“去年業績確實我自己也很不滿意，向我們的投資人表達誠摯的歉意。我從事資產管理業已經有近20年了，去年是過去這麼多年來投資壓力比較大的一年。”1月23日，在百億私募正心谷資本舉辦的2022年投資交流會暨第四屆投資策略報告會上，正心谷董事長、投決會主席林利軍這樣表示。

此前，正心谷資本曾捲入被投資者舉報的風波，一批投資者聯名舉報正心谷資本涉嫌虛假宣傳、缺乏溝通、風控缺失等。在1月23日舉行的策略報告會上，林利軍對就去年的業績表現向投資者道歉，並做出了回應。

反思：“找彈坑”策略有問題

對於2021年業績的大幅回撤，林利軍總結認爲，2021年初的“找彈坑”策略有非常大的問題。

“年初，對於核心資產，當時的消費、醫藥和一部分的核心資產股票，我們認爲都高估了。這個判斷後來證明是對的。”林利軍說，但當時採取了一種“找彈坑”策略，也就是說在市場下跌的時候，找一些價值防禦型資產，躲過核心資產的下跌之後再調到未來長期看好的資產上來。

林利軍承認，回頭看，年初的“找彈坑”策略有非常大的問題。他表示，去年看空核心資產，這一點看對了，但沒有采取減倉或者空倉的策略，如果當時空倉或減倉的話，去年的業績一定會非常好。

林利軍進一步說：“去年的行情又非常極致，出現了很大的行業輪動。等到五月份我們重新佈局的時候，一部分新能源的資產已經大幅上漲過了，我們因此佈局的是估值較低，且受益於產能供給稀缺的化工大平臺以及新能源上游等，六月到九月初都修復的不錯，但9月底出現了外部的能耗雙控和拉閘限電的政策，對我們的業績有些影響。”

林利軍指出，出現市場的波動、風格的調整，導致投資業績的波動，實際上是蠻正常的。“但總體上，我自己還是非常不滿意的，去年的業績下跌是一個短期的事情，不是一個長期的現象。”

對於投資者提出的合規風控問題，林利軍表示：“合規是我們的底線，也是我們的生命線。正心谷是一羣真正熱愛投資的人組成的團隊，我們把投資當作我們的事業，看得比生命還重要。”正心谷建立了一整套事前、事中、事後的全流程風控體系。按照公募基金的標準建立了集中交易制度與合規風控體系，建立了專門的IT系統和機房。

林利軍還特別強調，正心谷所有二級市場發行的產品都由他親自管理。

對於未來如何防止大的回撤？林利軍說，一是確保進入組合的標的都是真正優秀的公司，公司的競爭優勢、管理團隊、商業模式和企業的長期財務回報是優秀的；二是在構建組合上，強調“行業相對均衡，個股適度集中，實時動態調整”的投資方法，這樣的投資方法能夠使得組合在長期內，在控制風險暴露的情況下，努力獲得較好的長期收益。

展望：2022年整體上不悲觀

展望2022年市場，林利軍稱對資本市場整體上不悲觀，今年可能還是一個比較明顯的結構性行情。主要是三個方面的外部環境有利於資本市場的長期發展。

林利軍指出，今年的貨幣政策整體上是有利於資本市場的。今年經濟工作會議提出的關鍵詞是“穩”，說明了國家一定要把經濟建設搞好。看到去年降準了兩次，今年年初也開始降息，未來可能有進一步降息。貨幣政策對於資本市場的影響是最大的，當前無風險利率也在下降，貨幣基金收益率、國債利率也在下降通道，這對於資本市場是有利的。

林利軍表示，資本市場的政策環境也是有利的。一行兩會的工作報告，特別是證監會主席的工作報告，明確提到穩定資本市場預期，提振資本市場信心。在國家轉型發展中，資本市場被定位爲“牽一髮而動全身”的重要一環。

林利軍認爲，資本市場的長期資金環境是有利的。隨着“房住不炒”政策的有效實施，特別是去年開始房地產行業的變化，觀察到對於房地產只漲不跌的預期已經改變，居民資產配置方向會發生轉變。

機會：看好四大領域

林利軍表示，看好能源革命、產業革命、“強者恆強”、估值重現等四大領域。

第一，能源革命領域的結構性機會，特別是產業鏈中競爭格局好的板塊。

2021年，新能源相關的公司出現普遍性上漲，那麼今年一定會出現很大分化，有少部分在產業鏈裏面具有很強競爭優勢的公司會更加脫穎而出。今年新能源車的銷量仍然會大幅上升，光伏風電的裝機量也會大幅上升，目前終端能量使用只有27%是電能，到2050年，這個數字可能會到80%的終端用能採用電能。“我們要靠自下而上的研究深入研究企業，然後找到投資機會。”林利軍說。

第二，“能源革命帶來的產業革命”投資機會。

林利軍舉例說，由於能源革命所帶來的半導體行業、被動元器件行業、電子行業的革命，已經在深刻的發展中。此外，林利軍還表示看好新能源革命所帶來的汽車產業鏈革命，以及電動化滲透率提升後帶來的智能化革命。從10年週期來看，會看到中國的汽車公司有機會成爲全球範圍內的龍頭產業。諾基亞這樣的公司故事，可能會在汽車整車行業再次驗證。

“過去我們所謂的Tier-1公司，可能不復存在，反而會是產業鏈的新公司崛起。我們看到整個汽車產業鏈都在向中國轉移，有零部件的平臺型企業，也有智能化的公司，中國正在引領世界。”林利軍說。

第三，“專精特新”所帶來新的“強者恆強”機會。

“我們討論和研究了一系列100-300億的中盤成長股企業，他們分佈在工業氣體、金屬加工、核心材料等領域，普遍特徵是效率很高、產品技術非常優秀、產業空間又比較大，未來大概率會有比較明顯的成長的隱形冠軍。”林利軍說。

第四，消費、醫藥、互聯網的價值重現。

林利軍認爲，這些領域的龍頭公司經過去年的大幅下跌，有些公司的競爭優勢仍然很強大，估值已經相當便宜，股價目前跌到一個具有相當吸引力的位置，逐步進入合理的投資區間。

此外，林利軍認爲2022年還面臨三個不確定性。

第一個不確定性是美國加息。林利軍對此的整體判斷影響不會特別大，短期可能有影響，長期可能影響不大。

第二個不確定性是新冠疫情。正心谷的判斷是，因爲科技的發展，包括疫苗和小分子藥的研發，可能會使得新冠成爲最後一年了，最後一個冬天。

第三個不確定性就是地緣政治方面的風險，會不會有大的變局，現在還沒有辦法預測。

淨值：努力修復

“瘦了二十多斤，很多朋友看到我都說好像是換了一個人。”策略報告會上，林利軍在談到業績大幅回撤時，坦言壓力非常大，“我必須每天持之以恆地帶領團隊，做長期正確的事情，認認真真地把每天工作做好，踏踏實實地把研究做好，踏踏實實地把每一個投資決策做好，從短期的困難中提取經驗教訓。”

針對投資質疑正心谷投資新能源、碳中和板塊，風格漂移導致淨值下跌，林利軍稱在市場不同階段上，投資人要根據市場的變化、行業的變化進行投資策略上的優化與調整，並不是風格漂移。

林利軍指出，能源革命的機會目前看起來，可能沒有2016年到2020年消費、醫藥那麼明確，因爲它的波動性會更大一點。另外，技術變革還在不斷演進，不同企業因爲技術變革可能會有很大的變化。因此，需要深度的持續研究，不斷跟蹤產業變化，以產業投資人的視角來做投資。在這個行業中，具有強大企業家精神和創新能力的企業還有相當大的成長空間，完全不亞於過去的醫藥和消費領域。但是需要在控制風險的前提下，謹慎地優中選優，持續跟蹤。

“我自己也花了大量時間研究能源革命板塊，例如電子元器件這樣的傳統行業正在發生翻天覆地的變化，他們的需求快速增長，行業結構面臨重構，國產替代正在加速進行。我非常有信心，按照這種打法，持續不斷的深度研究、內部討論、跟蹤產業變化，長期可以做好。”林利軍說。

在回應如何修復淨值時，林利軍強調，會在以下幾個方面做好努力。

首先，要控制好風險。“目前組合的公司都是經過我們深度研究的公司，每家公司都經過投決會的深度討論。這些公司未來幾年的成長都會不錯，估值也不高，而且這些公司無論從企業家精神、商業模式、行業結構來講，都在一個比較優秀的狀態中，我對我們的組合是非常有信心的。”林利軍說。

第二，在組合構建中，更加註重均衡和適應市場變化。對於任何一種判斷，都有明確的風險控制指標，進一步降低波動率。

第三，從長期着眼，正心谷投資重視打造一流的團隊和文化，還在進一步吸引優秀的人才加入。