作者：中国外汇投资研究院金融分析师 李钢

近日俄罗斯与乌克兰政治对立升级，市场预期两国军事冲突可能激化，继而其金融市场率先表现出急剧恐慌态势，包括股市、债市和汇市出现显著下跌，资金外流对其他主要金融市场也产生了参差不同的影响。相较于2014-2016年俄罗斯金融危机情形而言，目前市场的动荡仍处于较为合理或可控阶段，这得益于俄罗斯金融危机后的金融体系改革。但预计此次金融市场动荡将对俄罗斯经济产生较大冲击，尤其是其尚未完全摆脱疫情时代的经济不良，政治风险可能火中浇油干扰俄罗斯在新兴市场中经济和金融地位的稳定。俄罗斯单纯完善金融体系可谓“治标不治本”，未来对经济的改革才是决定金融前景的关键。

金融市场首当其冲，或难再现金融危机

去年10月以来，市场对全球主要国家货币政策收紧预期逐步提升，继而新兴市场国家资金外流风险加剧，俄罗斯金融市场同样难以避免资金外流状况。其中俄罗斯卢布由69.2卢布贬值至当前的79.4卢布附近，股市由4292点下跌至当前的3158点附近，10年期国债收益率由7.3%上升至当前的9.6%附近。俄罗斯央行去年以来推出多轮次加息举措，目前利率已升至8.5%，而6382亿美元的外汇储备可能对未来平衡汇率及资金流动有帮助，俄罗斯近几年去美元化政策也将降低海外金融制裁干扰。

俄罗斯财政积极摆脱对外依赖是抵御金融风险扩大成为危机的关键，尤其是国内财政强化内部融资起到有效”缓冲和抵消“外部风险作用。自2016年以后，俄罗斯财政政策相对审慎，并努力改善债务结构与降低对西方国家外债务依存度，当前俄罗斯财政已具备应对金融危机的一定能力。因此，美欧加码俄罗斯海外融资制裁对俄方财政的影响可能并不显著，难以达到扰乱经济和金融的目的。

俄罗斯外债规模

经济根基依旧不稳，关注美国渔翁得利

经济不确定性是金融不稳核心因素，虽然2016年至今俄罗斯的经济增长结构失衡有所改善，但产业结构单一，产品附加值较低等问题依旧突出，尤其难以摆脱能源和农业的主导地位，产业多样化的短板较多。疫情以来，石油、天然气、煤炭等大宗商品价格上涨对俄罗斯经济增长起到了至关重要的作用，但俄罗斯在轻工业和高新技术制造业缺乏积累，而数字经济和互联网领域也因资本支持匮乏而创新不足。加之俄罗斯人口老龄化带来的效率低下问题，未来促进高科技产业结构多元化发展，升级人力资本可能是经济持续发展必要作为。

外部影响方面，当前美国和西欧对俄乌争端仍处于谨慎观望状态，预计美欧主要国家在加码制裁俄罗斯层面可能难有特别激进的行动，尤其美国主导静观事态变化可能更有利于其国际经济战略摆布。当下美国经济上的战略需求之一在于提振实体经济，稳定美元乃金融霸权，关键在于高端制造业回流和美元汇率稳定。从全球竞争角度来看，欧洲、日韩和我国在制造业领域与美国有一定可替代性，因而东欧地缘局势不稳可能影响欧洲整体的实体经济稳定，从而促使欧洲高端制造业流向美国。从美元汇率角度来看，目前美国需要纠正疫情期间美元的单边贬值趋势，从而使美元保持中长期均衡双向波动，这是维稳美元国际地位的必要举措，而东欧乃欧洲政治风险引发的资产动荡，将促使美元加快回流美国的步伐。由此，俄罗斯应与欧美更密切的经济和政治合作，以及合理解决邻国冲突，将使俄罗斯能够将目前用于军事和安全支出的部分资源，转移到其他经济增长项目上。

综上所述，从近日美国、欧洲及俄罗斯资产的动向可以窥见未来其金融市场依旧暗藏风险，美元资产可能借机扭转短期”颓势“，而欧洲和俄罗斯资产的动荡尚难预料。预计俄罗斯难以出现2014-2016年克罗米亚事件后类似金融危机，尤其是俄罗斯经济和金融体系与结构有所改善，外部干扰可能影响并不持久。不过当前俄罗斯经济仍存较大问题，未来需要不断强化国内经济创新能力，稳定营商与投资环境。同时与全球多边经济体建立深远的经济和金融联系，合理处理政治外交关系。