原標題：徐工機械百億擔保押注境外業務 能跨過“週期陷阱”嗎？ 

逾兩百億元用於子公司融資擔保，徐工機械的押注能否湊效？

1月18日徐工機械(000425.SZ)發公告稱，爲滿足子公司生產經營資金需求，公司擬爲徐州工程機械集團進出口有限公司(下稱徐工進出口)等30家子公司提供約130.9億元人民幣、11.79億美元(摺合人民幣74.81億元)和2700萬歐元(摺合人民幣1.94億元)的金融機構融資擔保，擔保金額共計約人民幣208億元。

徐工機械這次是牟足了勁。截至2021年9月30日，公司資產負債率達63.7%，有息負債爲124億元，歸母淨資產達375億元。截至2021年9月30日，公司及控股子公司累計對外擔保餘額 (含對子公司擔保)近345億元，佔公司淨資產的比例爲91。9%。2022年1月18日徐工機械對子公司融資也予以擔保，僅擔保金額就達208億元，加之此前的超340億元的擔保金額，即使扣除合併報表下的重複擔保，累計擔保金額也很可能已超淨資產。

此次對30家子公司融資的擔保均爲連帶責任擔保，此種擔保力度較強，作爲保證人，徐工機械的負擔相對較重。即債權人在保證範圍內，既可以向債務人求償，也可以向保證人求償，無論債權人選擇誰，債務人和保證人都無權拒絕。

在本次逾200億元的擔保中，涉及境外業務的擔保金額就超百億元，可以明顯看到，徐工機械正在加速拓展境外業務。

2021年8月和11月公司先後在泰國、美國註冊成立了徐工租賃(泰國)有限公司、徐工美國公司，此次對兩家新公司融資擔保金額分別爲3.8億元和9.5億元。同時，徐工機械對註冊地在巴西、俄羅斯、印度尼西亞、智利、尼日利亞、馬來西亞和歐洲的7家境外子公司的融資進行擔保，擔保金額共計約21億元。

此外，儘管徐工進出口註冊地在我國江蘇省徐州經濟技術開發區，但徐工機械稱，該子公司進行的是國際業務的開拓，包括在境外投資。其業務範圍包括大型機械設備、備件，其他設備及備件的貿易，出口自產成套設備相關的境外工程的國內國際招標工程的承包等，此次徐工機械對該子公司的擔保金額高達74.7億元。

因此，包括徐工進出口，徐工集團(香港)國際貿易有限公司在內，徐工機械對涉及境外業務的11家子公司的擔保金額逾110億元。

超百億擔保押注境外業務，儘管子公司也對徐工機械的擔保進行了反擔保，但此次披露的11家涉及境外業務的子公司，其業績難言樂觀。部分子公司業績處於虧損狀態，部分子公司剛剛扭虧轉盈。

成立於2020年末的徐工馬來西亞金融服務公司，2021年1-10月營收達5.8億元，淨利虧損7.3億元。

成立於2017年的徐工巴西製造截至2021年總資產達22億元，這家子公司呈現增收不增利、業績持續虧損的狀態。2020年、2021年1-10月營收分別爲5.4億元、12.4億元，淨利分別虧損4.7億元和2.3億元。

成立於1997年的徐州進出口，截至2021年10月末總資產高達143億元，營收爲105.7億元，淨利潤僅約8740萬元。在2020年這家子公司虧損1.37億元。

徐州工程機械集團進出口有限公司基本情況圖片來源：公司公告

成立於2013年的徐工俄羅斯有限責任公司剛剛扭虧爲盈，截至2021年10月當期營收爲7.8億元，淨利潤達2560萬元，而在2020年則虧損1300萬元。

成立於2010年的徐工集團(香港)國際貿易有限公司，截至2021年10月末，總資產達14.7億元，當期營收2.25億元，淨利潤則虧損660萬元。

成立於2013年的徐工集團智利融資租賃公司，2021年1-10月總資產達1.5億元，營收約8600萬元，淨利約1100萬元。

百億擔保押注境外業務，徐工機械在打什麼盤算？

回顧過去，“週期陷阱”似是一把“達摩斯之劍”懸在工程機械行業上空。業內人士公開指出，自2016年至今，我國工程機械行業再次進入發展快車道，若按照行業五年左右的景氣週期計算，目前即將面臨調整窗口。同時國內現實情況也有所印證。

數據來源：choice終端製圖尹靖霏

2008年以前，工程機械行業增長迅速，其週期性特點並不明顯。2008年之後，工程機械行業產能大幅擴張，隨後庫存激增。徐工機械的營收也從2006年的28億元飆漲至2011年的近330億元，5年漲幅超10倍。

2012年至2016年，這一行業歷時4年進行去庫存，企業大面積虧損。徐工機械也難逃衝擊，其營收從超300億元降至2016年的170億元，歸母淨利在2011年達34億元，這一數字最低之際降至2015年的0.5億元。

2016年至今，工程機械行業再度繁榮。徐工機械的營收在2020年也接近740億元，2021年前三季度營收接近700億元，同期歸母淨利分別約37億元、46億元。

時隔5年，國內對於工程機械的需求有所下降，但產能依舊。以在工程機械市場中市佔率最高的挖掘機爲例，2021年我國挖掘機產量36.2萬臺，而銷量則爲34.3萬臺。

境內需求降溫，境外需求慢慢得以釋放。數據顯示，2021年12月我國共銷售各類挖掘機約2.4萬臺，同比下降23.8%，其中國內銷售1.54萬臺，同比下降43.5%；出口8615臺，出口增幅大漲105%。

對於徐工機械來說，境外業務的業績貢獻度不到10%。2020年境內營收、境外營收佔總營收的比重分別約爲92%和8%，境內市場貢獻的淨利潤佔比約91%。境外僅貢獻了9%的淨利潤。

數據來源：choice金融終端製圖：尹靖霏

從時間維度來看，境外市場增長乏力。2016年境內營收爲141億元，2020年這一數字接近679億元，5年境內營收增長超560億元，漲幅近4倍。但同一時期境外營收增長疲軟，2016年境外營收約28億元，2020年爲61億元，兩者相比，5年僅增長1.2倍。

同行業境外業務的貢獻度也不足。

2020年，三一重工(600031.SH)國際業務佔總營收的比重爲14.57%，中聯重科(000157.SZ)境外業務佔總營收比重爲5.9%，對比日本小松80%以上、美國卡特彼勒60%以上的境外業務佔比，國內企業仍有較大提升空間，境外業務或將成爲這些企業“拉平”週期的發力點。

當前徐工機械總市值約480億元，市盈率僅爲8倍， 與三一重工超2000億元的市值相比有一定差距。未來，境外業務是否能成爲其業績的一大支點？