招商證券發佈研究報告稱，維持敏華控股（01999）“強烈推薦-A”評級，作爲軟體行業龍頭，全球產能佈局領先，內銷線上線下相互賦能，門店擴張穩步推進，看好公司在軟體行業成長紅利和自身α屬性雙擊背景下的業績成長。該行預計，公司2022-24財年歸母淨利爲24.15/30.40/36.3億元，對應22-24財年PE爲22X/18X/14X。

事件：公司與華富山工業園開發有限公司簽訂協議，購買位於墨西哥新萊昂州蒙特雷市的華富山工業園內總面積爲33.89萬平方米的土地，以用作建設廠房。

購買墨西哥工業用地，有效降低海運費等物流費用，加速拓展北美市場。該項目的所需資金預計由本集團內部資金撥付，體現了公司良好的現金流，同時，該項目能很好應對全球海運費波動的風險，降低相關物流成本，開拓北美市場，以滿足北美市場需要，提升本集團在北美市場的份額，22年上半年財年公司北美地區收入25.62億港幣，同比增長60.5%。

報告主要內容如下：

外銷：全球佈局版圖進一步完善，海運、原材料影響趨弱後，利潤率將回歸良性區間。

21年由於海運費、原材料影響，公司外銷淨利率承壓，展望未來，該行認爲負面影響正在邊際改善，公司外銷淨利率有望回到8-10%的良性區間，外銷市場有望重新貢獻利潤增長。因此，該行認爲公司產品、渠道、品牌、品類各方面競爭力均保持行業領先，業績增長有望超出市場預期，在家居集中度提升大背景下，進一步實現份額提升。

內銷：門店擴張空間廣闊，同店增長速度無虞，品類擴張保障客單價提升。

內銷成長動力十足：1）渠道擴張：截至21年9月底公司門店數5369家，與其他行業龍頭相比，開店空間仍較大，同時三四線地區渠道下沉仍不充分，未來仍有較大開店空間，中期門店數達到1萬家是大概率事件；

2）同店增長：回顧上一輪18年地產下行週期，公司同店增長仍有9%，保持較強的增長韌性，同時竣工端來看仍在，單店提貨量有望繼續維持增長，且公司21年也多次提價，未來隨着提價充分傳導至銷售端，公司短期量價可期，公司利潤和收入有望雙升；

3）品類方面：從價格帶上，公司持續拓寬價格帶，不斷完善產品系列，高中低端全覆蓋，爲擴大消費者羣體提供充分彈藥，同時品類方面，牀墊、軟牀、沙發等品類拓展成效顯著，充分保障公司客單價穩步提升。

風險提示：全球貿易風險；新冠疫情反覆風險；市場競爭加劇預期。