收緊預期下依然堅挺 貴金屬還能“挺”多久？
美聯儲縮表箭在弦上，美債收益率也大幅拉昇，面對如此不利因素，貴金屬不跌反升。COMEX金成功守住1800美元，COMEX銀更是持續走強，二者雙雙上漲至兩個月高位
貴金屬異常堅挺的緣由是什麼？滬銀連續三個交易日大幅飆升，背後的原因是什麼？隨着美聯儲緊縮的逼近，未來金銀將何去何從？
儘管近期美聯儲收緊預期加劇，美債收益率也出現了大幅拉昇，但貴金屬卻異常堅挺，均升至兩個月高位附近，其中的緣由是什麼？
招商期貨研究所衍生品高級研究員 徐世偉：出現這種情況的原因一方面是美聯儲此前對於加息已經提前和市場充分溝通，從11月下旬美聯儲收緊政策出臺開始，就不斷有多位美聯儲官員在公開講話中向市場傳遞了相關信息，包括美聯儲可能會在3月份也就是縮減購債結束後加息這樣的觀點也有至少三位美聯儲官員提及。因此貴金屬市場從12月開始就已經逐步消化了這部分預期。而國債收益率相對滯後，直到1月開始才逐步反應加息的預期。另一方面近期一系列宏觀經濟數據出現了走弱的跡象，包括非農數據、初請失業數據、零售數據以及製造業數據，這些數據的走弱也令美聯儲在三月份如期加息增加了很多不確定性，令貴金屬出現了一定反彈。
徽商期貨研究所貴金屬研究員 從珊珊：近期美元指數震盪偏弱疊加十年期美債收益率連續三日走低等均對貴金屬價格有支撐。當前市場交易的邏輯是美國通脹水平維持高位，短期政策大幅收緊可能性較低，因此貴金屬的抗通脹需求大幅增加，進而提振貴金屬價格。受需求提振及供應端影響原油價格大幅攀升，這將帶動大宗商品價格繼續上行，通脹壓力或繼續攀升，貴金屬抗通脹屬性有所凸顯。
邁科期貨研究部高級研究員 王靜玉：近期國內外市場交易兩種預期，海外美聯儲緊縮預期引發經濟遠期下行風險，美債利率表現爲遠期通脹預期下行、實際利率上行；國內不斷的穩增長預期推動下，帶動商品市場情緒明顯好轉。對貴金屬價格而言，當美聯儲緊縮預期達到一定高度，其緊縮預期短期不能進一步強化，使金銀下跌動力稍有弱化，疊加美元指數表現有所弱化以及近期商品市場情緒普遍回暖，貴金屬價格有所上行。
滬銀連續三個交易日大幅飆升，漲勢更加明顯，這背後的原因是什麼？
招商期貨研究所衍生品高級研究員 徐世偉：而滬銀的強勢更多來自於市場對於供需的判斷。需求端，市場對於2022年光伏新能源的需求比較看好。特別是近日國家能源局公佈2021年全國光伏新增裝機量達到53GW，同比增幅10%，12月份一個月就新增了19GW，扭轉了此前國內光伏新增裝機不及預期的悲觀情緒。而隨着未來光伏產業鏈成本的再次下行，2022年國內乃至全球光伏用量將再次提速，達到180-200GW。按照1瓦用銀24毫克計算，光伏用銀需求將接近4000噸，新增近千噸。約佔整個白銀消費的15%。從供應端看，由於過去幾年白銀價格的低迷，礦山企業資本開支減少，令礦產白銀量出現了一定下滑，全球礦產白銀連續兩年下降。而冶煉端由於國內再生鉛的替代，原生鉛產量下行，令副產品白銀的產量也出現了下滑。因此拋開宏觀因素，僅從供需角度看，白銀未來可能偏緊。如果上述宏觀與基本面情況全部兌現，2022年白銀將存在較大機會。
徽商期貨研究所貴金屬研究員 從珊珊：黃金和白銀均被視爲貴金屬，白銀走勢往往跟隨黃金，但由於兩者屬性差異其走勢在部分時間有很大的差別。對於白銀來說其工業屬性略偏強，在工業領域有着廣泛應用，因此銀價對經濟週期比較敏感。最近幾個交易日在國內貨幣政策持續寬鬆背景下，白銀跟隨基本金屬走勢表現好於黃金。
邁科期貨研究部高級研究員 王靜玉：本週以來滬銀主要跟隨商品市場出現反彈。去年三季度中期以來，黃金價格反覆震盪，白銀價格則震盪走低，因爲當時經濟表現尤其是國內受到基建投資和房地產投資下行影響偏弱，白銀商品屬性使其表現較黃金偏弱。所以現階段在商品市場情緒整體好轉，以及價格低位、資金關注度提升情況下，白銀價格補漲，出現連續三個交易日明顯上行。
您認爲隨着美聯儲緊縮的逼近，未來金銀將何去何從？
招商期貨研究所衍生品高級研究員 徐世偉：從上一次收緊加息週期看，美聯儲加息時點對應貴金屬價格的低點。因爲市場在加息前基本把加息的預期兌現完成；而加息後，由於加息對經濟存在一定抑制作用，市場重新博弈經濟數據的強弱，反而利好貴金屬的價格。因此我們認爲未來金銀比可能進入底部抬高逐步震盪走高格局。相對來說白銀的光伏需求將支撐白銀有更強的表現。
徽商期貨研究所貴金屬研究員 從珊珊：短期貴金屬或依然維持震盪偏強運行，通脹高企疊加變異病毒等對其價格仍有支撐。但下週美聯儲利率決議可能會釋放新信號，屆時將成爲影響貴金屬價格走勢的重要因素。中長期看，貴金屬價格趨勢性行情或難再現，一方面通脹持續攀升，這將推升貴金屬抗通脹需求；另一方面，隨着通脹走高及就業市場持續改善，美聯儲政策收緊對貴金屬價格構成利空。因此，不同時間節點這兩個因素對價格影響程度不同。但美聯儲加息之後呢？貴金屬價格或出現階段性反彈，通過回溯1999年、2004年、2015年每個加息週期的前後6個月金價表現可以發現，在每次加息之前的6個月中，金價下跌；但在每次加息後的6個月裏，金價均出現上漲。因此，短期貴金屬在通脹及地緣政治風險提振下或呈震盪偏強走勢。其次，隨着收緊預期不斷升溫，貴金屬偏弱運行。而在加息落地之後，貴金屬可能會出現反彈。
邁科期貨研究部高級研究員 王靜玉：如果美聯儲3次加息真的能夠落地，那麼將進一步帶動美債利率，尤其是短期利率上行。美債長端利率在加息背景下，仍將表現爲通脹預期的下行，以及實際利率的上行。當美債利率這種結構變化累積到一定程度，仍將對貴金屬價格承壓。所以當前貴金屬價格仍以階段性反彈對待。預計短線黃金仍略有上行空間，滬銀2206合約則關注5200一線壓力。短線波動關注下週中期美聯儲議息會議，是否對加息以及縮表形成進一步指引。