來源：中國經營報

文 範欣

近期，美國通脹率居高不下，美聯儲加息縮表預期逐步升溫，多家國際投行預計2022年美聯儲至少加息3次。受此影響，1月以來全球主要國家股市經歷了一輪快速調整，很多高成長賽道股普遍出現了短期快速“殺估值”的情況，比特幣、黃金等風險資產價格也出現了下跌。

從歷史上看，每一次美國進入加息週期都會對全球資產和經濟產生較大的影響。原因在於，美元作爲全球主要儲備資產和交易貨幣，在降息週期中，美聯儲向全球釋放美元流動性，美國實際利率快速下降，對應的是全球股市、房地產甚至近年來出現的虛擬資產價格快速上漲，很多國家也在美元低息期間大幅舉債發展自身經濟。但當美國CPI高企並進入加息週期後，隨着實際利率穩步回升，全球流動資金有迴流美國的趨勢。受影響最大的是流動性較高的資產，比特幣近期價格就快速下跌，主要國家股市承受較大下行壓力，黃金、房地產等資產價格也會隨之調整，前期過多借入美元的國家因美元迴流和美元指數上揚，還款壓力陡然增加。

回顧歷次美元加息週期，1982年至1984年加息週期直接導致了拉美經濟危機，1988年至1989年加息週期間接導致了日本經濟泡沫的破滅，1992年至1995年加息週期間接誘發了1997年亞洲金融風暴，1998年至2000年加息週期直接刺破了互聯網泡沫，2004年至2006年加息週期刺破了美國房地產泡沫並引發全球經濟危機，2015年以來的加息週期中美聯儲吸取之前加息過快的教訓放慢了節奏，但因突如其來的新冠肺炎疫情提前結束了加息週期，不得不進入降息週期，否則很有可能引發美國股市或其他的危機。疫情以來，美聯儲向全球市場釋放了天量貨幣，並將現代貨幣理論（MMT）付諸實踐，美聯儲資產負債表從2019年末的4.17萬億美元上漲到2021年末的8.7萬億美元，全球債務規模也上升至“二戰”以來的新高，因此此次美國加息縮表對全球經濟影響可能會更大，必須提前做好相關應對，韓國等一些國家已經提前加息予以應對。這也是馬斯克此前公開預言2022年可能出現經濟危機的重要原因。

觀察歷次美元加息受影響較大的國家和地區能發現幾個顯著特點：一是外債規模總體較大，已經大幅超過本國GDP，而自身外匯儲備不足，且經濟結構和增長方式較爲單一，比如上世紀80年代的阿根廷、墨西哥，美元外債規模畸高，且主要增長方式是能源出口，原油價格下跌讓原油出口國收入大幅減少，而美元升值又讓這些國家還款額大幅增加。二是房地產或股票市場泡沫化較爲嚴重，比如上世紀90年代的東南亞各國，以出口爲導向的經濟結構短期內大幅促進了這些國家經濟增長，並帶來房地產和股市的泡沫化發展，美元加息一方面減少了外部需求，另一方面資金迴流又刺破了房地產和股市泡沫，很多人認爲是國際金融大鱷的圍獵引發了東南亞金融危機，殊不知金融大鱷只不過是火上澆油，加快了危機的演化和規模。隨後2000年美國互聯網泡沫、2007年美國房地產泡沫破滅也均與美元加息有直接聯繫。三是沒有提前做好應對危機的預案，沒有提前加固自身的抗風險能力，無論是東南亞金融危機還是美國房地產泡沫破滅均能夠充分體現這點。

但另一方面，每次美元加息週期中，還有很多國家經濟並未出現明顯問題，這與其內部經濟結構、是否提前做好應對措施、總體抗風險能力強弱均有直接關係。

通過上述分析再對比我國當前經濟運行情況就可以分析此次美元加息週期對我國的總體影響。

第一，我國經濟週期與美國不完全同步。由於防疫路線選擇的不同，我國較早地控制住了疫情的傳播，2020年中期我國就開始逐步實現了貨幣政策的正常化，比美國即將到來的加息整整早了兩年，經濟增速也領先於全球主要經濟體。這也吸引了大量海外中長期投資的進入。根據《全球投資趨勢監測報告》數據，2020年，中國FDI逆勢增長4%，達1630億美元，超過美國成爲全球最大外資流入國。2022年，美國進入加息週期，我國反而有貨幣政策操作空間，可以採取更加靈活的貨幣政策，通過降準和降息減少企業融資成本，提升企業利潤空間，穩定經濟增長。

第二，我國擁有較充足的外匯儲備。疫情期間，得益於我國出口和FDI的大幅增長，我國外匯儲備穩步提升。截至2020年末，我國外匯儲備規模爲32165億美元，較2019年末上升1086億美元。我國還限制了地產企業的對外舉債，全年新增外債規模控制在合理範圍內。截至2020年末，我國全口徑（含本外幣）外債餘額爲24008億美元，提前預防了潛在風險。

第三，我國已提前加固了自身抗風險能力。在疫情暴發之初我國就提前着手限制房地產行業的非理性發展，陸續出臺了“三道紅線”以及後來的“兩道紅線”政策，如今已呈現出明顯效果，房地產投資、商品房銷售等核心數據自2020年下半年起已開啓同比下降模式。房地產行業作爲近年來我國信用擴張的主要工具，有效抑制其高速的不正常發展不僅能爲下一階段的“寬貨幣”留出足夠空間，更能防止因美國進入加息週期而產生的巨大潛在風險。

當然，美元進入加息週期後，預計外部需求將會出現明顯減弱，並由此導致我國近兩年高速增長的出口規模有所下降，帶動人民幣由升值預期轉爲貶值預期，因而必須充分發揮內循環作用，通過擴大內需彌補外需下降對經濟增長所帶來的衝擊。

總體而言，就當前我國經濟運行的態勢而言，應對美元進入加息週期對我國的直接影響，必須提前做好房地產下行週期、出口增速下降對經濟增長所帶來衝擊的準備工作，同時控制好國內“寬貨幣”與匯率的協調，加大收入分配改革力度，鼓勵居民消費，儘早促進PPI向CPI的正常傳導。