受大量销售员工离职、2021业绩不达预期等传言影响，A股医疗器械巨头迈瑞医疗（300760.SZ）（下称：迈瑞）的股价在去年下半年至今年初持续走低。最近，公司推出了一份“袖珍”版的员工持股计划，又引起了市场较大争议。

第一财经记者梳理以及采访发现，此次“袖珍”版的激励计划，一方面是迈瑞给核心员工的约束性福利，另一方面难免陷入“僧多粥少”的局面，公司大部分员工无法享受这一“果实”。而与之形成反差的是，公司高管获得了“天价”年薪，创始人、董事长李西廷甚至一度问鼎A股董事长年薪之最，且核心高管通过股价上涨，套现获利颇丰。

在A股历史中，医疗器械是为数不多的十年十倍的行业之一，这主要得益于权重股迈瑞医疗的坐镇。从2018年上市3年多以来，迈瑞的业绩、股价经历了疫情的洗礼，得到了持续的增长和提升。但自2021年下半年以来，迈瑞的业绩增速明显放缓。在这样的形势下，迈瑞将如何扭转局面值得拷问。

然而在1月21日下午收盘，迈瑞医疗下挫3.58%，下跌12.72元，报收342.22元，总市值达4160亿元。

（图片来源：迈瑞医疗公司官网）

1.4折价格引争议

迈瑞医疗此次分配给员工的股权，来自公司此前股价低迷时的回购股。

2021年8月24日，公司董事会审议通过了一份回购股份方案，并在4天后披露了《回购股份报告书》。截至2021年9月1日，该公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份304.8662万股，占公司总股本的0.2508%，最高成交价为335元/股，最低成交价为316.18元/股，支付的总金额为10亿元（含交易费用）。

上述回购的304万股，也成为此次员工持股计划的股份来源。2022年1月19日，迈瑞医疗发布《2022年员工持股计划（草案）》，参加对象为公司核心员工和技术骨干，参加本次持股计划的总人数不超过2700人，员工持股计划受让公司回购股份的价格为50元/股资金总额不超过1.5亿元。

此次迈瑞推出的员工持股计划，数量较少，甚至不及此前高管减持套现的数量。2020年下半年，公司副董事长成明和控制的公司就一次性陆续减持了迈瑞医疗634万股（占总股本0.53%）。

另外，截至2020年底，迈瑞共计有11833名在职员工，当期领取薪酬员工总人数达11923人。此次2700名员工持股计划人员，仅占此员工总数的20%。

迈瑞称，此员工持股计划实施后，公司全部有效的员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%，单个员工所持持股计划份额所对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%。

截至1月20日收盘，迈瑞医疗最新股价为354.94元/股，以此计算，此次50元的员工持股价，相当于公司将股票以目前市场价格的1.4折卖给员工。

迈瑞如此低的股票价格授予员工，也引起了市场的争议。第一财经记者发现，迈瑞医疗此次推出员工持股计划的价格，或远低于《上市公司股权激励管理办法》的规定。

根据《上市公司股权激励管理办法》第二十三条规定，上市公司在授予激励对象限制性股票时，应当确定授予价格或授予价格的确定方法，“授予价格不得低于股票票面金额，且原则上不得低于下列价格较高者：（一）股权激励计划草案公布前1个交易日的公司股票交易均价的50%；（二）股权激励计划草案公布前20个交易日、60个交易日或者120个交易日的公司股票交易均价之一的50%。” 另外，激励办法称，“上市公司采用其他方法确定限制性股票授予价格的，应当在股权激励计划中对定价依据及定价方式作出说明。”

在过去20个、60个或者120个交易日，迈瑞医疗的公司股票交易均价从未低过300元的价格。很显然，此次员工持股计划50元的价格，授予价格明显低于上述办法规定的价格。

A股某上市公司董秘李刚（化名）曾参与自家公司的员工持股计划设计，他在接受第一财经记者采访时表示，很少有看到像迈瑞医疗这样推出如此低“折扣”的员工持股计划，而且解锁条件也并不“苛刻”。

上述董秘李刚表示，一般A股市场的上市公司，推出如此低“折扣”的员工持股计划，都是有很高的业绩考核指标，“东方精工就曾做过股权激励计划，也是以很低的价格将公司股票授予核心高管，但同时获得激励者也背负了较高的业绩增长指标。”

2020年3月，东方精工（002611.SZ）因1元授予股权的激励计划收到深交所关注函，深交所要求说明此次定价的依据。根据公告，该公司拟以每股1元的价格，向公司董事、高管和核心技术人员，授予2700万股限制性股票。

当时，东方精工激励计划的解除限售考核年度为2020-2022 年三个会计年度，每个会计年度考核一次，2020年净利润增长率不低于20%；2021 年净利润增长率不低于35%；2022年净利润增长率不低于50%。

巧合的是，东方精工当时的股权激励计划与迈瑞医疗此次员工持股计划的财务顾问均为上海荣正投资咨询股份有限公司，该公司出具的独立财务顾问报告称，“迈瑞医疗员工持股计划需以合理的成本实现对参与对象合理的激励，本员工持股计划 ‘合法、合规和可行’。”

此次迈瑞医疗员工持股计划将授予2700名员工，如果按照人均分配1129股的数量计算，目前的股价之下，人均持股市值达39.52万元。

与此同时，迈瑞医疗还设定了业绩增长考核目标，在2022年至2024年间，公司每年净利润需增长20%，每年解锁1/3的持股数量，如果公司未满足相应解锁条件，所有激励对象对应当年可解锁的股票将延长锁定期。

在李刚看来，此次迈瑞医疗推出员工持股计划可谓目的“深远”，一方面在不影响公司市场流通股的情况下，用回购股权激励骨干员工，同时给市场释放信号，未来公司将保持20%以上的增长态势。

“如果按照上述人民持股市值金额计算，即使完成业绩考核目标，人均每年可套现金额也仅有13万元左右。”上述上市公司董秘认为，相当于公司给激励员工的一点福利吧，如果要激励特别核心的岗位员工，在深圳这样一座城市，至少得价值百万元以上的股票才行。

高管坐拥“高薪+股权”

据了解，此次迈瑞的员工持股计划激励对象为公司核心技术或业务人员，无公司董高监等高级管理人员。第一财经记者发现，这背后是过去公司董监高的年薪并不低，基本可以在A股上市公司排上前几名，且大多拥有公司股票加持。

在A股上市公司里，没有一位董事长的年薪能够超过李西廷。第一财经记者梳理发现，迈瑞董事长李西廷的年薪，多年以来，长期位居A股董事长薪酬排行榜榜首，他的个人年薪甚至一度超过万科A（000002.SZ）董事会主席郁亮、伊利股份（600887.SZ）董事长潘刚。

2020年，迈瑞董事长李西廷从公司获得的税前报酬总额为2517.62万元。同期的2020年，据万科A年报，郁亮税前报酬为1247.3万元。伊利股份年报显示，潘刚税前报酬为2148.6609万元。

除了李西廷之外，2020年，迈瑞副董事长成明和获得的报酬为1495.61万元，公司总经理吴昊获得的报酬为1478.43万元，副总经理郭艳美报酬为724.74万元，高级副总经理李在文报酬为1361.42万元，公司副总经理尹伦涛报酬为459.31万元、黄海涛报酬814.27万元、刘来平报酬783.81万元。这些高管的年薪，也能“碾压”A股上市公司中多数同级别的高管。同期，迈瑞17位董监高合计从上市公司获得的税前报酬为1.13亿元。

如果说薪酬只是固定收入的话，股票则是可以变现的财富。至2018年IPO以来，迈瑞的股价早已从48.80元的发行价，一路攀升至500元的高位，回落至目前的350元左右。

在迈瑞前十大股东序列中，李西廷、公司董事徐航，以及成明和为首的高管，持有较多股份。

截至2021年三季度，李西廷、迈瑞创始人徐航、成明和分别控制的Smartco Development Limited（持有3.27亿股，占比26.90%）、Magnifice（HK）Limited（持有2.97亿股，占比24.43%）、Ever Union（H.K．）Limited （下称：Ever Union，持有5352.64万股，占比4.40%），位列迈瑞第一、第二和第四大股东。

其次，第五、六、七、八、十大股东分别为深圳睿隆咨询服务合伙企业（有限合伙）（持股4733.65万股，占比3.89%）、深圳睿福管理咨询合伙企业（有限合伙）（持有4519.72万股，占比3.72%）、深圳睿嘉管理咨询合伙企业（有限合伙）（持有1586.08万股，占比1.30%）、深圳睿享投资咨询合伙企业（有限合伙）（持有1564.18万股，占比1.29%）、深圳睿和投资咨询合伙企业（有限合伙）（持有845.65万股，占比0.70%）。天眼查工商资料显示，上述“睿”字头的5家PE股东背后，迈瑞的高管和中层管理人员直接或间接持股。

经过3年多的限售期，2021年10月，迈瑞迎来最后一批股票解禁，解禁总股数高达6.62亿股，占总股本的54.49%，按当日的收盘价378.03元/股计算，解禁股票总市值高达2504.32亿，至此，迈瑞医疗总股本12.16亿股实现全流通。

即使按照48.80元的开盘价计算，2022年1月20日，迈瑞收盘价354.94元/股，至此这批解禁股份已经7倍左右的浮盈利润。外界认为，对于上市公司来说，迈瑞具有极大的套现风险。

事实上，迈瑞已有高管进行减持套现。公告显示，2020年9月2日至12月28日，迈瑞副董事长成明和控制的Ever Union就以330.88元-403.41元的价格区间，一次性陆续减持了公司634万股（占总股本0.53%）。取该减持价格区间的中间价367.15元计算，成明和此次套现23.28亿元。

2021年9月，迈瑞又公告，Ever Union 于2021年5月12日至7月2日期间，以447.88元-490.91元的价格区间，集中竞价交易的形式，合计减持公司443.77万股（占比0.37%）。取中间价469.395元计算，成明和此次套现20.83亿元。

上述减持后，Ever Union仍持有迈瑞5352.64万股（占比4.4%）。后续，Ever Union 计划在该公告披露之日起3个交易日后6个月内（即自2021年10月13日至2022年4月12日内）以集中竞价等方式减持公司股份不超过352.64万股。至今，尚不知Ever Union是否有进行减持。而目前，显然不是迈瑞股价的高光时刻，甚至可以说是低迷。

此前受大量销售员工离职、2021业绩不达预期等传言影响，迈瑞医疗的股价持续走低。自2021年7月以来，这只医疗巨无霸的股价从最高点的500元左右跌至如今的350元附近徘徊。

2021年7月1日，迈瑞医疗市值迎来历史最高点6029.71亿元，股价最高至502元，但随后呈现下滑态势。两个月间，至2021年8月20日迈瑞医疗股价跌至当年最低点278.09元/股，市值蒸发超2600亿元，随后，其股价便在300元上下徘徊。2022年开年以来，迈瑞医疗股价也是先跌后涨。

回到“从前”

在2018年IPO之前，迈瑞已获得本土知名创投机构高特佳、泰康保险、深创投、广东红土等加持投资。在上市解禁之后，尚不知这些创投机构是否已发生减持。在巨额的浮盈利润面前，上述股东是否选择套现走人，这已经成了悬在迈瑞头上的“达摩克利斯之剑”。

而目前，迈瑞医疗的股价下行，早已是事实。2020年疫情发生，带来的海外市场呼吸机需求爆发式增长以及股价持续高位震荡的态势已不在。

由于迈瑞尚未披露2021年报，因此尚无法分析该公司过去一年的业绩情况。不过，从2021年三季报看来，这家器械巨头的业绩增速出现放缓。

2021年前三季度，迈瑞实现营收193.92亿元，比上年度（2020年）同期增长20.72%，实现净利润66.63亿元，比上年度（2020年）同期增长24.23%；而在2020年前三季度，迈瑞实现营收160.64亿元，比上年度（2019年）同期增长29.76%，实现净利润53.63亿元，比上年度（2019年）同期增长46.09%。

这主要还是海外疫情因素所致。迈瑞几个月前在与投资者调研时称，受2020年国际市场新冠疫情爆发的影响，使得2020年二季度至三季度期间，监护仪、呼吸机、输注泵、化学发光新冠抗体检测试剂、DR等抗疫相关产品的订单集中爆发，对2021年二、三季度的海外市场、尤其是海外生命信息与支持和体外诊断两条产线带来极高的基数压力。

以呼吸机为例，2020 年前三季度呼吸机收入同比增长超过3.5倍，受到高基数的影响，2021 年前三季度呼吸机收入同比下滑约10%，其中国际收入同比下滑近40%，但得益于国内医疗新基建和常规采购复苏，国内收入同比增长超过60%。

迈瑞称，2021 年前三季度，呼吸机收入分国内外的占比也已恢复至2019年的水平，国内国际约各占一半，而2020年同期国内占比30%、国际占比70%。

迈瑞面对的形势，行业企业也同样正在经历。后疫情时代，我国医疗器械行业依然面临许多挑战，包括国外市场准入壁垒，医疗器械企业普遍规模小、竞争力弱，以及国内医疗器械企业研发资金投入不足，医疗机构购买和使用国产医疗器械的动力不足等问题。

1月21日，中泰证券在点评迈瑞员工持股计划的研报中指出，提示新产品研发、政策变化、行业竞争加剧、销售增长测算不及预期风险。

一位医疗市场投资者认为，与飞利浦、西门子、GE以及美敦力等巨头相比，在品牌沉淀和规模上迈瑞仍存在差距，且这些海外巨头在国内市场依然较为强势。

“疫情确实让迈瑞的‘火’了一把，相比飞利浦等海外品牌，大家也能接受国产，且新机器使用起来更加便捷，但综合性能还需要时间检验。”一位使用过迈瑞呼吸机抢救患者的临床医生告诉第一财经记者，就像新能源汽车和燃油车一样，需要时间检验哪款到底最好。