作者：阿尔法投研公社 

近期，因肆虐全美的新冠奥密克戎疫情以及多地突发的恶劣天气，美国航空公司提前取消了许多最近的航班同时，欧洲机场理事会ACI Europe的数据显示，奥密克戎毒株在欧洲发现三周以后，欧洲航空公司的载客率已下降至54%。 

新年以来，美国新冠感染人数继续飙升，美国1月3日单日报告新增新冠确诊病例数超100万例。2021年12月30日此前一周内，全美医院重症监护室（ICU）的占用率已高达77%。 

然而，年初开始，欧美航空股大涨，美国航空股价上涨5%，美联航上涨6%，达美航空上涨4%。汉莎航空涨逾15%。 

可见市场无视航班大面积取消和奥密克戎未来的潜在影响，认为这些都是短期的，更多的关注到了经济由服务和旅游驱动的复苏过渡。2022年虽是一个疫情反复的不确定性诸多的年份，但在经历了近两年疫情封锁和隔离之后，资本市场希望逢低布局，纷纷押注旅游业的复苏，市场预计未来旅游需求将会上升。在这样的势头下，在酒店度假村领域全球布局的龙头复星旅游文化的业务复苏值得关注。 

全球旅行复苏拐点将至，需求释放拉动边际改善  

Club Med 2021年于第三季度容纳能力已恢复至2019年的71.9%，全球入住率达64.8%；截至7月底，Club Med已重启41家度假村的运营，全球的容纳能力较2020年同期增加104.3%，恢复至2019年可比同期的73.2%。同时，复星旅文表示，2021年第三季度，受益于价值策略以及有效的成本节约措施，Club Med未经审计净利润超过2019年同期水平。复星旅文集团2021年第三季度未经审计归母净利润也由负转正。 

这也符合行业的整体表现。全球旅游业视角下，由于民众储备了大量积蓄，再加上长时间压抑的需求，人均每次旅行的旅游支出大幅增加，弱化了疫情对经济的影响。国际旅游行业收入从2019年的每个到达者平均1000美元上升到2020年的1300美元，2021年可能超过1500美元。更高的支出也是停留时间更长、交通和住宿价格上涨的结果。 

同时，由于欧洲人主要旅游度假方式与国人不同，欧洲旅游市场对邮轮、度假村等存在较大偏好。从需求端来看，欧美消费者在疫情拐点来临后，存在一定的“报复消费心理”；Club Med度假村业务在欧洲享有较高的知名度，将充分受益本次欧洲长假所带来的旅游复苏。 

而且公司海外业务订单也持续改善，根据截至2021年10月16日统计，对2021年下半年订单以度假村营业额计，恢复至2019年同期的83.8%，对2022年上半年订单恢复至2019年同期的95.4%。 

据疫前2019年的年报显示，2019年Club Med度假村业务按营业额分，在全球三大市场占比分别为欧非中东47.75%、亚太区38.36%和美洲13.89%。因此，后续以欧美领先的疫后消费复苏反弹，对复星旅游文化整体业绩提振十分明显。 

从海外业务的复苏态势来看，我判断四季度的业绩会好于三季度，尤其是在公司坚持的价值战略和成本管控的方针下，公司的业务修复将大幅跑赢行业。 

疫情不改扩张计划，迎合消费者潜在需求 

天风证券近日发布了关于复星旅游文化的研报，其中，考虑到疫情加速了住宿业诸多落后产能的淘汰，而复星旅文不断打磨产品聚焦高端休闲市场，采用了保守估计，给与公司2022年EBITDA的6.5x估值，给予目标价也有每股15.3元港币。 

在疫情之下，公司没有抑制发展的脚步，Club Med已经逆势开出了法国La roisere度假村、 丽江Club Med度假村、魁北克-夏洛瓦度假村，并预计将在本月开出长白山度假村。根据管理层的交流，更多的待开新村都在如期推进中。公司计划在2021-2023 年间新开Club Med 度假村 16 家，其中9家将落地中国。复星旅文全球冰雪产业的版图扩张还在进一步提速，凭借先发优势，复星旅文已经成为欧洲最大的滑雪度假村供应商。其在欧洲运营约15座山地冰雪度假村，坐落于环阿尔卑斯雪区；亚洲运营4座度假村，受益于“冬奥热”形成中国及中国周边布局的市场，并且预计于2023年底前，在中国及中国周边布局6-8家度假村；在北美区域，公司预备在美国建造Club Med犹他（Utah）度假村，预计将于2024年12月开业。2023年底前Casa Cook和Cook’s Club系列酒店全球开业亦将开业30家以上。  

长期来看，随着疫情常态化在全球范围内得以实现，人们会有更强烈的出行意愿，各国旅游业将逐步复原。同时，全球旅游消费受到疫情影响，消费环境和理念也发生了变化，新的趋势也在形成。谁能熬过寒冬，就能真正迎来春天。