降準落地速度之快超乎市場想象，人民幣仍對美元小幅攀升，牢牢守在6.35下方。

“6.3可能會比預期中來得更快一些。”某外資行新興市場外匯交易主管對第一財經記者表示，“最近離岸市場套息交易（Carry Trade）‘很香’，尤其是做多人民幣對歐元的交易，人民幣弱不下來，人民幣空頭也根本不存在。”套息交易（Carry Trade） 是外匯市場交易的一種，指投資者以低息貨幣借入資金，用以買入高息貨幣或高息貨幣資產，從中賺取差價。

儘管不少機構都認爲人民幣的強勢已經偏離了均衡水平，尤其考慮到美國加速縮表在即、明年夏季將加息，但做多情緒仍傾向於人民幣。德國商業銀行新興市場高級經濟學家周浩對記者稱：“強勁的出口支撐人民幣走強，而且做多美元對人民幣就要付出carry（美元利率比人民幣低很多），而做多人民幣對美元起碼可以先拿一個正的carry，加之carry比較高，加劇了市場對這類交易的追捧情緒。”

套息交易下人民幣易漲難跌

截至北京時間12月9日17：02，美元/人民幣報6.3456，美元/離岸人民幣報6.3457。除了強勁的出口和不斷湧入中國境內資本市場的國際資金，離岸市場的套息交易進一步助漲了人民幣。12月9日，北向資金淨流入A股市場近200億元，再創階段性新高，全年流入量超3000億元。

就目前的中國貨幣市場利差來看，3個月倫敦美元拆息利率（美元Libor）爲0.2%，3個月上海人民幣拆借利率（人民幣Shibor）維持在2.5%附近，二者利差維持在今年以來的高位，亦是2018年以來的最高水平。

在這種高利差下，如果做空人民幣，那就意味着交易員要先做好虧掉利差的準備，除非交易員相信美元對人民幣的漲幅能夠彌補利差的損失。於是，不僅沒有人做空人民幣，反而開始加速買入人民幣進行套息。即投資者買入高息貨幣而賣出低息貨幣，將買入的高息貨幣存入該國銀行，以賺取其中高於低息貨幣國家的利息。

“美國11月非農數據不及預期，令大家對美國滯脹的可能性更擔心 ，加之交易員對美元/人民幣的方向已經有共識，大家都單邊進行交易，離岸市場沒有人民幣空頭。”上述交易主管對記者表示，就套息交易而言，因爲大家看弱歐元，因此歐元對人民幣的套息交易非常流行，既能夠賺利差，又能夠賺匯差收益。

無獨有偶，周浩也對記者表示：“套息交易盛行，下方沒有接盤的，也沒人敢去做空人民幣，所以只能順勢而爲。”他還提及，“北向資金投資A股需要買人民幣，近期他們從銀行手上大量買人民幣之後，銀行要出去反向平盤，但找不到對手盤，加劇了人民幣升值的單邊趨勢。”

此前，瑞穗銀行亞洲首席策略師張建泰就提及，“總的來說，人民幣利率較高，且走勢穩定，套息交易就越可以延續。雖然下半年內地成長動力可能放緩，但人民幣穩定趨勢應該不會有太大改變。”

年底結匯高峯加速升值

除了套息交易外，年底結匯高峯也加劇了匯率攀升。這也部分解釋了爲何美聯儲主席鮑威爾展現鷹姿、中國央行降準、美元指數突破96大關，人民幣對美元依舊弱不下來。

一位中資銀行交易員表示，年底出口企業存在剛性結匯需求，包括利潤結算、貨款結算等，不論價格如何都需要結匯。

由於人民幣對美元今年以來持續升值，手握大量美元的企業亦在觀望合適的結匯時點，然而越等人民幣越強。如今年底臨近，客盤存在剛性結匯需求，加上自律機制對自營交易的限制使得客盤更具主導性，因而機構認爲人民幣仍會保持偏強態勢。

事實上，無論此前各界對中國經濟放緩、地產風險的擔憂如何，真實的資金才最終決定了人民幣的走向，出口的強勁和大幅湧入境內市場的外資就是關鍵的兩股力量。“推動貨幣的最主要動力其實是供求關係，外面流入的錢實在是太多了，人民幣基本面太強，只要有這麼多人想換人民幣，貨幣就還會升值。”渣打中國宏觀策略主管劉潔對記者表示，就在奧密克戎變異株的消息發佈第二日，渣打就進一步調升了人民幣預期，將明年一季度美元對人民幣匯率預測從6.5下調至6.3。

“出口今年非常強勁，從訂單和其他先行指標看，明年經常賬戶順差是要逐步收縮的，但疫情或其他未知影響也需要觀望。”交通銀行總行國際業務部外匯業務專家朱延樺對記者表示。

警惕人民幣走勢“糾偏”

儘管人民幣漲勢如虹，但部分交易員實則是被動跟隨，他們同時也在觀望後續人民幣會否出現“糾偏”。

朱延樺稱，現在人民幣與美元指數的偏離度太大，似乎令人無法解釋。“雖然對於人民幣近期會否回撤併無十分把握，但我們持續維持謹慎的態度，也是因爲在這個時間點，並不建議過分執着地持有‘多頭思維’。”

同時，市場也擔心央行或再提高外匯存款準備金率，釋放控制人民幣快速升值的信號。“如今，單邊預期較強，交易員似乎也不太擔心，等政策來了再走，不來就拿着。”上述交易員稱。

未來，美聯儲的表態是關鍵。12月議息會議將在下週舉行，在通脹壓力下，市場預計12月美聯儲可能會宣佈加速縮表，從每個月縮減150億美元購債規模提高至300億美元。此外，有機構預計，美聯儲此輪加息週期可能加息4~5次，其中明年夏天后加息2次共計50個基點。在這波緊縮週期下，交易員認爲美元指數仍有上行空間。尤其是目前美國核心通脹已逼近4%，美聯儲也放棄了“通脹是暫時性的”這一言論，因爲明年通脹若持續走升，這種措辭將影響美聯儲的信譽。相比之下，歐元區的核心通脹仍在2%以下，因此歐洲央行更有底氣維持寬鬆政策，這種差異或推動美元指數走升（歐元在美元指數的構成中佔到超60%）。

美國將於北京時間週五21：30發佈11月CPI數據，機構預計CPI將同比上漲6.9%，這是近40年來的最高通脹水平。