3天跌超20%，商譽暴雷的衆生藥業何以爲生？

來源：國際金融報

1月24日晚間，衆生藥業發佈股票交易異常波動公告。

1月20日、1月21日及1月24日，衆生藥業連續三個交易日內日收盤價格跌幅偏離值累計超過20%。衆生藥業公告稱，經自查，不存在違反信息公平披露的情形。

今日收盤，衆生藥業股價報10.34元/股，跌幅達8.90%。

業績爆雷

廣東衆生藥業股份有限公司（簡稱，衆生藥業），2009年在深交所中小板上市。其主營中成藥和化學制藥，主要產品包括複方血栓通膠囊、衆生丸、清熱祛溼沖劑等，其中核心產品是用於心腦血管疾病的複方血栓通膠囊。

在剛上市的前幾年，衆生藥業的銷售毛利率基本維持60%以上，銷售淨利率穩定在16%-20%的區間，但其業績增長主要依賴中成藥產品。根據2018年至2020年年報數據，其中成藥佔比基本都超過50%。

2013年，出於優化公司產品結構，降低收入依賴對單一產品風險的考量，衆生藥業增資控股了雲南益康藥業有限公司與湖北凌晟藥業有限公司兩家公司，分別計入2790萬元、695萬元商譽；2015年又收購了先強藥業計入9.16億元商譽；2017年，其通過收購湛江奧理德視光學中心有限公司和宣城市眼科醫院有限公司，再分別計入1.76億元、8043萬元商譽；2018年，通過收購逸舒製藥、廣州糖網醫療科技有限公司分別計入1.63億元、891.8萬元商譽。

在不斷買買買的策略下，衆生藥業商譽值開始不斷上漲，截至2018年年底，其商譽值達到了13.51億元的高額，而此時，衆生藥業並沒有計提商譽的打算。

但與此同時，衆生藥業併購後整合效果也並未達到預期。2014年、2015年，衆生藥業分兩次對收購凌晟藥業形成的695萬元商譽全額計提商譽減值損失。2019年，其對收購先強藥業形成的商譽計提了4050萬元商譽減值損失。

2020年，衆生藥業又以疫情和技術開發難度和市場環境變化等爲理由，一次性集中計提大額商譽減值8.45億元。

如此大額的商譽計提，直接讓衆生藥業2020年年度淨利潤虧損達到4.26億元，由此也收到了深交所的關注函，要求公司解釋是否存在通過計提大額商譽減值準備進行利潤調節的情形。

隨後，衆生藥業在發佈的回覆中又稱，由於2020年因疫情影響和部分品種面臨國家集採壓力的影響，公司準備對相關資產商譽進行計提。如此一來，又將商譽暴雷的“鍋”甩給了疫情和集採。

2021年三季度，衆生藥業在甩掉了高額商譽的“包袱”後，業績開始恢復。數據顯示，其三季度營收6.13億元，淨利潤達到2596.41萬元。

中成藥困境

在商譽暴雷後，衆生藥業的業績大受影響，但反觀其近幾年的業績表現，似乎也並不亮眼。

數據顯示，2018年至2020年，其營收分別爲23.62億元、25.32億元、18.96億元，分別同比增加20.23%、7.2%、-25.11%，基本呈現出增長乏力的局面，其淨利潤分別爲4.36億元、3.18億元、-4.27億元，更是陷入了增收不增利的地步。

據悉，自2010年，衆生藥業就開始佈局小分子創新藥的研發，在2015年又與藥明康德聯手研發創新藥。截至目前，在呼吸、公司在眼科、腫瘤、NASH四大領域皆有佈局創新藥，目前已有6個一類創新藥完成臨牀前研究工作。

而就其研發投入來看，2018年至2020年分別達到了8429.14萬元、1.33億元、1.14億元，到2021年第三季度，其研發投入達到了8716.52萬元。但是從所有在研品種的研發進度看，衆生藥業仍需要大量長期的研發持續投入。並且創新藥的研發難度高且失敗風險巨大，能否通過新藥研發逆襲，仍是未知數。

目前，衆生藥業的營收佔比最大的中成藥市場也面臨不小的困境。

據悉，自2017年後我國中成藥產量開始逐年遞減，據國家統計局統計數據顯示，2020年全年中國中成藥累計產量達到了231.9萬噸，累計下降3.9%。

與此同時，2021年兩個大體量的跨省聯盟針對中成藥展開集採，分別是湖北19省聯盟及廣東6省聯盟。目前，湖北中成藥集採已經完成，有157家企業的182個產品參與報價，採購規模近100億元，共有97家企業、111個產品中選，中選率達62%，中選價格平均降幅42.27%，最大降幅82.63%。

而中成藥一直作爲衆生藥業的營收大頭佔據將近一半營收。根據數據，其中成藥的佔比也從2018年的55.66%上升至2020年的61.26%，化學藥的佔比一直維持在30%左右。

有業內人士表示，在醫保控費及帶量採購的背景下，衆生藥業原有的藥品體系勢必受到衝擊，而其仿製藥品種如鹽酸二甲雙胍片、頭孢拉定膠囊等競品較多，未來放量有限。

在創新藥研發未果而中成藥又面臨集採的境況，這給衆生藥業也帶來不小的壓力，或許從其二級市場就可看出少許端倪。

2021年全年，衆生藥業股價並未出現較大漲幅，一直停留在10元/股上下浮動，在2021年5月28日以0.02元/股進行了一次派息後，其股價走勢也爲出現漲幅。直至2022年1月，在新冠口服藥概念股的加持下，衆生藥業迎來了上漲，1月21日股價觸及一年內的最高點15.67元/股。