研究結論：

美國大豆11月10日的產量預估低於預期，利多超出市場預期，美豆探底回升。但受巴西大豆豐產預期和南非新型變異病毒影響，美豆衝高回落。美豆震盪偏弱，但南美大豆天氣仍有變數，其產量左右豆類短中期價格。中國大豆進口短期關注中美貿易談判，中期依賴巴西。

美豆收割結束，南美大豆正在播種，目前天氣良好，豐產預期壓制美豆價格，但天氣變數仍存。

中國國內非洲豬瘟影響過去，豬價低迷影響補欄，9-10月生豬存欄小幅減少。不過豆粕年底是傳統需求旺季，預期維持良好支撐價格。生豬養殖擴張週期並未結束，但增長勢頭放緩。國內年底現貨偏強，支撐盤面。

總結：國內豆粕供應端短期中性，中期利空；需求端短期利多，中期利空。

一、行情回顧

美豆11月先探底回升，後衝高回落，整體維持震盪格局。11月10日的美國農業部報告出爐前，市場普遍預期美豆產量較10月份美農報進一步提高，因此美豆回落探底。但10月的美農報卻下調了美豆產量，數據超出市場預期利多，因此刺激美豆回升。而後隨着美豆受南美大豆播種進程良好和南非報告新型變異病毒影響震盪回落。

美國大豆收割基本結束，其產量影響逐漸減弱，市場目光轉向南美大豆。南美大豆播種進展良好，尤其是巴西大豆播種進程爲近幾年最快速度，阿根廷大豆播種進展整體平穩，巴西大豆豐產預期壓制美豆價格。中美貿易談判正在進行，中國進口美國大豆數量尚有變數，是除開南美大豆播種和天氣影響的第二大變量。國內非洲豬瘟影響過去，生豬價格國慶後低位回升，年底豆粕需求預期逐漸回升。國內豆粕走勢整體跟隨美豆震盪，但現貨偏強支撐盤面，豆粕相對美豆抗跌。

南美大豆天氣變數仍在，左右美豆價格，但目前天氣整體良好，市場缺乏炒作題材。國內10月進口大豆到港處於低位，11月份有所回升，但油廠壓榨數量也隨在節後逐漸回升，國內大豆和豆粕出現去庫存趨勢，年底豆粕需求良好預期支撐國內粕價。美豆走勢帶動國內豆粕迴歸震盪，但國內豆粕現貨價格偏強支撐盤面，整體呈區間震盪格局。12月份美豆震盪格局尚未結束，等待南美大豆生長天氣變化和產量進一步明朗。如果按照目前市場預期，美豆或呈震盪偏空格局。

二、市場供求分析

1．全球大豆主產國產量分化：美國2021年度大豆產量在2020年度基礎上有所增多，天氣整體變化不大。美國大豆自身供需變化已經不大，對市場影響不大，南美大豆播種和天氣情況成爲下12月份美豆價格變化的主要影響因素。目前巴西大豆大概率維持豐產預期但阿根廷大豆尚有變數，南美大豆天氣整體有利壓制美豆價格。美國大豆供應今年回升，南美大豆進一步增產，全球大豆供需由緊平衡逐漸向寬鬆轉變。國內非洲豬瘟影響過去，但受三季度生豬價格偏低養殖利潤轉負影響，生豬存欄量9-10月環比小幅縮減，帶動豆粕需求短期偏淡。但國慶節後這一情況逐漸發生變化，國內生豬價格國慶節後逐漸回升，生豬養殖利潤也從虧損轉爲小幅盈利，國內豆粕需求預期11月份逐漸回升，支撐豆粕價格。整體國內豆粕供需都從10月份的低點回升，12月份國內豆粕需求預期良好，進入短期旺季，但進口大豆到港量也有所增多，12月份需求將蓋過供應，整體利多豆粕價格。不過近月豆粕利多但來年巴西大豆豐產和出口到國內，國內大豆春節後供應逐漸寬鬆，豆粕遠月合約將承壓。

近半年美國農業部USDA報告

從全球大豆供應來看，全球大豆進入增產週期，美豆產量從去年的減產中恢復正常，而巴西大豆增產明顯。中國進口大豆市場短期依賴美國，來年轉向南美。巴西大豆出口短期處於淡季，但新豆收割後即將進入旺季，全球大豆供應偏緊格局逐漸轉向寬鬆。南美大豆來年出口進一步增多提升國內大豆供應預期，對遠月豆類價格有一定壓制。如下圖所示，巴西大豆播種進程良好，已經接近尾聲，豐產預期強化，阿根廷大豆播種進程較往年稍慢，播種進程不確定性進一步增大。南美大豆播種正在推進，今年天氣整體良好但仍有變數存在，尤其是阿根廷大豆存在減產可能。國內豆類供應來年逐漸增多，進口大豆到港預計春節後將進入旺季，但年底供應壓力有限，加上新冠疫情有再次爆發的可能，甚至短期有進入緊缺狀況。美豆進口壓榨利潤偏低影響，和中美貿易關係不確定性，中國採購美豆尚有變化，國內年底大豬集中出欄，需求良好將支撐豆價格。

2021年巴西大豆種植情況：

2．國內大豆供應和庫存情況：國內10月份是進口大豆到港淡季，但11月後進口大豆到港逐漸回升，來年受巴西大豆進口到港影響，預計來年春節後進口大豆到港進入旺季，但受新冠疫情影響也有一些不確定性。國內大豆供應年底仍處偏緊狀態，春節後供應將增多，國內大豆將進入累庫階段。國內生豬養殖業受年底育肥豬增多影響，需求預期也隨之生豬價格回升改善，油廠壓榨量逐漸回升。國內需求端恢復良好支撐年底豆類價格，但來年供應也增多因此利多近月利空遠月，國內油廠大豆和豆粕庫存持續回落，支撐豆粕價格，但進口大豆到港也逐漸回升，加上國儲可能有大豆輪儲，國內豆類供應壓力不大，豆粕供需整體相對平衡，年底進入供需兩旺。

圖1：中國大豆月度到港（2015-2021）

來源：天下糧倉，大越期貨整理

圖2：國內油廠大豆庫存（2015-2021）

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圖3：進口大豆入榨量（2015-2021）

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圖4：油廠豆粕庫存（2015-2021）

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從國內進口大豆成本和壓榨利潤來看，巴西進口大豆成本相對美豆較低，但壓榨利潤受美豆偏強影響盤面壓榨利潤相對正常，並無超額利潤。不過國內豆類庫存偏低，巴西大豆進口壓榨利潤尚好，國內採購巴西大豆積極性較高。美國大豆還未集中出口，中美貿易談判尚有變數，加上南非新型變異病毒出現，國內進口大豆到港情況也有變數。12月份市場供應焦點以南美大豆生長天氣爲主，次要則是國內進口大豆到港情況，需求則看國內中期年底消費情況。

圖5：2019-2021年進口大豆完稅成本

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圖6：2019-2021年進口大豆盤面壓榨利潤

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3．國內需求

國內生豬價格國慶節後持續回升，生豬供應減少加上國儲豬肉收儲影響，生豬存欄9月份開始減少，需求則變化不大。仔豬價格隨着生豬回升企穩，但補欄積極性不強壓低仔豬價格上漲空間。生豬價格終於出現反彈，但受生豬整體供應充裕而消費增長有限的雙重壓力下，生豬和仔豬價格難有大幅上漲，整體趨向穩中偏強。

圖7：全國生豬價格（2015-2021年）

來源：天下糧倉

圖8：全國仔豬價格（2015-2021年）

來源：天下糧倉

下圖是生豬月度存欄量和母豬月度存欄量。國內生豬和母豬存欄受國慶大豬集中出欄影響，9至10月存欄小幅回落，但隨着生豬價格低位回升和年底消費旺季預期，存欄11月份可能有所回升，但整體呈小幅減少趨勢。在生豬養殖利潤好轉之前，國內生豬存欄預計變化不大。

圖9：全國生豬存欄（月度2015-2021年）

來源：大越期貨

圖10：能繁母豬存欄（月度2015-2021年）

來源：大越期貨

下圖是生豬養殖利潤和豬糧比，隨着春節後非洲豬瘟爆發，加上國內凍豬肉的投放，生豬價格快速下跌養殖利潤繼續走低。目前生豬養殖利潤維持低位，已進入虧損區間，豬糧比同樣受生豬價格回落帶動而回落。不過6月底隨着生豬收儲開啓，生豬養殖利潤和豬糧比預計將企穩，但回升幅度也有限。

圖11：生豬養殖利潤（2015-2021）

來源：天下糧倉，大越期貨整理

圖12：豬料比（2016-2021）

來源：天下糧倉，大越期貨整理

下表是國內飼料年度總產量。飼料總產量同比保持小幅增長，禽蛋和肉禽飼料增長放緩，水產飼料受利潤偏高影響相對增幅較大。生豬存欄今年增增減減整體變化不大，但肥大豬出欄相對集中飼料產量相對穩定。2021年飼料總產量保持增長，但增幅同比回落，生豬和肉禽蛋類飼料增速放緩，而水產飼料增長相對穩定，因此飼料整體仍預計維持小幅增長趨勢。

綜合需求端看，國內生豬養殖受非洲豬瘟影響逐漸過去，生豬價格持續走低直至國慶。隨着大豬國慶前集中出欄和豬肉收儲，國慶後生豬供應減少，其價格也見底回升，生豬養殖利潤跟隨見底回升。但國內豬肉消費未見起色，生豬養殖利潤好轉養殖規模難有縮減，年底生豬供應逐漸增多，豬肉價格反彈空間也有限。年底供應端養殖戶出欄節奏將加快，豆粕進入傳統需求旺季，支撐豆粕價格。

豆類整體看供應端變化決定價格走勢，目前全球大豆供應整體偏緊預期改善，庫存消費比低位回升，加上南美大豆播種順利，來年豐產預期壓制美豆價格，美豆或呈震盪偏弱走勢。但南美大豆天氣尚有變數，阿根廷大豆減產炒作可能性仍在，短期重點關注南美大豆產區天氣情況，其次是國內需求。國內進口大豆到港短期偏少支撐國內豆類價格，但來年進口巴西大豆增多壓制遠月合約，關注巴西大豆採購情況和集中到港時間節點。國內豆粕供應端短期利多中期利空；需求端短期利多中期利空，國內12月份豆粕需求預期良好，支撐豆粕價格，整體維持區間格局。

三、價差分析

11月份美豆衝高回落，延續區間震盪走勢，但受南美大豆豐產預期影響美豆整體偏弱。南美大豆天氣尚有變數，尤其是阿根廷大豆存在減產威脅仍在支撐美豆價格。國內跟隨美豆震盪回落，但年底國內現貨需求良好，現貨升水支撐豆粕盤面，因此短期國內豆粕相對美豆或抗跌。菜粕受加拿大油菜籽減產和進口問題影響，價格相對偏強，但年底是現貨需求淡季，現貨相對期貨表現偏弱，現貨基差升水逐漸收窄。

圖13：豆粕主力基差走勢（2019.1-2021.11）

來源：天下糧倉

圖14：菜粕主力基差走勢（2019.1-2021.11）

來源：天下糧倉

國內豆菜粕價差1月和5月合約探底回升，需求端水產養殖情況良好，菜粕整體優於豆粕，現貨端豆菜粕價差迴歸低位，臨近到期期現迴歸。但年底是豆粕消費旺季，而菜粕則進入淡季，年底豆粕相對菜粕更強，豆菜粕價差探底回升，但水產養殖情況整體好於生豬，豆菜粕價格只是低位回升，高度預計也有限。

圖15：豆菜粕2201價差（2021.8-2021.11）

來源：大越期貨整理

圖16：豆菜粕2205價差（2021.8-2021.11）

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油粕比分析：豆粕區間震盪而油脂價格高位震盪11月份油粕比高位震盪。受加拿大油菜籽減產和進口問題影響，菜油相對豆油強勢，菜籽油粕比表現優於豆類，豆油相對菜籽油稍弱因此豆油粕比高位回落。整體而言，油脂偏強而粕類相對平穩，油粕比整體偏強。油粕比短期維持高位，但繼續上升空間或有限，油粕比年底維持震盪偏弱格局。

圖17：01合約豆油和豆粕比價（2021.8-2021.11）

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圖18：2201合約菜油和菜粕比價（2021.8-2021.11）

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圖19：05合約豆油和豆粕比價（2021.8-2021.11）

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圖20：05合約菜油和菜粕比價（2021.8-2021.11）

來源：大越期貨整理

四、技術分析

下圖是豆粕2201合約8至11月的日K線走勢，從走勢看豆粕整體震盪回落，短期區間震盪，區間下沿在3000附近，上沿在3200至3300。下層MACD趨勢線低位回升，短期偏強，但量能收窄，是否繼續上漲尚待基本面和消息面指引；中層KDJ指標交叉回落，短期偏弱，但指標已處於中位，方向不明，上下均有可能。豆粕短期維持區間震盪，是回落還是繼續反彈尚待新的消息面指引。目前美國大豆收割結束，南美大豆天氣和中美貿易關係以及南非變異病毒影響成爲市場主導，其次是國內進口大豆到港和油廠開機情況、國內年底需求等。

圖21：M2201走勢（2021.8-2021.11）

數據來源：博易大師

下圖是豆一2201合約今年8至11月的日K線走勢。從走勢上看豆一11月衝高回落，整體高位震盪。下層MACD高位回落，短期震盪偏弱，但下行能量收窄，是否會止跌回升尚待尚待基本面或消息面指引；中層KDJ低位交叉，短期震盪整理，指標相對處於低位，繼續下跌可能性不大，或有技術性反彈。國產大豆和進口大豆價差較大，限制國產大豆進一步上漲空間。但兩者價格走勢相關性大幅減弱。綜合來看豆一繼續下跌空間有限，但價格已處高位，上漲空間也有限，整體或維持高位震盪走勢。

圖22：A2201走勢（2021.8-2021.11）

數據來源：博易大師

五、總結和交易策略

整體而言，供應端美豆收割基本結束，市場焦點轉向南美。南美大豆播種正在推進，天氣尚有變數。中美貿易談判正在進行，中國採購美豆規模尚有變數，加上南非報告新型變異病毒，對全球影響逐漸加深，新冠病毒可能再度影響爆發高峯，短期對大宗商品影響劇烈。國內進口大豆到港量年底偏少支撐豆類價格，但受美豆偏弱影響，國內大概率維持區間震盪格局。需求端進入傳統旺季，短期利多豆粕價格，但遠月受巴西大豆豐產預期影響相對偏弱，中長期豆粕整體仍有壓力。豆類基本面短期稍利多，但中期利空，價格或維持區間震盪爲主。中期價格走勢看南美大豆產量和國內生豬養殖補欄情況。

交易策略：

大越期貨 王明偉