來源:資事堂

2021年“王者歸來”的丘棟榮,在2022年初吸引了許多關注。

最新公佈的基金四季報顯示,他管理的權益基金規模達到174億,在價值型基金經理中位居前列。

但同時不可否認,丘棟榮的受託規模在四季度有所回落。隨之而來,他的倉位也略有下降。

他旗下的中庚小盤,股票倉位下降了近1個百分點,從94.59%回落到93.96%。

這個2021年度業績超過65%(中庚小盤)的價值高手,在2022年初究竟思考些什麼?

這是我們要從基金四季報裏最想挖掘的。

附圖:中庚小盤價值季度表現,來源:choice

01

能源板塊受到考驗

丘棟榮的基金季報一貫直抒胸臆,今年的幾份4季報也是如此。

他在季報中回顧了季度內業績表現的原因,提及了中庚價值領航基金的淨值,在四季度前半段回撤,後半段所有修復,整體仍有下跌的原因。

他在季報中提及,超配的能源板塊在較短時間內出現了較大的回撤(因政策),是拖累基金業績相對錶現的因素之一,此外,持倉的銀行個股表現欠佳也對基金相對業績產生負向貢獻。

而他自下而上選擇的醫藥、化工、鋼鐵、機械、有色等行業的持倉個股的良好表現對基金的相對業績起到正向支撐。

02

股市韌性還在

丘棟榮還談到,歷史上盈利下滑階段權益資產的表現承壓,但隨着政策轉向,貨幣和信用逐步進入“雙寬”環境,權益資產會獲得估值支撐。

丘棟榮判斷市場整體韌性仍在,但更可能表現爲結構性牛市與熊市

滬深300估值只是歷史中性水平,但成份估值分化裂口較長時間處於極致狀態。基金後市投資思路上,堅持低估值價值投資理念,通過精選基本面風險降低、盈利增長積極、估值便宜的個股,以此構建高性價比的投資組合,力爭獲得可持續的超額收益。

03

重點關注方向

在中庚價值領航4季報中,丘棟榮表示重點關注的投資方向來自四個方面:

1、大盤價值股中的金融、地產等。

配置邏輯在於:金融板塊中,與製造業產業鏈相關、服務於實體經濟、有獨特競爭優勢的區域性銀行股值得看好,這類銀行經營穩健、基本面風險較小、估值極低、成長性較高。

地產類公司則更關注具有高信用、低融資成本優勢的央企龍頭公司,他認爲房地產長期需求仍在,隨着政策風險的緩釋和經營風險的暴露,該類公司抗風險能力更強,外延擴張可能性高,並且估值極低情況下,未來房地產市場至平穩後,仍有較好的回報潛力。

2、煤炭、能源、資源類公司

配置的邏輯主要在於:

(1)政策將持續糾偏,認識到追求經濟整體的穩健增長即追求能源、資源增長,經濟緩步降速的過程中,需求仍是長期且持續增長的。

(2)從嚴重過剩到供給側改革,市場出清情況較好,但國內外諸多商品長期資本開支不足,供給收縮情況比較嚴重,供給彈性不足,供給恢復非一朝一夕,落實到真實有效的供給增長往往體現爲短缺導致的價格中樞上行。

(3)中長期來看,環保和碳中和因素影響下,中期的供給約束和邊際成本會上升,商品價格中樞不可避免的擡升,且新應用不斷拓展,導致存量資產價值顯著提升。從市場定價和估值來看,這類公司視爲週期類資產,估值極低、現金流好、資本開支少、分紅收益率較高、現價對應的預期回報率高。因此,碳中和背景下,繼續看好能源、資源類存量優質資產的投資價值。

3、中小盤價值和成長股

包括:

(1)廣義製造業中具備獨特競爭優勢的細分龍頭公司。疫情以來中國製造業鏈連接和網絡優勢愈發顯著,人才、市場、品類和穩定性促使企業積累、突破、切入、應用,中國製造業優質產能的優勢進一步拉大,競爭優勢的確立和深化仍在進行,而這有望使得製造業的盈利能力和質量都將提升。因此,廣義製造業中挖掘高性價比公司仍大有可爲。我們堅持三條標準,即需求增長、供給收縮、細分行業龍頭,比如化工、輕工、有色金屬加工、機械加工等,可以挖掘出真正的低估值小盤價值股和成長股。

(2)估值較低,且受益於後疫情時代線下消費需求逐步復甦的公司如商貿零售、紡織服裝、交通運輸等行業中的部分個股。

4、港股中的大盤價值股和部分互聯網股

看好的原因有三點:

(1)港股的價值股基本上都是龍頭企業或者央企,這些資產質量非常高、最能承受基本面壓力,因此風險較小。比如電信運營商、地產、銀行、保險、能源、煤炭的龍頭公司,都是中國經濟體中最好的、最中堅的力量。港股的互聯網股業務是深深嵌入中國經濟中的,格局清晰但其核心業務壁壘仍較爲堅實。

(2)價格較低或價格出清徹底。港股的價值股對應的在A股中的價值股很便宜,但是在港股更便宜,同時對應的分紅收益率保持着非常高的水平。港股的互聯網股承受各種壓力聚集,估值降至低估水平。

(3)交易上風險釋放較爲充分,交易並不擁擠。隨着基本面、監管層面和流動性壓力的逐步緩釋,港股值得關注。

此外,在中庚小盤價值和中庚價值靈動中還談到了對其他一些資產的關注。

比如,中庚小盤價值重談到也會重點關注其他中小盤類個股,特別是公用事業、環保等傳統低估值行業中的部分小盤價值股,這類公司估值極低、風險釋放時間較長,性價比非常高,以及計算機、傳媒、電子等偏成長行業的部分中小盤成長股,其估值處於歷史估值的較低位置,同時基本面受益於信息化、智能化、自主化等產業趨勢,有望呈現較快增長。

再比如,中庚價值靈動中談到也會重點關注低估值轉債。主體堅持三低要求:低絕對價格、低轉股溢價率、低隱含波動率。轉債整體估值至相對高位,但相對於債券仍有識別高風險收益比的機會,仍有機會以低估價格買入上述行業映射的轉債,構建低風險但高隱含回報的低估值轉債組合。

04

調整港股配置比例

丘棟榮還談到,港股市場繼續承壓,恆生中國企業指數甚至已低於2020年疫情爆發時點的位置。估值方面,權益資產估值水平略有擡升,股權風險溢價率處於中性偏上水平。

2021年10月25日,中庚價值領航基金份額持有人大會表決通過了《關於修改中庚價值領航混合型證券投資基金基金合同有關事項的議案》,本次基金份額持有人大會決議自該日起生效。其中涉及到的一個重要變化是,中庚價值領航可以投資港股通標的。

該基金在完成基金投資範圍變更的必要流程後,開始投資港股通標的股票,並逐步提升港股配置比例

4季報顯示,該基金持有的港股通資產佔基金資產淨值比約18%。

從中庚價值品質1年持有來看,該基金港股通佔淨值比超過43%,較前一季度略減少3個百分點。

05

減持地產

從中庚價值領航重倉股看,主要投資了採掘、銀行、化工、醫藥生物、輕工製造、房地產、非銀金融和汽車行業個股。

從市場較爲關注的房地產行業看,3季報的重倉股保利發展和陽光城都退出了重倉股行列,新入十大重倉股的金地集團持倉不足3%。

4季報的行業持有情況顯示,持有房地產行業佔基金資產淨值比不到3.8%,較3季報的10%左右有所減少。

中庚價值品質一年持有的房地產行業佔基金淨值比甚至不足1%,較3季報的6.66%左右也有明顯減少。但港股地產業個股5.92%的佔淨比較3季度不足5個百分點的數據略有增長。

但整體計,仍然有所減少。

中庚價值靈動4季報顯示,未持有房地產行業,與3季報8.41%的持有比例也形成明顯差異。

中庚小盤價值房地產持有情況與3季報類似,約2%左右。不過地產股並未進入該基金十大重倉股。

4季報顯示,該基金十大重倉股以採掘、銀行、醫藥生物、汽車、傳媒、紡織服裝和有色金屬行業個股爲主。

 

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