作者：中国外汇投资研究院金融分析师 张正阳

2022年至今，全球市场处于“一团迷雾”之中。世界经济复苏不一与各国货币政策不确定性的市场情绪炒作急剧上升，IMF已经下调世界经济增长水平，美联储预热加息紧锣密鼓，市场叠加经济、政治、政策、地缘等多方面因素，投机情绪发酵蔓延，投资者避险需求不断加大，金融市场动荡局面越来越严重。为此，我们需要从三个角度梳理美元资产波动与关联逻辑，以求发现动荡间蕴含着美国短中期诉求与导向。

美股震荡难改中期涨势

今年以来，作为全球资产动荡最为剧烈乃至影响最为显著的资产就是美股。与此同时，美元资产价格走势引发市场关切，美股创出“开门黑”的视角吸引格外与众不同。其中科技股尤其是纳斯达克指数跌势最为显著，但究其原因不难发现市场情绪炒作是美元资产波动关键，依托楦头主动调整为美联储收紧货币政策的美元资产提前备应所致。以近几日美股表现为例，跌势受制于第四季度企业财报是近期股指波动炒作焦点，目前虽然有超过74%的标普500指数公司公布的业绩超过预期，但如高盛及奈飞在内的几大主要公司表现却不及预期，这说明市场在为美联储转向提前应对的同时也存在美股企业盈利的担忧。

而恐慌心理的急剧攀升主要受外部地缘因素的影响，恐慌指数更是创下2020年10月以来最高水平至38.94，美股受此影响则反其道而重获上涨表现。究其原因一方面是美联储货币政策担忧打压市场对美元资产的青睐程度，但美国股市收益仍是美国经济强力保障，另一方面是美国上市企业实际盈收仍多数超过市场普遍预期，前景信心依旧稳定。同时其他市场如证券的健康与良性也并未受到投机干扰是为美国经济保驾护航的根本。由此看，美股短期虽有调整，但中长期上涨态势实则并未发生改变。

地缘干扰欧美反差关联

受俄乌冲突持续升级导致的地缘因素加剧是推升市场恐慌的重点，也是未来欧洲风险之最。作为地缘因素受制最为明显的欧洲大陆事态与动向预示未来存在进一步激化或更大风险可能。主要原因在于全球疫情肆虐侵袭，欧洲大陆经济并未呈现明显恢复，欧元区1月经济景气指数虽上至49.4，但主要受德国指标上至51.7的推升明显，而消费者信心指数下至负8.5也凸显当前受制于高通胀的压力依旧持续。叠加欧央行去年12月例会纪要年内不加息与通胀持续冲高相背，这也说明欧洲大陆当前内忧外患局面。

此外，地缘因素影响欧洲股市的暴跌更是创出近3个月来最差表现，其中以1月24日为例，斯托克欧洲600指数跌幅为3.8%，德国DAX指数下跌3.80%，法国CAC 40指数下跌3.97%，英国FTSE 100指数下跌2.63%，欧洲所有主要板块指数均有所下滑。本就开局不佳的欧洲不仅没有得到欧元和英镑升值的“东风”，更在宏观层面上持续压制欧洲资产的风险偏好的不良，欧洲股市年初至今下跌超过6%的表现与通胀威胁及供应所造成的经贸复杂等不良因素具有紧密关联，短中期经济复苏分化叠加外部干扰与地缘影响，预计中长期货币竞争必将激化欧洲经济政策不良。此消彼长之间，欧洲自身及关联负面影响与美联储加息后货币政策转向也将是加剧欧洲风险的重点。

资产搭配依旧以美元为主

近期美元资产组合避险配合是市场所凸显的新特色，从避险的传统逻辑看，市场避险情绪高涨的时候，拥有“避险货币“属性的汇率基本稳定。近期日元表现是最好写照，从日本经济角度看，风险情绪加剧所推升的避险情绪发挥是短期日元资产受益关键。日本当前虽已脱离通缩风险，但通胀水平与其它发达国家2%的政策目标存差距，而超宽松的货币政策与主要发达国家货币紧缩形成鲜明反差，加之日本受疫情因素的影响愈加严重，这均不利于日元资产价格走强。

但受美债10年期国债收益率上行影响，日本10年期国债收益率冲高至0.155%后呈持续下行态势，随之日债吸引力增强、日元偏升、日股上涨与带动短期投机套利资金涌入日本。日本作为全球最大债权国，其资产规模庞大，同时日元依然是主要货币之一，日元在全球经济环境中抗风险能力尚存，货币政策相比于其他主要经济体更为明朗，因此日元表现更显优势。而从近期表现更不难看出日元的避险更多地体现在短期市场波动，并与美股下跌、美指维稳相配合，日元升值与美股回暖、美指震荡的市场现象可以说明日元和美元的避险功能在短期具有相互替代和补充协同合作之意。事实上，鉴于美国与日元货币同盟的长期合作关系，日元为美元维护美霸权辅助诉求则是关键。

综上所述，此轮美元资产调整虽受到政策、地缘及经济因素的影响而短期震荡调整，但市场话语权、主动权还是掌握在美国手中，美国不会放任美元资产跟随市场波动，进而使其走势背离其政策意图。因此短、中期搭配处理尤为关键，而股市仍存在调整下跌的可能，这符合当前美国货币政策转向宗旨与对应，未来美国经济与金融稳定将是美联储政策和美国政府作为重点。美国意在借此特殊时机利用市场动荡进行结构性调整，未来回归合理、良性运行将是主旋律，毕竟美元贬值主体思路并不会就此改变，美元资产的股债汇配合引导市场行为将是风向标与分水岭，美债收益率曲线短期还存在炒作氛围，预计美元资产避险搭配也将成为市场新特色与趋势。