原標題：外匯佔款餘額連續四個月上升，人民幣強勢升值仍在延續

21世紀經濟報道記者 胡天姣、家俊輝 北京、廣州報道 人民幣持續升值之下，我國外匯佔款餘額持續上升。

1月17日，中國央行發佈數據顯示，截至去年末，央行口徑下外匯佔款餘額爲212867.2億元，環比增加257.8億元。至此，外匯佔款餘額已經連續四個月上升。

而同一天，中國央行在時隔21個月後，將中期借貸便利（MLF）和逆回購利率均下調10個基點。中美利差進一步收窄，市場預計人民幣匯率或將面臨一定貶值壓力。

但從市場表現來看，人民幣依舊保持強勢。1月18日，在岸、離岸人民幣兌美元雙雙升破6.34，均創2018年5月來新高，盤中最高報6.3368元。

當天，央行貨幣政策司司長孫國峯在國新辦新聞發佈會上表示，人民幣匯率的變化主要由市場決定，既可能升值，也有可能貶值，彈性增強，雙向波動，這是人民幣匯率發揮宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能的體現，也有利於促進內部均衡和外部均衡的平衡。

21世紀經濟報道記者注意到，市場普遍預計，短期中國境內市場結匯需求仍偏多，人民幣強勢表現有望延續，外匯佔款可能繼續增加，但總體規模料保持穩定。

人民幣估值見頂？

外匯佔款是指央行收購外匯資產而投放的人民幣。央行口徑外匯佔款增多，表明央行向市場投放了基礎貨幣；反之如果外匯佔款減少，則是央行回收了部分人民幣，向市場提供了部分美元。匯率升值，往往伴隨着外匯佔款的提升。

事實上，從2020年6月以來，人民幣就保持升值態勢。2021年全年，中國境內外匯佔款增加1559億元，結束此前連續六年下降趨勢。

野村證券中國首席經濟學家陸挺認爲，央行在今年初下調MLF和逆回購利率，意在抑制人民幣進一步升值，同時增加央行的外匯儲備。

但目前來看，人民幣仍顯露強勢之姿。1月18日，在岸、離岸人民幣收盤價分別爲6.3543與6.3555。

去年12月8日，在人民幣對美元即期匯率升破6.35後，央行宣佈上調外匯存款準備金率至9%，人民幣升值勢頭在12月中下旬曾稍作停止。

“中國央行發出了一個信號，人民幣最近的升值有點過頭了。”滙豐在2021年12月的研報中表示，所有這些政策信號均表明，美元兌人民幣匯率在6.35-6.40之間的區間對當局來說或相當重要。

研報指出，在去年5月和11月內，中國當局均在美元兌人民幣匯率跌破6.40後發表聲明，採取上調外匯準備金具體行動。而據滙豐估測，美元對人民幣的“公允價值”範圍爲6.30-7.25。

滙豐預計，美元兌人民幣在2022年底將爲6.55，人民幣的估值已經捉襟見肘，其進一步升值的空間有限。“由於經常賬戶和資本賬戶的雙重盈餘，人民幣在短期內可以保持強勁。然而，轉折點可能會在2022年晚些時候出現，屆時中國的經常賬戶盈餘可能會正常化，美聯儲也進入加息。”

“中美收益率差最近已降至歷史平均水平。從歷史上看，人民幣貶值與中國的收益率優勢持續低於歷史平均水平的時間相吻合。”在滙豐看來，這種情況將在2022年發生。中國的貨幣政策與美聯儲的分歧遲早會對人民幣造成影響。

德銀國際私人銀行部亞洲投資策略部主管劉佳同樣認爲， 因美聯儲收緊的貨幣政策，人民幣在2022年底將小幅貶值。安本中國區固定收益負責人吳子宇表示，長遠而言，龐大國際收支順差和中國力爭人民幣國際化的趨勢，均將有利人民幣匯率上升。

中金認爲，目前看人民幣的交易區間依舊沒有過多的改變，大體維持在6.34-6.4。“本週若美元延續上週五的反彈，美元人民幣或許會再次上測6.4附近高點，而近期支撐依舊位於今年低點6.3400附近。”

興業研究則指出，當前境內美元流動性氾濫的局面已顯著改善，對人民幣匯率的支持力度減弱。人民幣相對美元“超升”幅度收斂。美元貶值引發人民幣升破6.35“政策底”，則需關注逆週期工具是否加碼。

此外，繼MLF利率調降後，市場普遍預計中國將出臺更多的寬鬆政策。滙豐預計中國央行將下調銀行存款準備金率，並增加貸款（向客戶提供資金的銀行），以增加高端製造業、綠色項目和中小企業的可用資金。渣打預計在1月20日，1年期、5年期LPR將各自下調5個基點，二季度1年期MLF和7天期逆回購利率將各自調低10個基點，年內準備金率維持不變。

富達同樣認爲，貸款市場報價利率（LPR）也將有所下降。景順亞太區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭預計，中國央行或將繼續在未來幾個月內通過額外的存款準備金率和政策性降息來保持寬鬆的幅度，爲房地產市場提供支撐並穩定增長。 

謹慎看待美元走弱 

通常情況下，人民幣強弱與美元走勢互爲正負關係。

在美聯儲愈發對通脹顯露出強硬態度的情況下，市場預計今年美聯儲至少會有3次加息。此外，美聯儲主席鮑威爾在連任聽證會上表示，將在今年晚些時候開啓縮表。

“受通脹壓力的推動，11月以來美聯儲貨幣政策收緊預期一路走高，年內開啓縮表也已在預期之內。” 招商宏觀團隊指出，但美元指數不升反降，從11月下旬開始就不再對此響應，持平在96，本週反而下降至95以下。北京時間1月18日，美元指數以95.2431開盤，最低觸及95.1242。

招商宏觀團隊指出，對美元指數的強弱產生影響的是對美聯儲政策預期的博弈，而不僅僅是美聯儲是否處於貨幣政策收緊的週期中。“當前市場預期2022年可能四次加息，並於下半年縮表，雖然仍然有進一步加強的可能性，但全年收緊的主旋律已基本被市場消化，因而對美元指數的推動作用已不足。”

招商宏觀進一步補充稱，從基本面和資本流動的角度看，美聯儲因通脹而加快收緊，對美國經濟也並不利，預期達到一定程度後，美債收益率曲線可能趨於平坦化，加之短期奧密克戎疫情在美國發酵，12月美國PMI亦有所回落，美國基本面偏弱也壓制了美元指數。

滙豐全球外匯研究主管Paul Mackel在1月17日的亞洲展望中預計，2022年美元將繼續保持強勢，但會以一種更漸進的方式呈現。“我們認爲人民幣將暫時穩定，並在2022年美聯儲加息時可能出現持久反彈。”

Paul Mackel並不認爲對美聯儲的預期已被充分計入美元指數。在他看來，典型的情況是，隨着全球經濟增持逐步降溫，在未來幾個季度內，美元的優勢也隨之而來。

“美聯儲在2021年年中調整其前瞻指引，預計其將在2022年加息三次，2023年加息兩次，致使政策利率達到1.375%，美元目前已從美聯儲加息中獲益。”Paul Mackel解釋稱，但他並不認爲，所有來自美聯儲的影響目前都已被真正計入到美元的定價中，未來的利率水平將支持美元的走勢，後者也或在今年出現明顯波動。

他指出，在上一輪加息週期中，美元在加息初期經歷了起起落落，它的強勢只是在後一階段才變得更加持久，那時利率水平較高，美聯儲縮減了資產負債表規模，全球增長放緩至低於潛在水平。

“預計貨幣政策分化邏輯至少在年初仍能在一定程度上支持美元匯率。”中金表示，對美元的持續大幅下跌持謹慎態度。隨着積累的美元多頭頭寸調整完畢，美元的多頭依舊有可能重新開始建立頭寸。