第一个容易被忽略的教训是杠杆。

杠杆不会使坏的投资变好，但会使好的投资变坏。

杠杆是一头危险的猛兽——杠杆不会使坏的投资变好，但会使好的投资变坏。比如在股票市场中的融资，以这种方式买入股票且短线参与波段交易，其实回报很小，那么使用大量杠杆并不能将这个事情变成一个好的事情。从价值的角度看，杠杆还有一个阴暗面——它有可能将好的投资变成坏投资！

杠杆可以限制你的耐久力，将暂时的损失（意即价格的波动）转化为永久性的损失。杠杆可以很容易地把你推向在自己承受能力之外，使用借来的资本的交易处在危机期间，自己的好运会完全消失。

凯恩斯也认为：“无视近期市场波动的投资者需要更多的资源来保证安全，不可使用借来的钱来大规模投资。”

第二个最需要怀疑的地方是对风险的判断。

金融市场里量化出现后，对风险的定义是非常狭窄的，风险管理业似乎相信“管理了风险”，这种风险管理方法就肯定是有用的。其实他和“造房子，不愁没人来住。”的思路如出一辙。

在投资界，常常把风险等同于波动性，这是很危险的且没有道理的。风险不是波动，风险是资本遭受永久性损失的可能。波动性带来机会，凯恩斯说：“波动会带来便宜货和不确定性，因为波动导致的不确定性使得很多人无法利用波动带来的机会。”

如果我们放弃对量化风险衡量方法的着迷去理解风险的第一性，会受益匪浅。从投资角度看，资本的永久性损失主要有三个途径——价值风险（买进了价值高估的资产）、商业风险（基本面问题）和融资风险（杠杆）。充分理解这三个元素，才能更深刻地理解风险的真正本质。

本文作者：

赵旭东，《天下财经》嘉宾，多次蝉联《当红不让》月度冠军。在短线突击和公司调研方面都有独到的方法。

作者观点仅作为个人研究成果，不代表本栏目观点。股市有风险，投资需谨慎。