中金髮布研究報告稱，維持華潤電力（00836）“跑贏行業”評級，考慮到電價走高及火電改造拓寬增長空間+新能源穩健發展，給予目標價30.92港元（2022/23年市盈率12.9/11.3倍），上行空間46%。另考慮到煤價高企導致火電虧損以及2021年新能源投產規模不及預期，下調2021/22年盈利預測58.9%/3.7%至37.4/115.4億港元，引入2023年132億港元。當前股價交易於2022/23年8.9/7.7倍市盈率。

事件：公司發佈2021年售電量數據：2021年累計售電量1772.9億千瓦時，同比增加14.4%；其中火電、風電、光伏分別爲1424.4億千瓦時、319.4億千瓦時、11.9億千瓦時，同比增7.5%、57.2%、63.2%。

中金主要觀點如下：

2021年全年售電量同增14.4%，風電、光伏佔比提升。

2021年公司新能源業務迎來較快增長，風電、光伏售電量同比+57.2%、+63.2%，裝機規模提振及風電利用小時提升貢獻較大。該行測算，風光合計佔公司總售電量比例由2020年13.6%上升至18.7%。火電雖然全年售電量取得同比+7.5%，但比例降至80.3%（2020年：85.5%），發電結構逐漸向清潔高效升級。

高位煤價下火電虧損壓力較大，下調公司2021年全年盈利預測。

前三季度境內火電平臺華潤電力投資公司取得得盈虧平衡，3Q虧損10億元。華潤電力投資有限公司是華潤電力控股在境內的發電平臺，集中了後者主要的火電資產，2020年售電量佔公司火電售電量比重超過60%。據該公司財務報告，公司9M21營業收入359.8億元，基本盈虧平衡（虧873萬元），其中3Q21收入123.95億元和虧損9.96億元。

4Q燃料費用高企，保供壓力下預計虧損環比繼續增加。

考慮到4Q火電在高煤價下繼續完成保供任務帶來的虧損增加，雖然月度交易價格拉昇但年度電價變動較小，但仍難以覆蓋成本端波動，因此該行下調2021年歸母淨利潤至37.4億港元，其中該行預計火電虧損幅度約在35億港元，而新能源穩健增長，全年或有望貢獻72億港元利潤，公司整體業績表現好於同業。

風險提示：煤價高於預期，風光出力及市場電價執行情況遜於預期。