作者：中国外汇投资研究院金融分析师 张正阳

近日美国10年期美债收益率升破1.9%关口，为2020年一月来首次，同期2年期国债收益率也突破1%，为2020年2月以来首次，5年期国债收益率上升至两年高点1.59%水平，30年期更是跃至2.20%为去年6月以来新高。美债收益率今年以来走势一波多折，10年期先由1.8%下降至1.3%，后由1.5%上至1.8%快速转向。此举的市场对经济前景与资产回报率关联是重要参照，这一现象主要对应美联储加息幅度上升是重要诱因，但深层挖掘或是金融市场未来将面临新周期的开端。

近半年十年期美债收益率走势图

目前看美债收益率的上行的原因，美国财政背景是其中关键。美债意为美国财政部代表联邦政府发行的国家公债，其涵盖美国财政来源及政策去向，因此美债是市场最为安全的资产之一，美债作为美国财政政策与货币政策的核心纽带，其利率水平的变化对于美国财政运用与使用具有重要影响与关联。美债收益率表现为价格与收益反相关逻辑，这也是美债收益率之所以被关注的核心。

而美债收益率的受制因素大体可分为经济表现、通胀水平和风险偏好三方面因素。本次美债收益率飙升原因在于通胀高企所导致的预期风险加大，随着全球疫情持续扩散，商品价格自去年以来的冲高态势并未发生根本改变，尤其是油价对通胀的刺激更是关键。当前两地油价纷纷跃上85美元关口，这对通胀刺激不言而喻。而最新通胀数据更是由前值6.8%飙升至7%水平，这意味着美联储加息迫在眉睫。为此，美债收益率的飙升也为美联储可能加息加码至50点甚至更多做出的相应回应。

透过美债收益率飙升现象还可看出其倒逼美联储加息用意。众所周知，美国国债收益率上升并不是一件利好态势，传统逻辑中美债收益率抬升源于美债的吸引力降低，美国如果想要继续维系“以债养债”的财政模式，就必须有足够的美债购买需求，而当前关联资产如黄金价格的震荡被打压并未增加美债需求的直接增加。这其中不仅有市场提前对美联储加息防范，同时存在倒逼美联储加息用意。

美国依托借钱度日的逻辑并未改变，美债收益率上行急切解决美国财政难题在情理之中，但美国基准利率始终保持于零利率水平，利率零水平对新经济的拖累是其急于改善的核心，因而迫切提高基准利率水平从而缩小由美债收益率持续高涨与之形成的悬空效应就成为当前关键，而这也是敦促美联储加快加息步伐的直接诱因。

从近期关联资产表现看，美国国债收益率的飙升势头已蔓延影响至其他市场。全球债券同承压力，其中调整最大的莫过于前期持续攀升的股市，尤其是科技股最为显著，纳指较去年11月创造的历史高位下跌超过10%，但观察近期美股盈利及个股表现不难发现，股市震荡现状实际与企业财报所显现出的事实并不一致，负效应的引导也将是加速美联储加息的强力助推，当前美股回调使得市场恐慌心理急剧增加，这或是美国所擅长的造势并利用市场情绪为达成自身诉求未做出的前瞻对应。

而美债收益率上升与美股调整给予美元走弱便形成新组合，美元指数围绕95点关口之上震荡意在资产价格调整，此时调整美元及其它资产本意在收紧美元流动性，以此保护美元信用。而美元震荡、美股调整，辅之收益率上涨在未来势必将增加美债的持有。由于市场很难看清美国经济的真实，毕竟新经济的特性与规律尚无先例，美国恰到好处的运用这种空白与缺失做铺垫加紧炒作加息所带来的市场预期，这也是美债收益率飙升刺激美股及相关资产价格走势的关键。

综上所述，当前美债收益率上行不仅是市场对美联储加息提前预期的炒作，更涵盖美国对市场不良反应的备应及自身诉求，当前资本市场纷繁复杂叠加疫情及地缘因素交织，而这对美国则是机会，因此美国从美债收益率为引，为其他资产降温的同时意图提升利率水平从而回流美元。一方面美国解决流动性问题根源，另一方面从其他美元资产转移资金，即消化自身泡沫。由此看，国债收益率飙升或是新周期序曲，市场所引导的投机及套利所造成的市场跌宕还应警惕。