原標題：李宗光：六大變量影響今年經濟走勢

基礎情景下，全年增速在5%~5.5%之間。

上週初，我們對過去一年的宏觀和大類資產觀點進行了梳理。對錯之外，更重要的目的是對照過去一年的實際情況，看看哪些關鍵假設預判出現偏離，甚至遺漏，以便對今年的展望進行精進。與去年相比，今年宏觀經濟形勢最主要的挑戰和矛盾是短期經濟下滑壓力較大，中央經濟工作會議強調穩字當頭。我們相信，經濟週期“狀態切換”過程中難免會有動盪波折，風雨之後一定會有彩虹。

2022年關鍵變量及假設

回顧2021年，兩大關鍵變量出現了一定偏差，甚至遺漏。一是對疫情的判斷。疫情此起彼伏，對經濟的供求兩端均產生了實質性影響。二是對產業政策的節奏、力度和衝擊估計不足。

展望2022年，結合國內外形勢的新變化，我們認爲，影響宏觀及市場走勢的核心變量主要有以下幾個：

穩增長節奏。穩增長是今年最重要的主線，或將決定經濟和資本市場的方向和節奏。

房地產“拆彈”與“良性循環”。作爲一段時間以來的最大風險，房地產行業可能是今年“風險拆彈”的重要領域。良性循環方面，受鼓勵的房地產合理需求的“合理”線劃到哪？良性循環與房住不炒之間如何平衡？這些都會影響房地產，乃至經濟全年運行走勢。

疫情及防疫形勢會否出現反轉。過去一年，新冠病毒不斷迭代，國內呈現多點散發態勢，走勢複雜性和影響力遠超年初預期。去年年底以來，奧密克戎病毒暴發，傳染性遠超此前幾輪。多個渠道的初步數據顯示，奧密克戎病毒的重病率和死亡率，均顯著低於此前幾輪疫情。南非、英國等部分重災區均出現了快速回落的信號，死亡病例顯著下降，爲結束“大流行”帶來了一線曙光。未來一段時間內，如何在實質性控制疫情的同時，確保經濟活力，是一個應該進行前瞻研討的問題。

共同富裕與產業新政。共同富裕是中央經濟工作會議重點提及的任務。過去一年，在共同富裕下，相關產業政策密切落地，對實體經濟和資本市場帶來了顯著的影響。因此，今年政策如何落地和發力，值得密切關注。當然，在經濟下行壓力加大的背景下，一些有緊縮效應的產業政策應該會少出、緩出。

美聯儲緊縮節奏。美聯儲緊縮節奏是對我國宏觀政策和資本市場有實質影響的一個外部變量，尤其在“狀態切換”階段。目前美聯儲點陣圖預計，年內加息三次至0.75%~1%。美聯儲主席鮑威爾成功連任之後，迅速放棄通脹“暫時性”的表述。目前，對美聯儲加息節奏有兩種分歧，一種是美聯儲在虛張聲勢，很可能加不上去；另一種是美聯儲加息已經晚了，只能大幅加息。目前來看，個人更傾向於後者，除非通脹在可預期的將來快速回落。

中美貿易摩擦。過去一年，中美貿易摩擦呈現緩和態勢。一方面，拜登比川普更理性；另一方面，疫情之下，美國對我國供應鏈的依賴大幅上升。一旦美國及夥伴們供應鏈恢復，拜登政府會不會捲土重來，是今年一個關鍵變量。

年內宏觀走勢：三種情景

按照前面分析，基礎情景下，假設：

穩增長：會有一個“Behind the Curve”到“Catch Up”（滯後於形勢到趕上）的過程。

房地產：“拆彈”與“放鬆”並存，至少年初一段時間內，放鬆力度保持“剋制”和“平衡”。民營地產商處於“躺平”狀態，融資環境和信心難有實質性好轉，但不會有大的“風險事件”；如果年中下行壓力仍然很大，不排除有超預期的房地產寬鬆措施落地。

疫情及防疫：海外疫情形勢實質性好轉，國內外防疫帶來的復工差距在收窄，但不會出現逆轉，我們的防疫政策會根據形勢變化而變化，因此出口整體仍保持高景氣，在歷史性高基數的基礎上，仍有望保持正增長。

產業政策：仍會有一定有實質影響力的措施落地，但整體密集程度或衝擊（緊縮）力度可能明顯小於2021年。

美聯儲緊縮：維持美聯儲加息3次判斷，更快的概率或高於更慢。

中美關係：整體保持平穩，很難有實質性改善。

基礎情景下，由於持續的高庫存和去年一季度的增長高基數，今年一季度GDP增速壓力或最大。考慮到1~2月份較高信貸量對沖下，增速會在同比0%~3%之間，之後逐季回升。如果下半年穩增長力度增加，或者效果顯現，季度同比增速有望回到6%以上，全年增速在5%~5.5%之間，更有可能接近5%。

滯脹整體仍非主流情景。今年CPI會逐季上升，PPI逐季回落，剪刀差進一步收斂，甚至反轉。上半年CPI或仍顯著低於2%，因此更接近於衰退情景。隨着豬肉價格拖累消失，下半年CPI將持續提升，不排除個別月份突破3%甚至更高的可能性，但下半年GDP增速也在逐漸回升，更可能接近“再通脹”情景。

悲觀情景下，全年實際GDP或將低於5%。海外通脹（如高油價）下，滯脹概率上升。悲觀情景肯定不是主流情景，是一種極小概率事件。我們提示悲觀情景，主要是爲了在某一小概率情景發生時，更快地理解並應對。

樂觀情景下，穩增長力度超出預期，各部門積極配合、力出一孔，其他長期任務暫時讓位於穩增長，房地產扭轉下滑趨勢，產業政策更多具有“擴張效應”，防疫始終處於主動。樂觀情景下，全年經濟增速會達到6%，下半年或四季度經濟增速有望達到7%甚至更高。

我們始終相信，困難只是暫時的，預期到的風險不是風險。儘管經濟企穩的過程不會一帆風順，但只要我們深刻理解中央經濟工作會議精神，以系統思維應對短期經濟困難，就一定能夠把經濟增速保持在合理範圍內。

（作者系華興資本首席經濟學家）

第一財經獲授權轉載自微信公衆號“經濟機器”，原標題爲《2022年經濟展望：照見新晴水碧天》，有刪節。