中金髮布研究報告稱，維持天虹紡織（02678）“跑贏行業”評級，目標價14.39港元，對應22/23年6.4/7.4倍P/E，較當前股價有34.2%上行空間。鑑於公司在2021年主業盈利超預期優異表現，同時考慮未來棉花、紗線價格波動影響，分別上調21年淨利潤27.4%至25.2億元、22年淨利潤20.6%至17.6億元。

中金的主要觀點如下：

預測盈利同比增長383.5%，2021全年主營業務快速增長，表現超原預期

公司公告2021年全年業績預報，預計2H21稅後淨利潤與1H21稅後淨利潤相近，參考公司1H21終端12.88億元淨利潤表現。該行預計公司2021年全年淨利潤約爲25億元，同比約增長383.5%，超出此前預期，主要得益於原材料價格提升、終端市場恢復及訂單迴流帶動訂單數量增長。

公司2021年受益於全球棉紡產業鏈迎來“量價齊升”市場環境，疊加一體化程度加深、產能有序拓展承接訂單增量影響，業績快速增長，具體來看：

1）價：2021年棉花價格呈現新一輪上漲行情，年內棉花平均價格同比增長超過30%，中游產品如棉紗平均價格同比增長超過30%，帶動公司終端產品價格持續提升。公司爲應對原材料價格波動，積極採用衍生品工具鎖定較低採購價格並維持健康棉花庫存比例，整體原材料成本較低，推動公司2021年毛利率水平改善，預計2021年全年主業毛利率高於正常水平。

2）量：2021年全球服裝產業鏈處於需求快速恢復的上行週期，終端服裝品牌商對於供應商生產規模、交期、環保評測等方面要求日益提升，伴隨着新冠疫情影響下部分中小棉紡織企業產能出清調整優化，海外部分國家地區疫情抑制產品出口供應利好公司接收轉移訂單，多重因素有利於公司訂單數量及盈利增加，2021年全年訂單數量預計達成高速增長。

3）產能拓展：公司近三年持續擴充越南等地海外紗線產能，此前2021H1紗線產能達到414萬紗錠，紗線產能規模穩步增長，同時產能利用率顯著提升。中下游面料、成衣（牛仔服裝）配套產能相繼落地，此前21H1面料自用比例穩步提升，成衣產出實現雙位數穩步增長，新拓針織面料有望助力公司切入運動產業鏈，助力公司及時承接增量訂單。

公司近年來中下游坯布/面料、成衣等同區位配套產能順利拓展，垂直一體化生產能力持續提升，促進培育業務協同、費控效率及訂單議價提升等諸多優勢，或將成爲公司跨週期長期成長潛在驅動力。

風險提示：棉花原材料價格高位波動，海外產能擴充慢於預期，客戶訂單節奏變化等。