作者：阿爾法投研公社 

近期，因肆虐全美的新冠奧密克戎疫情以及多地突發的惡劣天氣，美國航空公司提前取消了許多最近的航班同時，歐洲機場理事會ACI Europe的數據顯示，奧密克戎毒株在歐洲發現三週以後，歐洲航空公司的載客率已下降至54%。 

新年以來，美國新冠感染人數繼續飆升，美國1月3日單日報告新增新冠確診病例數超100萬例。2021年12月30日此前一週內，全美醫院重症監護室（ICU）的佔用率已高達77%。 

然而，年初開始，歐美航空股大漲，美國航空股價上漲5%，美聯航上漲6%，達美航空上漲4%。漢莎航空漲逾15%。 

可見市場無視航班大面積取消和奧密克戎未來的潛在影響，認爲這些都是短期的，更多的關注到了經濟由服務和旅遊驅動的復甦過渡。2022年雖是一個疫情反覆的不確定性諸多的年份，但在經歷了近兩年疫情封鎖和隔離之後，資本市場希望逢低佈局，紛紛押注旅遊業的復甦，市場預計未來旅遊需求將會上升。在這樣的勢頭下，在酒店度假村領域全球佈局的龍頭復星旅遊文化的業務復甦值得關注。 

全球旅行復蘇拐點將至，需求釋放拉動邊際改善  

Club Med 2021年於第三季度容納能力已恢復至2019年的71.9%，全球入住率達64.8%；截至7月底，Club Med已重啓41家度假村的運營，全球的容納能力較2020年同期增加104.3%，恢復至2019年可比同期的73.2%。同時，復星旅文表示，2021年第三季度，受益於價值策略以及有效的成本節約措施，Club Med未經審計淨利潤超過2019年同期水平。復星旅文集團2021年第三季度未經審計歸母淨利潤也由負轉正。 

這也符合行業的整體表現。全球旅遊業視角下，由於民衆儲備了大量積蓄，再加上長時間壓抑的需求，人均每次旅行的旅遊支出大幅增加，弱化了疫情對經濟的影響。國際旅遊行業收入從2019年的每個到達者平均1000美元上升到2020年的1300美元，2021年可能超過1500美元。更高的支出也是停留時間更長、交通和住宿價格上漲的結果。 

同時，由於歐洲人主要旅遊度假方式與國人不同，歐洲旅遊市場對郵輪、度假村等存在較大偏好。從需求端來看，歐美消費者在疫情拐點來臨後，存在一定的“報復消費心理”；Club Med度假村業務在歐洲享有較高的知名度，將充分受益本次歐洲長假所帶來的旅遊復甦。 

而且公司海外業務訂單也持續改善，根據截至2021年10月16日統計，對2021年下半年訂單以度假村營業額計，恢復至2019年同期的83.8%，對2022年上半年訂單恢復至2019年同期的95.4%。 

據疫前2019年的年報顯示，2019年Club Med度假村業務按營業額分，在全球三大市場佔比分別爲歐非中東47.75%、亞太區38.36%和美洲13.89%。因此，後續以歐美領先的疫後消費復甦反彈，對復星旅遊文化整體業績提振十分明顯。 

從海外業務的復甦態勢來看，我判斷四季度的業績會好於三季度，尤其是在公司堅持的價值戰略和成本管控的方針下，公司的業務修復將大幅跑贏行業。 

疫情不改擴張計劃，迎合消費者潛在需求 

天風證券近日發佈了關於復星旅遊文化的研報，其中，考慮到疫情加速了住宿業諸多落後產能的淘汰，而復星旅文不斷打磨產品聚焦高端休閒市場，採用了保守估計，給與公司2022年EBITDA的6.5x估值，給予目標價也有每股15.3元港幣。 

在疫情之下，公司沒有抑制發展的腳步，Club Med已經逆勢開出了法國La roisere度假村、 麗江Club Med度假村、魁北克-夏洛瓦度假村，並預計將在本月開出長白山度假村。根據管理層的交流，更多的待開新村都在如期推進中。公司計劃在2021-2023 年間新開Club Med 度假村 16 家，其中9家將落地中國。復星旅文全球冰雪產業的版圖擴張還在進一步提速，憑藉先發優勢，復星旅文已經成爲歐洲最大的滑雪度假村供應商。其在歐洲運營約15座山地冰雪度假村，坐落於環阿爾卑斯雪區；亞洲運營4座度假村，受益於“冬奧熱”形成中國及中國周邊佈局的市場，並且預計於2023年底前，在中國及中國周邊佈局6-8家度假村；在北美區域，公司預備在美國建造Club Med猶他（Utah）度假村，預計將於2024年12月開業。2023年底前Casa Cook和Cook’s Club系列酒店全球開業亦將開業30家以上。  

長期來看，隨着疫情常態化在全球範圍內得以實現，人們會有更強烈的出行意願，各國旅遊業將逐步復原。同時，全球旅遊消費受到疫情影響，消費環境和理念也發生了變化，新的趨勢也在形成。誰能熬過寒冬，就能真正迎來春天。