原标题：又见“跟随性降息”！央行重启14天逆回购，春节流动性如何平抑？

21世纪经济报道记者杨志锦 上海报道  1月24日，央行公告称，为维护春节前流动性平稳，2022年1月24日人民银行以利率招标方式开展了1500亿元14天期逆回购操作。中标利率为2.25%，相比此前下降10BP。

值得注意的是，14天逆回购利率下降并非新的降息操作，而是属于跟随性降息。

这也是今年央行首次开展14天逆回购操作，央行上次操作14天逆回购是在去年12月24日。从操作规模上看，央行此次将操作量提升至1500亿元，远高于此前100亿元的常规量，对冲今日到期的1000亿元，实现单日流动性净投放500亿元。

“此前MLF超额续作和7天逆回购操作放量拉开了跨春节流动性安排的序幕，这也表明春节前并不会再有降准操作，公开市场放量操作将是央行维护跨年资金面的主要操作。”中信证券研究所副所长明明表示。

“跟随性降息”

央行数据显示，此次14天期逆回购中标利率为2.25%，相比去年12月24日的操作利率降低10BP。

沪上某国有大行债券交易员表示，14天逆回购利率下调是“跟随式降息”，其降幅与此前7天逆回购利率、1年期MLF利率下调幅度一致，均为10BP，并非新的降息操作。

这和中国的货币政策体系有关。央行行长易纲此前表示，目前我国已基本形成了市场化的利率形成和传导机制，以及较为完整的市场化利率体系，主要通过货币政策工具调节银行体系流动性，释放政策利率调控信号，在利率走廊的辅助下，引导市场基准利率以政策利率为中枢运行，并通过银行体系传导至贷款利率，形成市场化的利率形成和传导机制，调节资金供求和资源配置，实现货币政策目标。

其中政策利率居于核心位置。政策利率包括公开市场操作（OMO）、中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）、抵押补充贷款（PSL）、超额准备金利率等，并有不同期限。其中，1年期MLF利率和7天逆回购利率是最为重要的政策利率，其调整具有风向标的意义。

1月17日，1年期MLF和7天逆回购中标利率分别为2.85%、2.10%，中标利率均下降10个基点。

1月21日央行发布常备借贷便利利率表称，自1月17日起，常备借贷便利利率隔夜品种为2.95%，7天期品种为3.10%，1个月期品种为3.45%，均较此前下调10个基点。

“各期限SLF利率、14天逆回购利率调降10BP，与此前MLF利率、公开市场操作利率调降幅度一致，显示出央行全面调降资金价格，有助于引导市场利率中枢适度下移。”前述沪上某国有大行债券交易员称。

在中国的实践中，利率走廊的上限是SLF利率，下限是超额存款准备金利率，市场利率围绕存款类金融机构质押式回购加权利率（如DR007）上下波动。SLF利率与超额存款准备金利率之差被称为利率走廊的宽度。

如以7天SLF利率作为利率走廊的上限，本次调整之后利率走廊的宽度为275BP，在此之前为285BP。这意味着货币市场利率的波动幅度收窄，中枢水平下移，体现出央行稳定货币市场、稳定流动性、降低金融体系资金成本的政策导向。

逆回购维稳春节流动性

资金面方面，1月24日隔夜回购加权利率再度回落至2%下方；而跨春节资金则相对均衡，14天期资金价格上行。Wind数据显示，1月24日DR001、DR007、DR014分别在1.92%、2.04%、2.47%左右徘徊，相比上一交易日变动-12BP、-5.6BP、+10BP。

业内人士解释称，从1月24日起，7天期逆回购已可跨农历春节假期，实际资金占用期限和14天期逆回购相当。这一情况下，如果继续开展7天期逆回购操作，利率却低于14天期逆回购，会造成期限利差的扭曲，开展14天期逆回购操作可避免这一点。此前，在春节、国庆等长假前期，亦多次出现过类似的情况。

“今日（1月24日）央行重启14天逆回购操作维稳跨春节流动性，市场情绪平稳。虽有巨量地方债发行扰动，预计市场能够顺利消化。”前述沪上某国有大行债券交易员称。

Wind数据显示，春节前还有4000亿逆回购到期，地方债发行规模预计约2000亿。此外，居民取现也对银行间市场流动性造成扰动。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，央行公开市场操作“量增价降”，期限方面7+14天灵活操作，从以往经验看，为对冲春节、缴税、居民现金需求增加等方面短期扰动因素，央行一般会根据市场资金需求情况，加大流动性投放，以平稳资金面。从市场表现看，近日市场利率有所抬升并偏离政策利率，反映市场对短期资金需求明显上升。

广发证券首席固收分析师刘郁称，1月24-30日是除夕前最后几个交易日，需关注春节流动性安排，参考去年，预计以逆回购投放为主。“受近期局部散发疫情影响，今年春节取现需求可能也不会明显高于2021年春节。”刘郁称。

数据显示，2021年1月20日为纳税申报截止日，21-22日走款；2月11-17日为春节假期。应对2021年1月税期的资金，主要是1月19-21日投放6100亿元逆回购，净投放6010亿元；而2022年1月纳税申报截止日为19日，上周央行已净投放6500亿流动性，其中MLF2000亿。