第一部分 邏輯回顧及展望

十一月份鋅價先跌後漲,價格寬幅波動。11月前期價格在炒作歐洲能源危機價格大幅拉漲後受由於受地產經濟悲觀情緒的影響及供給端超預期的復產,且需求弱勢,價格先大幅下跌;隨後受到歐洲能源短缺電力高昂再次導致減產的影響大幅上漲,但隨後受到南非變異病毒的影響,有色金屬共振下跌,鋅價大幅下跌。工業品看需求,農產品看供給,需求定大方向,供給端決定了價格的彈性,短期因爲供給端擾動大幅向上炒作鋅價會因爲需求的負反饋而回落下跌,因此當需求沒有明顯好轉的背景下,短期因爲供給端的擾動暴漲都是很好的保值機會。

基本面方面,目前鋅精礦和精煉鋅的供應端均呈現偏緊的格局。

鋅精礦方面,結合海外礦企三季報以及祕魯能礦部的礦業統計報告,三季度海外鋅精礦產量同比及環比均呈現負增長,生產恢復情況不及市場預期。國內方面,冬季北方地區礦山季節性減產,短期對價格構成支撐,12月份精煉鋅的加工費再度下跌,體現出礦石端的緊張。中長期來看,目前仍處於海外鋅精礦的產能擴張週期,新增產能陸續投產後,鋅精礦的供需格局將逐步趨於寬鬆。

精煉鋅方面,受國內能耗雙控政策的繼續執行影響,國內部分地區的供應彈性仍處在抑制狀態,但是伴隨西南地區電力緩解,有一定程度超預期的復產,但在今年取暖季與冬奧會存在週期重疊的情況下,北方地區產量增長空間或已見頂,展望12月,目前SMM產量預估在53.84萬噸左右,比前期預測值下調了1萬噸左右。但是同樣消費端的表現也並不樂觀,11月北方各地均出現了環保預警的情況,並且已經有地區開始對天然氣進行限制,進入12月這些影響預計會持續甚至加重。同時市場對於明年1季度冬奧會導致的限產政策消息不一,需要繼續跟蹤。

當前全球性的能源危機仍未結束,海外供應仍在修復的進程中。在倫鋅偏強形態的帶動下,滬鋅或維持22000-24000區間的寬幅震盪走勢,等待供給端的改變。

風險因素:精煉鋅、鋅精礦復產不及預期;庫存超預期去庫。

                                          第二部分 供應端仍然偏緊

1.鋅精礦供應情況

海娃鋅精礦產量方面,根據ILZSG數據顯示,截至9月全球精礦累計產出950.9萬金屬噸,同比增長2.32%。8月全球精礦產出修正爲110.6萬噸,同比增長2.19%;

根據SMM統計,預計11月份國產鋅精礦產量33.91萬金屬噸,較10月份略微減少0.19萬金屬噸;

進口鋅精礦方面,最新海關數據顯示,2021年10月進口鋅精礦爲31.7599萬噸(實物噸),環比增加6.3131萬(實物噸)或24.81%,同比2020年10月增加4.69%。2021年1-10月累計進口鋅精礦達303.9217萬(實物噸),同比減少7.39%。

圖1:海外鋅精礦產量

數據來源:銀河期貨、ILZSG

圖2:國內鋅精礦產量

數據來源:銀河期貨、SMM

圖3:港口鋅精礦庫存

數據來源:銀河期貨、SMM、ILZSG

圖4:鋅精礦進口情況

數據來源:銀河期貨、SMM、ILZSG

圖5:TC/RC情況

數據來源:銀河期貨、SMM、ILZSG

圖6:鋅精礦進口情況

數據來源:銀河期貨、SMM、ILZSG

鋅精礦方面,結合海外礦企三季報以及祕魯能礦部的礦業統計報告,三季度海外鋅精礦產量同比及環比均呈現負增長,生產恢復情況不及市場預期。國內方面,冬季北方地區礦山季節性減產以及內蒙古後續受冬奧會影響開工也有一定製約,短期對價格構成支撐,12月份精煉鋅的加工費再度下跌,體現出礦石端的緊張。中長期來看,目前仍處於海外鋅精礦的產能擴張週期,新增產能陸續投產後,鋅精礦的供需格局將逐步趨於寬鬆。

2.精煉鋅產量情況

根據SMM統計,國內10月份精煉鋅產量49.93萬噸,環比減少0.26萬噸,預計11月份將會小幅回升至51萬噸附近;

根據國際鉛鋅小組的數據,2021年9月份全球鋅市場的供應缺口擴大到44000噸,高於8月份的缺口。經過11月的修正,8月份全球鋅供應缺口爲14000噸,低於早先報告的14900噸;

11月國內鋅市場進口利潤持續爲負,截至11月底,滬倫比值回落至7.07附近,現貨進口虧損1727元/噸附近,根據海關數據顯示,10月精煉鋅進口4.97萬噸,出口0.0167萬噸,淨進口4.08萬噸,同比下降36.33%。

圖7:全球鋅供需及平衡

數據來源:銀河期貨、SMM、ILZSG

圖8:國內精煉鋅產量

數據來源:銀河期貨、SMM、ILZSG

圖9:鋅現貨進口利潤

數據來源:銀河期貨、SMM、ILZSG

圖10:鋅錠進口

數據來源:銀河期貨、SMM、ILZSG

3.庫存數據企穩

庫存方面,截至11月28日,LME鋅庫存爲163275噸,較10月下降34125噸,但整體仍然維持高位;國內鋅錠三地社會庫存爲12.08萬噸,較10月末減少0.059萬噸,整體下行趨勢暫緩。

圖11:LME鋅庫存

數據來源:銀河期貨、wind資訊

圖12:國內社會庫存

數據來源:銀河期貨、wind資訊

                                         第三部分 需求仍然表現較弱

1.現貨市場成交氛圍

11月份以來,由於下游鍍鋅受環保限產的影響及價格階段性脈衝上漲的抑制,實際終端企業接貨有限,社會庫存維持區間震盪,現貨升貼水維持低位,月差表現不佳,但是LME由於庫存持續去化,歐洲減產力度也極大,導致海外強於國內,包括海外現貨強於國內。

廣東地區,11月鋅價高位震盪,抑制下游採購需求,同時廣東市場到貨量持續增加,在庫存累積下,持貨商出貨壓力加大,下調貼水出貨,但仍難提振成交。天津地區,前期滯壓的貨物陸續到貨,各品牌鋅錠貨源得到補充,貨量充足下,貿易商不斷下調升水出貨,臨近月底直接下調至貼水出貨;下游企業雖然周內鋼材價格小幅上漲,但河北部分地區因天氣橙色預警,企業有50%左右的限產,整體消費不佳,疊加前期拋儲鋅錠仍有企業尚未消化殆盡,下游企業大部分維持剛需採買。

圖13:現貨升水情況

數據來源:銀河期貨、wind資訊

圖14:LME C-3M

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2.下游開工率修復 同比仍然偏弱

11月下游企業開工偏弱,仍存看跌情緒,整體維持剛需採購;華北地區鍍鋅管企業受環保影響,河北、天津大部分地區有50%不等的限產,部分企業要求11.24-11.30停產,但部分大廠因企業等級較高,不受環保限產影響,同時鋼材價格反彈,鍍鋅管銷售好轉,階段性促使企業開工提升,帶動成品庫存降低;華南地區因房地產施工略有轉暖,鍍鋅管銷售亦有好轉;鍍鋅結構件方面光伏訂單依舊向好,而腳手架受環保影響整體開工偏弱;

壓鑄鋅合金廠開工率月底提升,一方面江浙地區限產放開後,合金廠生產有所恢復;其次就是前期消耗成品庫存的合金廠,有一定生產補庫需求;鋅價大幅上漲,合金廠基本維持低庫存,剛需採購爲主,原料庫存增提下降。成品庫存方面,因價格漲幅較大,終端觀望情緒濃厚,造成合金廠銷量下降,成品庫存累積。

氧化鋅整體企業備貨意願減弱,基本以消耗原料庫存及成品庫存爲主。而消費方面,此前表現相對良好的橡膠相關訂單有走弱跡象,相比上週有小幅下滑。此外,在消費低迷的情況下,部分企業的成品庫存小幅增加。整體來看,在價格高位疊加消費轉弱的情況下,預計開工率將震盪偏弱運行。

圖15:下游企業開工率

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圖16:鍍鋅產量

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3.終端行業情況

終端數據來看,10月份房地產數據其差無比,導致價格大幅下跌。究其原因,房住不炒的概念深入人心,市場對政策的執行力度開始相信,認爲不會再次依賴地產發展經濟,但也不會允許地產行業硬着陸,階段性政策回暖,但是長期仍然是在走下坡路,經濟轉型期間,忍耐經濟階段性的下滑。

圖17:房屋銷售情況

數據來源:銀河期貨、Wind資訊

圖18:地產公司拿地情況

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圖19:房屋開工情況

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圖20:地產公司拿地情況

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從汽車產量和白色家電產量來看,均表現不佳。根據中國汽車工業協會數據,10月份我國汽車產銷量保持穩定(見圖1,圖2)。數據顯示,10月份,我國汽車產銷量分別達到233萬輛和233.3萬輛,環比增長12.2%和12.8%,同比分別下滑8.8%、9.4%,降幅比9月份分別收窄9.1和10.2個百分點,相較2019年同期,產銷同比分別增長1.4%、1.5%。1至10月份,汽車產銷2058.7萬輛和2097萬輛,同比增長5.4%和6.4%,增速均較上月累計有所回落。在新能源汽車方面,10月份產銷環比和同比繼續保持增長,產銷量再創歷史新高,分別達到39.7萬輛和38.3萬輛,同比增長均爲1.3倍。

圖21:汽車產量

數據來源:銀河期貨、Wind資訊

圖22:白色家電

數據來源:銀河期貨、Wind資訊

銀河期貨 王穎穎

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