美联储缩表箭在弦上，美债收益率也大幅拉升，面对如此不利因素，贵金属不跌反升。COMEX金成功守住1800美元，COMEX银更是持续走强，二者双双上涨至两个月高位

贵金属异常坚挺的缘由是什么？沪银连续三个交易日大幅飙升，背后的原因是什么？随着美联储紧缩的逼近，未来金银将何去何从？

尽管近期美联储收紧预期加剧，美债收益率也出现了大幅拉升，但贵金属却异常坚挺，均升至两个月高位附近，其中的缘由是什么？

招商期货研究所衍生品高级研究员 徐世伟：出现这种情况的原因一方面是美联储此前对于加息已经提前和市场充分沟通，从11月下旬美联储收紧政策出台开始，就不断有多位美联储官员在公开讲话中向市场传递了相关信息，包括美联储可能会在3月份也就是缩减购债结束后加息这样的观点也有至少三位美联储官员提及。因此贵金属市场从12月开始就已经逐步消化了这部分预期。而国债收益率相对滞后，直到1月开始才逐步反应加息的预期。另一方面近期一系列宏观经济数据出现了走弱的迹象，包括非农数据、初请失业数据、零售数据以及制造业数据，这些数据的走弱也令美联储在三月份如期加息增加了很多不确定性，令贵金属出现了一定反弹。

徽商期货研究所贵金属研究员 从珊珊：近期美元指数震荡偏弱叠加十年期美债收益率连续三日走低等均对贵金属价格有支撑。当前市场交易的逻辑是美国通胀水平维持高位，短期政策大幅收紧可能性较低，因此贵金属的抗通胀需求大幅增加，进而提振贵金属价格。受需求提振及供应端影响原油价格大幅攀升，这将带动大宗商品价格继续上行，通胀压力或继续攀升，贵金属抗通胀属性有所凸显。

迈科期货研究部高级研究员 王静玉：近期国内外市场交易两种预期，海外美联储紧缩预期引发经济远期下行风险，美债利率表现为远期通胀预期下行、实际利率上行；国内不断的稳增长预期推动下，带动商品市场情绪明显好转。对贵金属价格而言，当美联储紧缩预期达到一定高度，其紧缩预期短期不能进一步强化，使金银下跌动力稍有弱化，叠加美元指数表现有所弱化以及近期商品市场情绪普遍回暖，贵金属价格有所上行。

沪银连续三个交易日大幅飙升，涨势更加明显，这背后的原因是什么？

招商期货研究所衍生品高级研究员 徐世伟：而沪银的强势更多来自于市场对于供需的判断。需求端，市场对于2022年光伏新能源的需求比较看好。特别是近日国家能源局公布2021年全国光伏新增装机量达到53GW，同比增幅10%，12月份一个月就新增了19GW，扭转了此前国内光伏新增装机不及预期的悲观情绪。而随着未来光伏产业链成本的再次下行，2022年国内乃至全球光伏用量将再次提速，达到180-200GW。按照1瓦用银24毫克计算，光伏用银需求将接近4000吨，新增近千吨。约占整个白银消费的15%。从供应端看，由于过去几年白银价格的低迷，矿山企业资本开支减少，令矿产白银量出现了一定下滑，全球矿产白银连续两年下降。而冶炼端由于国内再生铅的替代，原生铅产量下行，令副产品白银的产量也出现了下滑。因此抛开宏观因素，仅从供需角度看，白银未来可能偏紧。如果上述宏观与基本面情况全部兑现，2022年白银将存在较大机会。

徽商期货研究所贵金属研究员 从珊珊：黄金和白银均被视为贵金属，白银走势往往跟随黄金，但由于两者属性差异其走势在部分时间有很大的差别。对于白银来说其工业属性略偏强，在工业领域有着广泛应用，因此银价对经济周期比较敏感。最近几个交易日在国内货币政策持续宽松背景下，白银跟随基本金属走势表现好于黄金。

迈科期货研究部高级研究员 王静玉：本周以来沪银主要跟随商品市场出现反弹。去年三季度中期以来，黄金价格反复震荡，白银价格则震荡走低，因为当时经济表现尤其是国内受到基建投资和房地产投资下行影响偏弱，白银商品属性使其表现较黄金偏弱。所以现阶段在商品市场情绪整体好转，以及价格低位、资金关注度提升情况下，白银价格补涨，出现连续三个交易日明显上行。

您认为随着美联储紧缩的逼近，未来金银将何去何从？

招商期货研究所衍生品高级研究员 徐世伟：从上一次收紧加息周期看，美联储加息时点对应贵金属价格的低点。因为市场在加息前基本把加息的预期兑现完成；而加息后，由于加息对经济存在一定抑制作用，市场重新博弈经济数据的强弱，反而利好贵金属的价格。因此我们认为未来金银比可能进入底部抬高逐步震荡走高格局。相对来说白银的光伏需求将支撑白银有更强的表现。

徽商期货研究所贵金属研究员 从珊珊：短期贵金属或依然维持震荡偏强运行，通胀高企叠加变异病毒等对其价格仍有支撑。但下周美联储利率决议可能会释放新信号，届时将成为影响贵金属价格走势的重要因素。中长期看，贵金属价格趋势性行情或难再现，一方面通胀持续攀升，这将推升贵金属抗通胀需求；另一方面，随着通胀走高及就业市场持续改善，美联储政策收紧对贵金属价格构成利空。因此，不同时间节点这两个因素对价格影响程度不同。但美联储加息之后呢？贵金属价格或出现阶段性反弹，通过回溯1999年、2004年、2015年每个加息周期的前后6个月金价表现可以发现，在每次加息之前的6个月中，金价下跌；但在每次加息后的6个月里，金价均出现上涨。因此，短期贵金属在通胀及地缘政治风险提振下或呈震荡偏强走势。其次，随着收紧预期不断升温，贵金属偏弱运行。而在加息落地之后，贵金属可能会出现反弹。

迈科期货研究部高级研究员 王静玉：如果美联储3次加息真的能够落地，那么将进一步带动美债利率，尤其是短期利率上行。美债长端利率在加息背景下，仍将表现为通胀预期的下行，以及实际利率的上行。当美债利率这种结构变化累积到一定程度，仍将对贵金属价格承压。所以当前贵金属价格仍以阶段性反弹对待。预计短线黄金仍略有上行空间，沪银2206合约则关注5200一线压力。短线波动关注下周中期美联储议息会议，是否对加息以及缩表形成进一步指引。