原標題：又見“跟隨性降息”！央行重啓14天逆回購，春節流動性如何平抑？

記者楊志錦

1月24日，央行公告稱，爲維護春節前流動性平穩，2022年1月24日人民銀行以利率招標方式開展了1500億元14天期逆回購操作。中標利率爲2.25%，相比此前下降10BP。

值得注意的是，14天逆回購利率下降並非新的降息操作，而是屬於跟隨性降息。

這也是今年央行首次開展14天逆回購操作，央行上次操作14天逆回購是在去年12月24日。從操作規模上看，央行此次將操作量提升至1500億元，遠高於此前100億元的常規量，對沖今日到期的1000億元，實現單日流動性淨投放500億元。

“此前MLF超額續作和7天逆回購操作放量拉開了跨春節流動性安排的序幕，這也表明春節前並不會再有降準操作，公開市場放量操作將是央行維護跨年資金面的主要操作。”中信證券研究所副所長明明表示。

“跟隨性降息”

央行數據顯示，此次14天期逆回購中標利率爲2.25%，相比去年12月24日的操作利率降低10BP。

滬上某國有大行債券交易員表示，14天逆回購利率下調是“跟隨式降息”，其降幅與此前7天逆回購利率、1年期MLF利率下調幅度一致，均爲10BP，並非新的降息操作。

這和中國的貨幣政策體系有關。央行行長易綱此前表示，目前我國已基本形成了市場化的利率形成和傳導機制，以及較爲完整的市場化利率體系，主要通過貨幣政策工具調節銀行體系流動性，釋放政策利率調控信號，在利率走廊的輔助下，引導市場基準利率以政策利率爲中樞運行，並通過銀行體系傳導至貸款利率，形成市場化的利率形成和傳導機制，調節資金供求和資源配置，實現貨幣政策目標。

其中政策利率居於核心位置。政策利率包括公開市場操作（OMO）、中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）、抵押補充貸款（PSL）、超額準備金利率等，並有不同期限。其中，1年期MLF利率和7天逆回購利率是最爲重要的政策利率，其調整具有風向標的意義。

1月17日，1年期MLF和7天逆回購中標利率分別爲2.85%、2.10%，中標利率均下降10個基點。

1月21日央行發佈常備借貸便利利率表稱，自1月17日起，常備借貸便利利率隔夜品種爲2.95%，7天期品種爲3.10%，1個月期品種爲3.45%，均較此前下調10個基點。

“各期限SLF利率、14天逆回購利率調降10BP，與此前MLF利率、公開市場操作利率調降幅度一致，顯示出央行全面調降資金價格，有助於引導市場利率中樞適度下移。”前述滬上某國有大行債券交易員稱。

在中國的實踐中，利率走廊的上限是SLF利率，下限是超額存款準備金利率，市場利率圍繞存款類金融機構質押式回購加權利率（如DR007）上下波動。SLF利率與超額存款準備金利率之差被稱爲利率走廊的寬度。

如以7天SLF利率作爲利率走廊的上限，本次調整之後利率走廊的寬度爲275BP，在此之前爲285BP。這意味着貨幣市場利率的波動幅度收窄，中樞水平下移，體現出央行穩定貨幣市場、穩定流動性、降低金融體系資金成本的政策導向。

逆回購維穩春節流動性

資金面方面，1月24日隔夜回購加權利率再度回落至2%下方；而跨春節資金則相對均衡，14天期資金價格上行。Wind數據顯示，1月24日DR001、DR007、DR014分別在1.92%、2.04%、2.47%左右徘徊，相比上一交易日變動-12BP、-5.6BP、+10BP。

業內人士解釋稱，從1月24日起，7天期逆回購已可跨農曆春節假期，實際資金佔用期限和14天期逆回購相當。這一情況下，如果繼續開展7天期逆回購操作，利率卻低於14天期逆回購，會造成期限利差的扭曲，開展14天期逆回購操作可避免這一點。此前，在春節、國慶等長假前期，亦多次出現過類似的情況。

“今日（1月24日）央行重啓14天逆回購操作維穩跨春節流動性，市場情緒平穩。雖有巨量地方債發行擾動，預計市場能夠順利消化。”前述滬上某國有大行債券交易員稱。

Wind數據顯示，春節前還有4000億逆回購到期，地方債發行規模預計約2000億。此外，居民取現也對銀行間市場流動性造成擾動。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，央行公開市場操作“量增價降”，期限方面7+14天靈活操作，從以往經驗看，爲對沖春節、繳稅、居民現金需求增加等方面短期擾動因素，央行一般會根據市場資金需求情況，加大流動性投放，以平穩資金面。從市場表現看，近日市場利率有所抬升並偏離政策利率，反映市場對短期資金需求明顯上升。

廣發證券首席固收分析師劉鬱稱，1月24-30日是除夕前最後幾個交易日，需關注春節流動性安排，參考去年，預計以逆回購投放爲主。“受近期局部散發疫情影響，今年春節取現需求可能也不會明顯高於2021年春節。”劉鬱稱。

數據顯示，2021年1月20日爲納稅申報截止日，21-22日走款；2月11-17日爲春節假期。應對2021年1月稅期的資金，主要是1月19-21日投放6100億元逆回購，淨投放6010億元；而2022年1月納稅申報截止日爲19日，上週央行已淨投放6500億流動性，其中MLF2000億。