21世紀經濟報道記者 楊志錦  上海報道  1月20日晚間，上海證券交易所、深圳證券交易所、全國銀行間同業拆借中心、銀行間市場清算所股份有限公司、中國證券登記結算有限責任公司共同制定並印發《銀行間債券市場與交易所債券市場互聯互通業務暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）。

央行發佈數據顯示，截至11月末，中國債券市場託管餘額爲131.7萬億元。中國債券市場主要包括銀行間債市、交易所債市，而銀行間市場是債市主力。

近年來，債市互聯互通已經有了很多鋪墊，比如執法權的統一，證監會對兩個市場的違法行爲開展統一的執法工作。2020年7月19日，央行、證監會聯合發佈《中國人民銀行、中國證券監督管理委員會公告（〔2020〕第7號）》，同意銀行間與交易所債券市場相關基礎設施機構開展互聯互通合作。

此次暫行辦法印發，意味着互聯互通在交易、登記、託管、結算層面的具體落地，是更加具體的實質性突破。不過相關部門表示，互聯互通機制的實施時間另行通知。 

“通交易所”和“通銀行間”

我國目前債券市場主要是兩大體系：人民銀行監管的銀行間債券市場和證監會監管的交易所債券市場。

其中銀行間債券市場爲場外市場，主要金融基礎設施包括中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心（交易中心）、中央國債登記結算有限責任公司（中債登、中央結算公司）、銀行間市場清算所股份有限公司（上海清算所）。

交易所債券市場爲場內市場，既有集中撮合交易的零售交易，也有實行做市制度的固定收益平臺，主要基礎設施包括中國證券登記結算有限責任公司（中證登、中國結算）、上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺和深圳證券交易所綜合協議交易平臺等。

此次辦法表示，銀行間債券市場與交易所債券市場互聯互通，是指銀行間債券市場與交易所債券市場的投資者通過兩個市場相關基礎設施機構連接，買賣 兩個市場交易流通債券的機制安排。 

互聯互通包括“通交易所”和“通銀行間”。其中，“通交易所”是指銀行間投資者通過銀行間債券市場基礎設施機構，投資交易所債券市場的機制安排；“通銀行間”是指交易所投資者通過交易所債券市場基礎設施機構，投資銀行間債券市場的機制安排。

比如“通交易所”的結算，銀行間投資者應當按照交易所債券市場相關業務規則向交易中心提交交易申報，交易中心將其申報實時傳輸至證券交易所。“通交易所”交易達成後，證券交易所向交易中心、中國結算等傳輸成交信息。交易中心根據證券交易所成交信息和銀行間債券市場業務規則，向銀行間投資者提供債券買賣成交單。

實際上，兩大市場的業務互通，主要是銀行參與交易所市場債券交易。2010年，證監會、中國人民銀行和銀監會聯合發佈《關於上市商業銀行在證券交易所參與債券交易試點有關問題的通知》，允許上市商業銀行在證券交易所集中競價交易系統，從事國債、企業債、公司債等債券品種的現券交易，由此交易所債券市場和銀行間債券市場的相同債券得以實現跨市場交易。

2019年，證監會、中國人民銀行和銀保監會聯合發文稱，在前期試點基礎上，擴大在證券交易所參與債券交易的銀行範圍，包括政策性銀行和國家開發銀行、國有大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、在華外資銀行、境內上市的其他銀行，但非上市農商行，農信社除外。

此次相關部門表示，國家開發銀行和政策性銀行、國有商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、在華外資銀行以及境內上市的其他銀行，可以選擇通過互聯互通機制或以直接開戶的方式參與交易所債券市場現券協議交易。換言之，這些銀行可以通過兩種方式參與交易所債券市場。

債市統一監管

由於歷史發展原因，中國債市存在市場分割的局面，業內稱之爲“九龍治水”。不同的債券品種由不同的部門監管，具體而言人民銀行（交易商協會）、發改委、證監會分別負責非金融企業債務融資工具（短期融資券、中票、PPN）、企業債、公司債的監管。不同的監管模式也產生了差異化的業務標準，增加了金融機構之間競爭的不公平，同時也產生了很多監管套利。

市場則分割爲銀行間市場與交易所市場，但兩個市場不能實現跨市場發行，也不能進行跨市場交易。如人民銀行批准發行的短期融資債券、中期票據只能在銀行間市場發行和交易，證監會批准發行的公司債、可轉債只能在交易所市場發行和交易。此外，債券市場形成了兩個難以兼容、信息互換困難的託管體系。

“市場分割下，債券執法、信息披露質量、統一管理方面存在嚴重的問題。在債券違約少的時候，這個問題並不嚴重和急迫。但目前國有企業AAA信仰打破、違約增加，問題就凸顯了出來。”滬上某大型券商資深債券業務人士稱。

2018年8月國務院金融委召開防範化解金融風險專題會議，首度提出“建立統一管理和協調發展的債券市場”。三年來，隨着債券信用評級行業互聯互通、債券市場統一執法、基礎設施互聯互通等措施的推出，債券市場統一監管已經形成大致框架。

國海證券固收首席分析師靳毅表示，銀行間市場與交易所市場實施互聯互通，好處是非常明顯的。首先對於債券發行方來說，債券交易將更加活躍，流動性的改善有助於降低票面利率。對於債券投資者來說，基礎設施互聯互通後，不僅可選擇的投資標的範圍有所擴大，交易方式也更加靈活。