中信建投發佈研究報告，予中銀航空租賃（02588）“增持”評級，在2021年業績預測中考慮了公司新機的交付情況，相應調整估值模型中公司資本支出當期飛機轉入金額與飛機交付前付款比例，預計2021/22/23年淨利爲5.61/7.43/7.92億元，對應PB爲1.17/1.07/0.98倍。基於PB-ROE，予2022年1.14倍PB，對應目標價爲72港元。

事件：公司發佈2021年年度營運交易情況，穩健經營彰顯韌性。公司於2022年1月14日公佈截至2021年12月31日的營運資料，2021年公司共完成52架飛機的交付，同時出售26架自有及代管飛機，目前自有、代管及訂單簿飛機合計達521架。在機隊運營上，公司始終堅持“低機齡、長租期”的策略持續提升競爭力，目前自有機隊經賬面淨值加權的平均機齡爲3.9年，平均剩餘租期爲8.3年，優於半年度公司披露的情況。

中信建投主要觀點如下：

機隊規模繼續擴張，但疫情下飛機制造商生產力不足，公司機隊交付情況略低於預期

公司機隊規模繼續維持擴張態勢，截至2021年底自有機隊規模爲380架，較2020年淨增加22架。受疫情影響，波音、空客等飛機制造商均顯著降低了新機的生產供應，2021年行業新飛機的供應量保持在較低水平。在此期間，公司的主流機型空客A320NEO和波音787系列飛機交付均出現延誤。根據四季度營運情況數據顯示，截至2021年12月31日，公司實際交付的機隊數量僅52架，進度爲67.5%，整體低於預期。隨着飛機制造商逐步恢復生產力，新機的供應會在新的一年裏有明顯改善。

Omicron對於各國邊境管制影響有限，航空業仍處復甦態勢，現有舊飛機的替代率提升將爲行業帶來額外增長的空間

2021年11月，南非報告了新型的新冠變異毒株“Omicron”，取代Delta成爲全球最流行的毒株，全球新增新冠感染病例人數連創歷史新高，也爲全球的經濟復甦埋上了一層陰影。儘管如此，各國的管制政策整體並未出現較大的改變，公司認爲Omicron對航空管制帶來的影響有限，航空業整體仍然保持穩定復甦的態勢。在行業由低谷期上行的區間，現有飛機中舊飛機的退役、替換情況明顯增加，波音公司預計未來20年內將有近一半的飛機面臨替換，航空業的實際增長空間將高於原有預期，公司未來的業務擴張值得期待。

日趨改善的航空業爲飛機租賃業務帶來繁榮，飛機租賃滲透率仍存在繼續提升的潛力

疫情影響緩和，全球航空業需求端明顯改善，尤其是國內市場和區域間的短途飛行航線，長途航行的恢復相對較慢。從各國航空業的恢復情況來看，IATA數據顯示幾個主要市場如中國、美國和歐盟地區恢復速度更快，東南亞地區的復甦相對滯後，但基本上已經出現了拐點跡象。2021年四季度飛機銷售和租賃市場的活躍度也較好地反映出當前行業對於新一年的樂觀看法。尤其對飛機租賃的強大需求表現出當前行業已基本走出低谷，處於上行週期，流動性將大大改善。根據CIRIUM最新數據，截至2021年底，飛機租賃滲透率已達51%，航空公司因爲新航線與運力增加的需求和自身資金限制，將更大可能選擇從飛機租賃商處獲取飛機，受此影響飛機租賃行業的滲透率將有進一步提升的潛力。

穩健的機隊運營策略奠定了公司中長期業績增長的基石，穩定的低融資成本強化了公司競爭力

疫情下公司繼續堅持“低機齡，長租期”的機隊運營策略，使機隊成爲業內最具有吸引力的機隊之一。截至2021年底，公司自有飛機的利用率爲98.5%，共有5架窄體飛機和5架寬體飛機脫租。目前5架寬體飛機均已簽署租約，將在本年一季度交付使用。在機型上公司堅持以新式窄體飛機爲主，緊扣短途飛行市場的高景氣，迎合了航空公司客戶的擴張需求和換代需求，加上全球各地陸續執行波音737MAX的復飛，公司在機隊利用率和租金率上將有新的提升。同時中銀航空租賃依靠中國銀行的信用背書，標普和惠譽繼續維持A-評級，在資本市場上的融資成本也趨於穩定，保障了未來幾年公司的資本支出需求。

投資建議：重申公司受益於航空業慢速復甦，未來公司的業績增長仍然值得期待，給予“增持”評級。受飛機交付不及預期的影響，公司經營短期內面臨一定壓力，但作爲全球領先的飛機經營租賃商，在經驗豐富的高管團隊領導下成功度過多個行業週期，並保持穩定的盈利水平，其業務能力得到充分肯定。航空業的不斷復甦仍會是未來2-3年內行業不變的基調，憑藉飛機經營租賃在產業鏈上獨特的地位，該行預計未來公司的盈利會出現較好的恢復性增長。

風險提示：疫情下行業恢復速度不及預期；飛機交付不及預期；公司存在機隊減值風險等。