但在去年高基數條件下，同比增幅預計下降。總體在生豬後期繼續去產能情況下，預計飼料需求將逐步下降。

圖11：全國工業飼料生產情況

數據來源：飼料工業協會

圖12：豬料分月產量

數據來源：飼料工業協會

圖13：蛋禽料分月產量

數據來源：飼料工業協會

圖14：肉禽料分月產量

數據來源：飼料工業協會

圖15：22省市平均豬價（元/公斤）

數據來源：wind資訊

圖16：22省市仔豬平均價（元/頭）

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圖17：生豬自繁自養養殖利潤（元/頭）

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圖18：外購仔豬養殖利潤（元/頭）

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圖19：生豬存欄（萬頭）

數據來源：wind資訊

圖20：能繁母豬存欄（元/公斤）

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三、澱粉開機快速恢復，庫存逐步累積

截止11月末，全國玉米澱粉周度產量爲33.91萬噸，較前周增加1.58萬噸，澱粉產量明顯增加且已恢復到去年同期。開機率爲67.78%；較前週迴升3.17%，較11月初回升月11%。自9月份以來，澱粉企業開機一直維持低位，導致今年澱粉企業庫存反季節性下降，澱粉現貨價格明顯走強。而從往年來看，一般四季度隨着新玉米逐步上市，玉米價格相對便宜，澱粉企業加工利潤好轉，此階段澱粉企業開機將逐步回升以賺取更多的利潤。今年以來，陸續有部分企業停機，導致今年產能有部分下降，這就影響了利潤較好時候供給的釋放。不過目前由於玉米澱粉加工利潤可觀，企業開工率積極性提升。山西、安徽、河北等中小型企業陸續復產提高產量疊加山東、黑龍江兩大新產能投放，玉米澱粉產量繼續增加。截止11月末，玉米澱粉企業澱粉庫存總量68.6萬噸，月環比增幅5.31%，月環比增幅16.01%；年同比增幅17.41%。，玉米澱粉庫存繼續增加，目前玉米澱粉生產利潤相對可觀，企業開工積極性提高產量增加，導致玉米澱粉庫存有所累積。另外華北地區受價格下跌及高位成交不暢影響，庫存小幅增加；東北地區仍受物流影響發運不暢，出現累庫現象。

圖21：玉米澱粉企業開機率

數據來源：我的農產品網

圖22：玉米澱粉企業庫存

數據來源：我的農產品網

圖23：山東澱粉企業庫存

數據來源：我的農產品網

圖24：山東澱粉加工利潤

數據來源：我的農產品網

圖25：玉米15價差

數據來源：我的農產品網

圖26：澱粉玉米01價差

數據來源：我的農產品網

就澱粉玉米價差來說，首先在玉米澱粉生產成本方面，隨着政策面整頓大宗商品的過度炒作，動力煤等大宗商品價格明顯回落，澱粉生產成本也將下降。其次，從澱粉供需面上來說，隨着澱粉限電緩解加上部分產能的恢復，澱粉供應將逐步增加，澱粉價格將承壓，而原料玉米成本在秋收壓力考驗之後也將逐步企穩走高，澱粉等深加工企業以及飼料養殖愜意提價收購建庫，也將利好玉米需求。玉米需求提升，澱粉供應增加，玉米走勢預計將強於澱粉。也即從成本端和供需面，澱粉玉米價差都有走縮的驅動。當前價差也處於歷史高位區間，目前位置安全邊際也較高，另外從季節性規律來看，也是支持價差持續縮小的，可以嘗試介入澱粉玉米價差走縮的策略，走縮的空間取決於後期澱粉端供給釋放的節奏和幅度。

第三部分 行情展望

玉米：

從季節性規律來看，11月下旬東北將逐步上凍，有利於脫粒上量，年底上量將增加，東北玉米外運預計逐步增加，供應將逐步變得充裕。目前主要關注國內玉米上量情況，下游建庫節奏，以及替代品特別是小麥等的價格。如果從小麥價格季節性來走勢來看，小麥價格到達價格高點後將維持高位穩定，今年漲幅較快可能回調幅度會大些，不過後期山東小麥價格預計在2800-2900元/噸區間運行概率比較大，這樣對應山東玉米合理價格區間在2700-2800元/噸，對應北港玉米價格合理區間在2600-2700元/噸，因此就小麥價格來看，後期玉米期價的運行區間預計在2600-2800元/噸左右。短期來說，上量增加的預期將佔據上風，小麥價格也持續走弱，期現貨價格將震盪回落。

澱粉：

澱粉企業開機快速回升，庫存增幅繼續高於產量增加，庫存持續累積，說明下游需求轉弱，隨着玉米供應增加以及影響開機的其它因素解除，澱粉開機預計繼續回升，澱粉供應壓力增加，疊加玉米價格回落，澱粉加工成本下降，澱粉回調壓力較大。

【交易策略】：

1．單邊：玉米上量增加，小麥價格走弱，澱粉開機回升庫存累積，玉米及澱粉預計震盪回落。

2．套利：關注澱粉15反套及澱粉玉米01合約價差走縮。

3．期權：賣出C2201-C-2620。

銀河期貨 馬幼元