銀河期貨：12月鋼廠或有復產礦價或延續反彈格局

第一部分行情覆盤

11月鐵礦價格探底回升

11月鐵礦石基本面延續供需雙降的格局，中旬北方進入採暖季疊加常態化的環保限產，致長流程產量持續低位運行。從成本角度看，主要參考非主流礦成本，在海運費下調後，我們按照80美金的指數測算，盤面會在520-530區域有較強支撐。從政策角度看，從10月產量數據看，要求平控以及降產的省份能夠完成任務，12月部分生產企業將會存在復產的需求，因此鐵礦需求將會有所恢復，鋼廠補庫將對礦價形成支撐，供應整體運行平穩，供需面有邊際好轉的預期，因此鐵礦期現價格在低位形成反彈。從市場成交情況來看，進入採暖季長流程鋼廠產量仍維持低位，11月全國主港鐵礦石現貨成交較10月環比小幅下降，截止到11月24日，主要港口現貨成交量均值在94萬噸/日。遠期方面，11月份遠期現貨日均成交量爲73.63萬噸/日，環比10月份微幅回升0.63萬噸/日。

圖1：鐵礦石主港成交量

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖2：遠期現貨日均成交

數據來源：銀河期貨、Mysteel

價格方面，普氏62%指數從11月初的103.3美金跌至99.95美金，跌幅3.2%。如果按匯率6.4折算人民幣大致在745元左右。倉單方面，最優交割品爲超特粉，目前報價在440元/噸左右，折算倉單爲612元左右。基差方面，超特與主力合約基差在-8元/噸。

圖3：PB粉價格

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖4：超特粉價格

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖5：卡粉價格

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖6：BRBF價格

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖7：PB塊價格

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖8：63%烏克蘭/俄羅斯球團價格

數據來源：銀河期貨、Mysteel

從入爐配比上看，受粗鋼降產政策的壓制，鋼廠轉爐廢鋼的用量維持低位，11月初開始燒結礦配比有所提升，截至11月19日，燒結礦入爐品味降至55.61%，入爐配比有所上調，截至11月22日，入爐配比回升至72%。11月以後，球團配比有明顯下降，主要原因在於焦炭價格連續大幅下調，對球團需求走弱，價格也呈現明顯回調。

從跨品種價差上看，進入11月，長流程鋼廠仍以降產爲主，需求主要以中、低品礦爲主，因此高低品、高中品價差繼續收縮。截至11月29日，卡粉-超特粉價差353元，PB粉-超特粉價差233元，卡粉-PB粉價差120元，BRBF-PB粉價差28元。

關於跨期，價格在風險集中釋放後，期貨價格低位反彈，目前1月合約處於平水甚至升水的狀態，由於當前對明年的限產政策不明朗，市場預期明年初限產政策處於真空期，除京津冀2+26城市有限產外，其他地區目前政策並不明朗，存在復產的概率，疊加一季度國外通常會有颶風等天氣因素的影響，供應難有明顯增加，所以5月合約給的預期較爲充足，1-5價差可能會維持反套走勢，價差從10月末的10收縮至-4元/噸。

圖9：紐曼粉價格

數據來源：銀河期貨、Mysteel、Platts

圖10：鐵礦普氏指數

數據來源：銀河期貨、Mysteel、Platts

圖11：鐵礦01合約基差

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖12：鐵礦1-5價差

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖13：卡粉-超特粉價差

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖14：PB粉-超特粉價差

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖15：卡粉-PB粉價差

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖16：BRBF-PB粉價差

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖17：球、塊溢價

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖18：入爐配比

數據來源：銀河期貨、Mysteel

表1：鐵礦現貨倉單價格折算

數據來源：銀河期貨、大商所、Mysteel、市場調研

第二部分鐵礦供需分析

1.11月份港口庫存持續累積

Mysteel數據顯示，11月末45港鐵礦石港口庫存1.52億噸，環比10月底增759.52萬噸，同比增加2646.07萬噸，其中，巴西礦及澳洲礦均呈現累庫走勢，貿易商庫存持續增加。具體上，澳洲礦庫存7077.95萬噸，環比增147.53萬噸，同比增1121.35萬噸；巴西礦庫存5526萬噸，環比增670.67萬噸，同比增1409.94萬噸；貿易礦庫存9113.3萬噸，環比增544.8萬噸，同比增3016萬噸。貿易礦庫存持續新高，增幅明顯，目前已突破9000萬噸，較10月末增6.4%。壓港船方面，截至11月29日，壓港船較10月末增降32條，目前壓港船158條，較前期有明顯緩解。

分品種上，45港港口塊礦庫存2321.2萬噸，環比10月降6.92萬噸，同比減111.4萬噸；球團庫存378.91萬噸，環比10月份降14萬噸，同比減414.14萬噸；精粉庫存1092.89萬噸，環比10月增48.76萬噸，同比降25.92萬噸；粗粉庫存11458萬噸，環比增733.68萬噸，同比增3198萬噸。除塊礦、球團外，各品種環比均呈現累庫走勢，由於焦炭價格持自高位連續下調8輪，鋼廠對中、高品礦採購偏好再度增強，從入爐配比中也驗證了港口庫存分品種的變化趨勢。

鋼廠方面，截至11月29日，Mysteel統計247家鋼廠進口礦燒結粉礦庫10604.68萬噸，環比10月末增189.49萬噸左右，同比降840.59萬噸；截至11月19日，64家國產礦燒結粉礦庫存83.92萬噸，環比10月份降7.75萬噸，同比降7.74萬噸。進口礦可用天數較10月末維持至27天左右的水平。

圖19：45港口鐵礦石庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖20：45港口鐵礦壓港情況

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖21：45港口澳礦庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖22：45港口巴西礦庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

點鋼數據來看，11月北方六港港存持續累積，11月中旬北方進入採暖季，鐵水產量持續維持低位。分品種來看，六港高品粉礦庫存1838.9萬噸，較10月末增庫13.4萬噸，同比下降189.5萬噸；中品粉礦庫存2520萬噸，較10月末增庫212.9萬噸，同比增890.3萬噸；低品粉礦庫存2933.1較10月末增庫66.2萬噸，同比增加1428.4萬噸；分量上看，貿易商庫存佔比較10月末有所回升，從75.12%回升至77.47%，鋼廠手中的鐵礦庫存呈現下降走勢；分品種上，高品粉礦品種，例如：卡粉11月較10月末降庫59萬噸，中品粉礦PB粉庫存環比10月微增1.7萬噸，麥克粉庫存增40.4萬噸，金布巴粉庫存增97.6萬噸，BRBF庫存增40.9萬噸。整體來看，在12月鋼廠復產預期裏，在點對點較高利潤的前提下，中高品資源需求仍會偏強，截至截稿，焦炭累積8輪下跌，倉單價格在3080元左右，絕對價格仍偏高，巴西粉庫存持續累積，澳礦庫存增幅明顯放緩。塊礦方面，環比10月末微降0.2萬噸，其中，各品種庫存均有提升，其中，紐曼塊較10月末降36.3萬噸，pb塊降25.2萬噸；球團環比10月末降29.4萬噸。

圖23：MNPJ庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖24：高品粉礦庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖25：中品粉礦庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖26：低品粉礦庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

2.10月鐵礦進口環比、同比均呈下降走勢

供應方面，10月中國進口鐵礦石9160.6萬噸，環比減少400.5萬噸，同比下降14.2%；進口均價137.1美元/噸，環比下降22.7%。1-10月份累計進口鐵礦石93348.4萬噸，同比減少4076.0萬噸，下降4.2%。Mysteel統計數據顯示，四大礦山發中國方面，截止到11月26日，由於最後一週數據暫未出，按照線性推測全月發運量，預計11月份力拓鐵礦石發運2154萬噸，環比增174萬噸，增幅8.8%；必和必拓鐵礦石發運1761萬噸，環比10月降127萬噸，降幅6.7%；淡水河谷鐵礦發運2285萬噸，環比降53.4萬噸，降幅2.3%；FMG鐵礦石發運1252萬噸，環比增94.6萬噸，增幅8.2%，預計12月外礦發運或有季節性回升，供應或有增加。

圖27：力拓-發中國

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖28：BHP-發中國

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖29：FMG-發中國

數據來源：銀河期貨、海關

圖30：淡水河谷-發全球

數據來源：銀河期貨、路透

圖31：鐵礦石巴西圖巴朗-青島（BCI-C3）

數據來源：銀河期貨、海關、路透

圖32：西澳-青島（BCI-C5）

數據來源：銀河期貨、海關、路透

3.12月部分企業或復產需求或有支撐

進入11月雖然局部地區鋼廠產量有所恢復，但總產量仍維持低位，10月高頻產量數據顯示，鋼材、生鐵產量均有較大程度下降，從前1-10月的數據看，大部分企業均已完成降產或平控任務，12月部分生產企業存在復產的需求，由於北京奧運會的限制，北方鋼廠仍以常態化限產爲主，非北方鋼廠將存在復產可能。11月26日，Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率69.66%，環比10月末下降5.24%，同比去年下降16.67%；高爐鍊鐵產能利用率75.23%，環比下降3.6%，同比下降17.24%；日均鐵水產量201.67萬噸，環比10月末下降9.64萬噸，同比下降44.46萬噸。預計12月鐵水產量環比會有恢復，預期日均產量在213-215萬噸，對需求或形成一定支撐，我們按照全年粗鋼減量4488萬噸測算，生鐵減3702萬噸，11-12月預計鐵水日均產量在207萬噸左右。

圖33：鐵水日均產量

數據來源：銀河期貨、上海鋼聯

圖34：247家鋼廠高爐產能利用率

數據來源：銀河期貨、上海鋼聯

圖35：疏港量合計

數據來源：銀河期貨、上海鋼聯

圖36：唐山疏港量

數據來源：銀河期貨、上海鋼聯

4．成材端需求同比仍較弱 12月供應或有增量

據中鋼協數據顯示，11月下旬重點鋼企粗鋼日產223.82萬噸，環比10月降下降3.9%、同比下降21.9%；重點統計鋼鐵企業鋼材庫存量1137.21萬噸，比上一旬減少119.78萬噸，減幅9.53%；比10月下旬減少77.58萬噸，減幅6.39%；比年初增加183.96萬噸，增幅19.30%；比去年同期減少43.84萬噸，減幅3.71%。統計局方面，10月粗鋼日均產量繼續大幅下降至231萬噸，環比9月出現進一步回落，環比降幅6.1%，同比降幅23.2%，生鐵日均產量大幅下降至203.3萬噸，單月同比降幅6.4%，根據9月統計局數據推算，轉爐廢鋼比例略有回升，至4.9%。

從下游基本面來看，11月五大品種鋼材整體產量仍舊維持低位運行。11月消費走勢環比有微幅回升，需求同比仍有較大幅度下降，預計同比降幅在-29.2%左右，12月亦或維持下降走勢，年末存在累庫預期，近期黑色系價格在低位反彈後，期現貨噸鋼點對點利潤均有恢復。從政策走向來看，1-10月大部分企業均已完成降產或平控任務，12月部分生產企業存在復產的可能，因此噸鋼的利潤中樞或有下移。

目前各地鋼廠廢鋼需求仍有繼續走弱預期。從鐵廢差來看，由於焦炭價格連續8輪下跌，現生鐵價格低於廢鋼成本，鐵水性價比突顯。另外，在成品材價格連續大幅下跌後，需求的走弱以及利潤收縮的壓力下，或致廢鋼價格繼續承壓。從到貨情況來看，多數鋼廠廢鋼到貨出現下降，部分地區仍有雙控控制，鋼廠廢鋼日耗下降，廠庫庫存有所增加。

圖37：中鋼協生鐵日均產量

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖38：統計局生鐵日均產量

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖39：華東熱卷現金利潤

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖40：華東螺紋現金利潤（長流程）

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖41：全國廢鋼日耗

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖42：華東生鐵-廢鋼價差

數據來源：銀河期貨、Mysteel

第三部分鐵礦供需推演

年度及季度鐵礦平衡推演及結論

平衡表方面，全球鐵礦石供應增量方面沒有變化，淡水河谷由於新增產能釋放，產能增加約4300-4500萬噸，新增產量有3550萬噸，其他三大礦山產量增量約800萬。今年以來，非主流礦山發運量表現亮眼，尤其爲印度、巴西等國，新增統計，印度在2021年新增鐵礦石產量約2160萬噸，CSN預計提產600萬噸，祕魯首鋼也存在約100萬噸的增量，整個非主流礦山統計下來，產量增量約6500萬噸；全球合計鐵礦石增量在理想預期下，同比增量約1.23億噸左右，但是實際情況並不能完全達到，預計2021年有效增量在1億噸左右。

國產礦方面，我們下調了之前的增量預期，由於之前山西礦難導致山西山東均有減產以及最近天氣災害，再加之限電對國產礦的影響，預計2021年全年國產礦產量難有增量，預計整體較2020年降744萬噸左右。

海內外10月份鐵水數據已經發布，中國10月份鐵水產量共計6302萬噸，環比9月份-217萬噸，同比-1315萬噸；1-10月數據顯示，鐵水產量7.22億噸，同比-1700萬噸。除中國外，海外10月份鐵水數據環比出現回升，對比去年同期來看，後期增量空間或繼續收窄，10月份鐵水產量3789萬噸，環比+59萬噸。假設在中性水平下，海外鐵水按照10月日均水平測算全年生鐵產量，海外生鐵預計同比增長4461萬噸，對應鐵礦需求增量在7138萬噸左右。

對於中國而言，從1-10月數據上看，目前累積同比進口減量在4060萬噸，但由於去年同期基數較高，預計同比仍呈現下降走勢。國產礦方面，預計全年減量在744萬噸左右，總供應將有5902萬噸左右的減量。從前10月數據看，降產以及平控省份能夠完成任務，12月份可能部分企業存在復產需求，11-12月日均鐵水產量按207萬噸的水平，鐵礦年末港存約在1.52億噸左右，全年鐵元素過剩1849萬噸左右。

後期關注點：

供應端，目前主流礦山發貨基本維持正常水平，但在中國限產背景下礦價大幅下挫後，非主流礦山發中國成本壓力較大，印度等國家進口量銳減，國產礦受限電影響供應也將出現減量，供應下降預期進一步增強。

需求端，政策方面來看，目前各省市基本完成降產任務，12月部分企業存在復產的可能，根據平衡表測算，如果粗鋼按同比下降4488萬噸計算，國內1-10月生鐵總產量7.22億噸，日均264.5萬噸；後面2個月月均207噸，全年生鐵減量3702萬噸。後2個月生鐵減量在1995萬噸，對應鐵礦需求3192萬噸，後期需求將持續性走弱。

策略

單邊：鐵礦供需將邊際好轉，累庫空間有限，但隨着海運費價格的大幅下降，非主流礦成本中樞下移，抑制礦價反彈空間，預計短期仍會走12月的復產邏輯，盤面主要以壓利潤爲主，礦價仍存反彈空間，05合約關注波動區間570-680元/噸，對應美金價格在90-120元。

套利：在完成降產任務背景下，鐵礦12月需求或有恢復，從平衡表角度看，供應收礦山衝量影響或有增加，但增量有限，供需面或邊際好轉，做空盤面利潤可持有。

風險：

1、限產持續執行。

2、海外鐵礦發運回升，或對中國發運比例大幅增加。

表2：2021年全球鐵礦石增量