文丨郭強(某金融機構宏觀分析師)

近期央行動作頻出,適度寬鬆的政策態度已經非常明確。

1月17日,央行公告稱,爲維護銀行體系流動性合理充裕,當天開展1年期中期借貸便利(MLF)操作7000億元和7天期逆回購操作1000億元,中標利率分別爲2.85%和2.1%,均較上一期下降10個BP。這是MLF利率連續21個月“原地踏步”後,首次下降。1月20日,央行將一年期 LPR下調10個基點至3.7%,將5年期LPR下調5個基點至4.6%。央行副行長劉國強也在新聞發佈會表示,貨幣政策“一是充足發力,把貨幣政策工具箱開得再大一些,保持總量穩定,避免信貸塌方;二是精準發力,要致廣大而盡精微,金融部門不但要迎客上門,還要主動出擊,按照新發展理念的要求,主動找好項目,做有效的加法,優化經濟結構;三是靠前發力。現在雖然是年初,但一年的時間很短,一年之計在於春,所以我們要抓緊做事,前瞻操作,走在市場曲線的前面,及時迴應市場的普遍關切”。

這一系列的組合動作與信號釋放,按照正常的經驗及理論支撐,對資本市場都是比較明確的利好,但A股近期的走勢卻令投資者大跌眼鏡。三大股指不僅沒有上漲,反而出現了“跌跌不休”的走勢:自2021年1月18日開盤至1月21日收盤,A股上證綜指累計下跌0.54%,深圳成指累計下跌2.33%,創業板指累計下跌4.28%。

導致A股下跌的原因,可能涉及如下幾方面:

一是目前的寬鬆措施和信號並未超出市場預期。1年期LPR利率下行主要目的是維持一個相對寬鬆的貨幣環境,進而達成金融支持實體經濟、穩增長、爲中小微企業降低成本的目的。而對於更大範圍的非金融相關行業居民而言,最看重的還是5年期LPR利率的變化。根據慣例,5年期LPR利率調整幅度通常也是1年期調整幅度的50%,顯然5個基點的下調並沒有突破慣例,也不會使得居民月均房貸還款金額造成明顯的減少(以100萬元貸款金額、30年期等額本息還款的按揭貸款爲例,利率調整前,LPR爲4.65%,月供額爲5156元。調整後,LPR爲4.60%,月供額爲5126元,僅減少了約30元),當然也就很難由此帶動居民消費意願的提升。從消息公佈後的市場反應也能看到投資者對消息的解讀。消息公佈後,地產股票指數短暫衝高,之後便逐步回落。

二是美股持續走弱拖累了A股表現。美國目前面臨的情況較爲複雜,一方面是奧密克戎在美國境內肆虐,美國115日當週首次申請失業救濟人數爲28.6萬人,遠遠超出預期的22.5萬人,創202110月來新高。另一方面是持續高企的通脹嚴重約束了美聯儲貨幣政策的空間。近期市場對於美聯儲有可能進一步加速Taper並且於3月加息的預期達到了空前的一致。兩方面原因,共同導致美股出現了連續的回調。截至北京時間1月21日下午3時,道瓊斯工業指數本週累計跌幅爲3.33%,納斯達克指數跌幅爲4.97%,標普500指數累計跌幅3.86%,三大指數已經全部跌破俗稱牛熊分界線的20日移動平均線。美股市場歷來是全球資本市場的晴雨表,其走弱也不可避免地對A股情緒形成了一定程度的壓制。

第三,基金調倉可能是造成市場走弱的重要原因之一。從對指數有較大影響的權重個股來看,上證指數成份的中石油、保利、北方稀土、合盛硅業、三安光電等基金重倉股和深成指的長春高新、鹽湖股份、億緯鋰能、三花智控、歐普康視、卓勝微、比亞迪、健帆生物等機構重倉股,近期出現了一定幅度的殺跌,對指數的負面拖累較大。此外,近幾天煤炭、建築、食品、白酒、銀行等板塊出現了回暖,而這些板塊普通散戶並不熱衷,因此,判斷是重倉賽道的機構出現了調倉。

四是整體宏觀經濟下行壓力較大。市場對於今年一季度的經濟下行壓力早就達成共識。而決策層穩增長的態度也是非常明確的。但矛盾點在於,在房住不炒的空前強調控背景下,拉動經濟的三駕馬車都已經感覺到了上行的阻力:疫情點狀爆發導致的防控限制措施以及這兩年來對習慣造成的影響,均會在中期對消費造成負面的影響;海外復工復產也對近兩年的強勢出口造成了替代;而上游原材料價格大幅上漲也導致企業利潤空間嚴重壓縮,壓制了製造業投資的熱情。僅靠基建投資拖底,很難對沖地產投資的疲軟。這可能也是投資者選擇觀望或者暫時離場的重要因素。

五是題材炒作退潮期對情緒的壓制效果顯現。自2021年11月15日至2022年1月18日,新冠監測概念股九安醫療完成了10倍之旅,之後便是進入短線炒作的退潮期。一般這個階段,前期被炒作的個股會出現大批量的跌停。儘管這些個股通常都不會是大權重的個股,但激烈的虧錢效應會對整體的市場情緒尤其是短線情緒造成極大壓制。比如九安醫療的跌停,甚至會引發整個醫療板塊的短期調整。

理論上看,這五個因素都可能弱化投資者的投資衝動,但就微觀主體而言,前期判斷錯誤導致的虧損是最主要的糾錯力量。1月21日晚間,歐美股市又再度大幅下跌,技術面已經非常悲觀,美股三大股指都是典型的頭部形態。而最近被刷屏的又是美國傳奇的投資人Grantham指出美國股市正處於過去100年中的第四大“超級泡沫”中。因此,整體A股短期面臨的氛圍並不樂觀。市場更期待的是一次超預期的政策,或者一輪有想象空間的題材。

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