週三，UNICA公佈了巴西最新的雙週報，報告顯示12月下半月巴西中南部完全沒有甘蔗壓榨，糖產量爲0，對於全年榨季的巴西來說，這是自2007年12月以來，首次出現的一份零榨量的報告。

糖產量爲零的原因

原因之一是21/22榨季巴西經歷了90年以來最嚴重的乾旱，導致巴西不得不加速壓榨，提前收榨導致了蔗料的緊張。

截止目前巴西21/22年度的產量也基本確定，中南部甘蔗總量5.2億噸，糖產量爲3200萬噸，同比減少16.14%，在市場預期之內。

其二是積累乙醇庫存已滿足政府要求的

燃料摻兌比例

其實當前從性價比上考量，含水乙醇折糖價爲17.5美分/磅附近，原糖的價格是高於含水乙醇，意味着其實製糖帶來的收益更高。

但巴西爲了在接下來的壓榨淡季中保證乙醇供應，不得不集中生產乙醇以增加庫存，所以看到巴西停止壓榨，而是選擇使用之前的糖蜜生產乙醇。

以目前E100含稅乙醇和汽油的比價上看，儘管乙醇價格回調明顯，但是比例仍然高於70%，汽油的高性價比成爲燃料首選，所以巴西集中產能生產無水乙醇滿足汽油27.5%的混合比例。

對於下一個榨季，UNICA也給出了指引，最近12月和1月的大量降雨將對下一季產量產生積極影響，但是在4月份的正式季節開始之前，大多數甘蔗還未發育成熟，因此不會提前開榨，因此至少1-4月巴西對於市場供給端的壓力偏小。

下個榨季巴西產量還存在諸多變數，近期巴西因爲降雨，產量存在恢復的預期，但是產量能增長多少，並非完全由天氣決定，製糖比如何調整更能影響其22/23榨季的產量，據計算，只要巴西製糖比下調1%，巴西的總產量便可以下降70萬噸，在2022年度原油價格若延續強勢的走勢，將帶動乙醇價格衝高，21/22年度本就偏高的製糖比預計有下降的空間，從而重新全球食糖供給的節奏

綜上，根據甘蔗生規律，在前一年遭受乾旱影響後，下一個季度的甘蔗產量會存在恢復的預期，但是這種情況落在巴西，產量恢復的情況在能源市場的不間斷衝擊下短期難以確定，當前可關注原糖和運費同時回調後，走擴的原白價差能否吸引買盤，基金調倉後能否再次青睞原糖。

作者 | 中信建投期貨研究發展部 吳新揚  

研究助理 陳家誼

本報告完成時間  | 2021年1月13日