第一個容易被忽略的教訓是槓桿。

槓桿不會使壞的投資變好，但會使好的投資變壞。

槓桿是一頭危險的猛獸——槓桿不會使壞的投資變好，但會使好的投資變壞。比如在股票市場中的融資，以這種方式買入股票且短線參與波段交易，其實回報很小，那麼使用大量槓桿並不能將這個事情變成一個好的事情。從價值的角度看，槓桿還有一個陰暗面——它有可能將好的投資變成壞投資！

槓桿可以限制你的耐久力，將暫時的損失（意即價格的波動）轉化爲永久性的損失。槓桿可以很容易地把你推向在自己承受能力之外，使用借來的資本的交易處在危機期間，自己的好運會完全消失。

凱恩斯也認爲：“無視近期市場波動的投資者需要更多的資源來保證安全，不可使用借來的錢來大規模投資。”

第二個最需要懷疑的地方是對風險的判斷。

金融市場裏量化出現後，對風險的定義是非常狹窄的，風險管理業似乎相信“管理了風險”，這種風險管理方法就肯定是有用的。其實他和“造房子，不愁沒人來住。”的思路如出一轍。

在投資界，常常把風險等同於波動性，這是很危險的且沒有道理的。風險不是波動，風險是資本遭受永久性損失的可能。波動性帶來機會，凱恩斯說：“波動會帶來便宜貨和不確定性，因爲波動導致的不確定性使得很多人無法利用波動帶來的機會。”

如果我們放棄對量化風險衡量方法的着迷去理解風險的第一性，會受益匪淺。從投資角度看，資本的永久性損失主要有三個途徑——價值風險（買進了價值高估的資產）、商業風險（基本面問題）和融資風險（槓桿）。充分理解這三個元素，才能更深刻地理解風險的真正本質。

本文作者：

趙旭東，《天下財經》嘉賓，多次蟬聯《當紅不讓》月度冠軍。在短線突擊和公司調研方面都有獨到的方法。

作者觀點僅作爲個人研究成果，不代表本欄目觀點。股市有風險，投資需謹慎。