作者：中國外匯投資研究院金融分析師 張正陽

近日美國10年期美債收益率升破1.9%關口，爲2020年一月來首次，同期2年期國債收益率也突破1%，爲2020年2月以來首次，5年期國債收益率上升至兩年高點1.59%水平，30年期更是躍至2.20%爲去年6月以來新高。美債收益率今年以來走勢一波多折，10年期先由1.8%下降至1.3%，後由1.5%上至1.8%快速轉向。此舉的市場對經濟前景與資產回報率關聯是重要參照，這一現象主要對應美聯儲加息幅度上升是重要誘因，但深層挖掘或是金融市場未來將面臨新週期的開端。

近半年十年期美債收益率走勢圖

目前看美債收益率的上行的原因，美國財政背景是其中關鍵。美債意爲美國財政部代表聯邦政府發行的國家公債，其涵蓋美國財政來源及政策去向，因此美債是市場最爲安全的資產之一，美債作爲美國財政政策與貨幣政策的核心紐帶，其利率水平的變化對於美國財政運用與使用具有重要影響與關聯。美債收益率表現爲價格與收益反相關邏輯，這也是美債收益率之所以被關注的核心。

而美債收益率的受制因素大體可分爲經濟表現、通脹水平和風險偏好三方面因素。本次美債收益率飆升原因在於通脹高企所導致的預期風險加大，隨着全球疫情持續擴散，商品價格自去年以來的衝高態勢並未發生根本改變，尤其是油價對通脹的刺激更是關鍵。當前兩地油價紛紛躍上85美元關口，這對通脹刺激不言而喻。而最新通脹數據更是由前值6.8%飆升至7%水平，這意味着美聯儲加息迫在眉睫。爲此，美債收益率的飆升也爲美聯儲可能加息加碼至50點甚至更多做出的相應回應。

透過美債收益率飆升現象還可看出其倒逼美聯儲加息用意。衆所周知，美國國債收益率上升並不是一件利好態勢，傳統邏輯中美債收益率抬升源於美債的吸引力降低，美國如果想要繼續維繫“以債養債”的財政模式，就必須有足夠的美債購買需求，而當前關聯資產如黃金價格的震盪被打壓並未增加美債需求的直接增加。這其中不僅有市場提前對美聯儲加息防範，同時存在倒逼美聯儲加息用意。

美國依託借錢度日的邏輯並未改變，美債收益率上行急切解決美國財政難題在情理之中，但美國基準利率始終保持於零利率水平，利率零水平對新經濟的拖累是其急於改善的核心，因而迫切提高基準利率水平從而縮小由美債收益率持續高漲與之形成的懸空效應就成爲當前關鍵，而這也是敦促美聯儲加快加息步伐的直接誘因。

從近期關聯資產表現看，美國國債收益率的飆升勢頭已蔓延影響至其他市場。全球債券同承壓力，其中調整最大的莫過於前期持續攀升的股市，尤其是科技股最爲顯著，納指較去年11月創造的歷史高位下跌超過10%，但觀察近期美股盈利及個股表現不難發現，股市震盪現狀實際與企業財報所顯現出的事實並不一致，負效應的引導也將是加速美聯儲加息的強力助推，當前美股回調使得市場恐慌心理急劇增加，這或是美國所擅長的造勢並利用市場情緒爲達成自身訴求未做出的前瞻對應。

而美債收益率上升與美股調整給予美元走弱便形成新組合，美元指數圍繞95點關口之上震盪意在資產價格調整，此時調整美元及其它資產本意在收緊美元流動性，以此保護美元信用。而美元震盪、美股調整，輔之收益率上漲在未來勢必將增加美債的持有。由於市場很難看清美國經濟的真實，畢竟新經濟的特性與規律尚無先例，美國恰到好處的運用這種空白與缺失做鋪墊加緊炒作加息所帶來的市場預期，這也是美債收益率飆升刺激美股及相關資產價格走勢的關鍵。

綜上所述，當前美債收益率上行不僅是市場對美聯儲加息提前預期的炒作，更涵蓋美國對市場不良反應的備應及自身訴求，當前資本市場紛繁複雜疊加疫情及地緣因素交織，而這對美國則是機會，因此美國從美債收益率爲引，爲其他資產降溫的同時意圖提升利率水平從而回流美元。一方面美國解決流動性問題根源，另一方面從其他美元資產轉移資金，即消化自身泡沫。由此看，國債收益率飆升或是新週期序曲，市場所引導的投機及套利所造成的市場跌宕還應警惕。