原標題：五大要點解讀！證監會啓動貨銀對付改革，結算備付金比例總體調降，QFII和RQFII管理人仍按原方法收取結算備付金

2022年1月14日，中國證監會和中國證券登記結算有限責任公司就《證券登記結算管理辦法》《結算規則》等規章制度公開徵求意見，中國資本市場迎來貨銀對付改革。

中國證券報·中證金牛座記者瞭解到，此次改革“不變”的是投資者現有交易結算習慣，個人投資者不受任何影響；“變”的是涉及機構投資者的自營和託管業務結算制度中T日日終證券不再無條件過戶，而是與資金交收相關聯，但對機構投資者基本無影響。

作爲貨銀對付改革的配套措施，中國結算將同步降低結算備付金，並根據各結算參與人的資金具體收付時點，差異化設定最低結算備付金收取比例，實現股票類業務最低備付比例由18%降至平均15%左右。

設置標識的證券在T+1日可以正常賣出或用於申報各類非交易業務，只要結算參與人在T+1日及時完成資金交收，其全部業務也不受影響。因此，包括公募基金及各類理財產品管理人、QFII和RQFII管理人、證券公司自營業務等在內的機構投資者無需調整現有交易習慣和交易策略。

提升資本市場風險防控能力

貨銀對付制度是將證券交收和資金交收關聯起來的機制，可通俗理解爲“一手交錢，一手交券”，其核心是證券登記結算機構與結算參與人在交收過程中，證券和資金的交收互爲條件，結算參與人履行資金交收義務的，相應證券完成交收，履行證券交收義務的，相應資金完成交收。目前，歐美國家、日本、我國香港地區等成熟資本市場金融基礎設施均採用了貨銀對付制度，該制度已成爲國際成熟市場通行的基礎結算制度。

多年來，我國資本市場實行“T日證券過戶、T+1日資金交收”的結算模式，T日日終證券無條件過戶，證券過戶和資金交收不掛鉤。對於廣大個人投資者參與的經紀和融資融券業務，我國資本市場通過第三方存管、全額保證金、交易前驗資驗券等制度已達到了貨銀對付的效果；對於僅機構投資者參與的自營和託管業務未納入第三方存管，其結算制度有待完善。

爲落實《證券法》要求，在中國證監會統一部署下，我國資本市場啓動了貨銀對付改革。本次改革通過設置“可售交收鎖定”標識的方式，建立證券交收與資金交收之間的關聯，形成覆蓋全部業務的違約處置安排：結算參與人T日日終資金不足額的，證券不再無條件過戶，證券登記結算機構在證券過戶同時，將相應證券打上“可售交收鎖定”標識，表示相關證券仍處於交收過程中。T+1日組織多批次交收，結算參與人資金足額的，解除證券標識完成交收；資金不足的，進行後續違約處置。上述制度的建立，進一步完善了資本市場基礎結算制度，提升了我國資本市場的風險防控能力。

對個人投資者完全無影響

目前，我國資本市場的個人投資者主要參與證券公司經紀業務及融資融券業務，這兩類業務通過第三方存管、全額保證金、交易前驗資驗券等制度已達到貨銀對付的效果，因此本次改革不對經紀業務和融資融券業務設置標識，包括1.9億個人投資者在內的經紀業務客戶交易將完全不受影響。

結算最低備付金比例降至平均15%左右

隨着貨銀對付改革的實施，證券登記結算機構的風險防控能力將進一步提升，爲減少市場資金佔用、增強市場活力打開了空間。

作爲貨銀對付改革的配套措施，中國結算將同步降低結算備付金，並根據各結算參與人的資金具體收付時點，差異化設定最低結算備付金收取比例，實現股票類業務最低備付比例由18%降至平均15%左右。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新指出，上述改革配套措施將有助於鼓勵結算參與人及客戶儘早完成資金交收，緩解市場流動性壓力，也在一定程度上提升了證券公司及基金管理人等市場參與主體的資金使用效率，將對資本市場高質量發展形成助力。

對機構投資者基本無影響

記者從接近監管部門人士處獲悉，對於機構自營和託管業務中的機構投資者而言，本次改革保持了T日買入證券T日享有權益、T+1日可賣出、T+1日資金交收等現有交易結算制度基本不變。如果因結算參與人T日日終資金不足，相應證券被打上“可售交收鎖定”標識的，T+1日日間可以在證券交易所正常賣出，不影響交易。只要結算參與人在T+1日及時完成資金交收，其全部業務將不受影響。 

華夏基金運營部有關負責人表示，包括公募基金、私募基金及各類理財產品管理人、QFII和RQFII管理人、證券公司自營業務等在內的機構投資者無需因爲本次改革而調整現有交易習慣和交易策略。

提升我國資本市場對外開放水平

據瞭解，2017年，國際貨幣基金組織和世界銀行在2017年金融部門評估規劃（FSAP）評估中建議“中國結算應當採用完全的DVP模式”。隨着我國資本市場雙向開放不斷深化，越來越多的境外投資者進入我國市場，境外投資者和國際指數公司亦呼籲中國資本市場建立國際成熟市場通用的貨銀對付制度。

“本次改革在堅持中國現有證券交易結算習慣、借鑑國際成熟經驗的基礎上，建立了具有中國特色的契合我國資本市場實際的貨銀對付制度，落實了FSAP評估報告的建議，將增強我國資本市場對境外投資者的吸引力，有助於提升我國資本市場對外開放水平。”南開大學金融發展研究院院長田利輝說。