銀河期貨：PVC：山重水複柳暗花明

要點總結：

2022年PVC低投產高開工格局延續，中性預期全年產能增速3%，上半年產量增速很低。需求方面，內需2021年表現較差，主要是受到PVC高價格以及高波動的影響，2021年地產竣工表現亮眼，2022年仍相對看好地產竣工。

2022年電石對PVC的支撐仍舊偏強。電石作爲高耗能行業持續受到政策限制，2021年12月中央經濟工作會議對能耗雙控糾偏，但預計仍將對電石供應形成制約。BDO利潤、開工率均在高位，環保壓力下可降解塑料新增產能未來將持續釋放，爲電石需求帶來新的增量。電石在產業鏈的要價能力強，但由於PVC是其最大下游，電石也將受到PVC的制約。

當前PVC社會庫存中間位置，上游庫存高位，開工也較前期顯著提升，需求面臨季節性下滑，庫存預計仍舊累積，但對2022年PVC展望不悲觀，關注做多機會。

一、行情覆盤

2021年PVC的行情可以大致總結爲3個關鍵詞：出口、雙控和煤價。1月至5月上旬，PVC價格從6800漲到9500，漲幅37%。年初因爲美國寒潮海外價格暴漲，出口窗口下持續打開，出口大幅增加。3月內蒙雙控，電石價格暴漲近50%，電石開工大幅下滑。5月中旬到6月下旬，PVC價格從9500跌到8200，跌幅12%。期間出口走弱，市場擔心需求不及預期，但現貨和基差都偏強，庫存也持續去化。6月下旬到9月初，PVC價格從8200漲到9200，漲幅11%。這個階段電石端不定時限電持續發生，出口窗口也不時打開。9月到10月中旬，PVC價格從9200漲到13380，漲幅47%，主要是因爲雙控升級，導致蘭炭開工率下降了32%，電石開工率下降了16%，蘭炭和電石價格雙雙暴漲，推動了PVC價格的暴漲。10月中旬至12月，PVC價格從13380跌到8000，跌幅60%。主要是煤價管控升級，煤價暴跌，PVC價格同步暴跌。

圖1：PVC2021年行情覆盤

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圖2：PVC出口利潤

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圖3：PVC華東主力基差

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圖4：華東社會庫存

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圖5：電石開工率

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二、供需分析

2022年PVC仍處於產能緩慢擴張期，中性預計年產能增速3%，2006年來，PVC產能經歷幾個階段，2013年以前處於產能擴張期，產能增速最高接近20%。2014-2016年處於行業淘汰期，產能負增長，2017年至今產能緩慢擴張，產能增速多在5%以下。2021年PVC全年僅投產62萬噸新裝置，2022年有效產能增速中性估計在3%。

2022年最可能投產的主要有4套裝置總產能140萬噸，山東信發40萬噸、聚隆化工40萬噸、廣西華誼40萬噸以及德州實華20萬噸，從投產節奏上看，上半年僅有山東信發和德州實華，其他基本上在下半年甚至年底。

圖6：PVC產能增速

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表1：PVC2021-2022年新裝置

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PVC存量裝置開工受利潤和電石供應影響較大。2021年PVC經歷了3次比較明顯的減產和降負。第一次明顯降負減產是在3月，當時電石開工由83%左右一路降到68.43%，模擬山東外購電石法利潤由近2000左右一路降到-500。電石法PVC開工由89%左右降至82%左右。第二次明顯降負減產是在7月份，電石開工由81.3%降至65.1%，山東外購電石利潤由+500左右降至虧300附近，電石法PVC開工從86%降至72%。第三次明顯降負減產是在9月份，電石開工由73.8%降至57.75%，電石法PVC開工從77%降至63.4%。這一時期，外購電石法利潤是在上升的，減產主因是限電限產。

從減產的裝置數量看，也是3月、7月和9月較爲集中。從減產的裝置看，主要是山東、河北、山西、陝西外購電石法的PVC裝置。從企業角度看，主要關注山西瑞恆、山東東嶽、陝西北元、山東魯泰、唐山三友、滄州聚隆等。上述企業在2021年均經歷了多次降負減產。

圖7：電石法PVC開工率和電石開工率

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圖8：電石開工率

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圖9：山東外購電石法PVC生產利潤

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圖10：西北外購電石不含氯PVC生產利潤

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PVC低投產高開工格局延續，2022年全年產量預估增長4.8%，近幾年，除去受能耗雙控等影響的時候，PVC開工保持在高位，中位在80%附近。PVC低投產高開工格局延續，2021年PVC產量2219萬噸，同比增長6.6%。PVC2022年產量將達到2326萬噸，增量107萬噸，增速4.8%，產量增速處於偏低水平。

圖11：電石法PVC粉開工率

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圖12：PVC粉開工率

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圖13：PVC年度產量及增速

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圖14：PVC產量季節性

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表2：季度節奏看，2022年上半年產量增速很低

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電石作爲高耗能行業持續受到政策限制。2016年國務院57號文《國務院辦公廳關於石化產業調結構促轉型增收益的指導意見》明確指出電石、燒鹼、聚氯乙烯在內的過剩行業新增產能的管理控制，電石的新增產受到了嚴重的約束。隆衆統計電石的擬建和在建電石產能在449.5萬噸，但由於受到政策限制，不確定性很大。

圖15：電石產能產量

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表3：中國擬建、在建電石項目統計

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圖16：電石開工率

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圖17：內蒙烏海地區電石出廠價

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能耗雙控糾偏，但預計仍將對電石供應形成制約。2021年能耗雙控政策發佈頻繁，一度成爲市場焦點。2021年12月的中央經濟工作會議對能耗雙控進行了一定的糾偏。強調“實現碳達峯碳中和是推動高質量發展的內在要求，要堅定不移推進，但不可能畢其功於一役。”“要科學考覈，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，創造條件儘早實現能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變，加快形成減污降碳的激勵約束機制，防止簡單層層分解。”

表4：能耗雙控相關文件及主要內容

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能源消費和碳排放存在內在聯繫，碳排放主要來自對化石能源的消費。橫截面數據看，河北、江蘇、山東、廣東等能耗總量高，對應二氧化碳排放量也高。北京、天津、吉林、上海、江西、海南、青海等省區能源消費總量偏低對應二氧化碳總量也偏低。碳中和碳達峯預計仍將對電石供應形成制約。2021年上半年能耗雙控一級預警和二級預警省區PVC產能共1570萬噸，佔PVC總產能61.2%，電石產能2272萬噸，佔電石總產能62%。

圖18：2018年各省區能源消費總量與碳排放量

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圖19：2018年中國碳排放量來源

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表5：2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表一級和二級預警省份對應的PVC和電石產能

資料來源：國家發改委·隆衆·銀河期貨

BDO爲電石需求帶來增量，電石的下游需求BDO需求增量較大。2020年BDO佔電石下游消費的4.3%，2021年BDO的產量持續處於高位，1-11月累計產量159萬噸，同比增長了36%。當前BDO利潤高位，開工高位，在國家大力發展可降解塑料的背景下，預計這個趨勢仍會繼續。隆衆預計未來五年BDO產品行業擬在建產能將達到819萬噸。

圖20：2020年電石消費結構

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圖21：BDO開工率

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圖22：BDO產量

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圖23：中國BDO炔醛法日度稅後裝置毛利

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電石的要價能力很強，電石對PVC的支撐強，11月中旬開始蘭炭-電石-PVC產業鏈利潤基本維持在電石端。PVC作爲電石的最大下游，如果其虧損導致了減產，會使得電石需求下滑，進而倒逼電石降價，讓出一定利潤。電石作爲高耗能產品，其要價能力較強，但也受PVC制約。

圖24：山東外購電石法PVC生產利潤

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圖25：蘭炭利潤

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圖26：電石生產利潤

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圖27：碳化鈣烏海出廠價（元/噸）

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2021年PVC出口大幅增加，外需強勁。1-11月PVC累計出口155萬噸，累計同比增長18%。外盤裝置受寒潮等衝擊，開工一度跌至低位，目前已經恢復至正常水平。加上外盤低投產，整體維持偏緊格局。

圖28：PVC出口季節性

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圖29：PVC淨進口季節性

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圖30：全球PVC裝置開工率（不含中國）

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圖31：歐洲&北美PVC開工

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表6：PVC外盤投產

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PVC內需表現較差，高價以及價格的高波動可能是主因。1-10月PVC內需累計1738萬噸，累計同比下降0.1%，全年預估需求2078萬噸，同比下降1.5%。2021年PVC價格連創新高，高價對PVC的需求形成了抑制，2021年直觀感受是下游基本都在剛需拿貨。月度需求看，4-8月需求是相對較爲穩定的，尤其是6-8月，對應價格的波動幅度看，這段時間價格波幅是相對較小的。

圖32：PVC需求季節性（萬噸）

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圖33：PVC年度需求（萬噸）

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PVC製品消費多集中在房地產、城市基礎建設領域。2020年管材、管件消費佔比36%，型材、門窗佔比14%，地板、牆板等佔比11.5%，電纜佔比6%。2021年PVC下游受原料價格高位及高波動影響較大，華東下游開工多數時候不及去年，華南相對較好。九十月份受限電影響，開工大幅下滑。目前華北淡季來臨，開工低位。

圖34：2020年PVC消費佔比